原油价格：非基本面的关键驱动

　　经过近三年国际原油价格的持续上涨，目前国际市场原油价格达到60美元/桶的高位，2005年8月底油价更是创70美元/桶的新高。以国际著名投资银行为代表的金融机构预测，2006年原油价格将高于2005年；而一些国际著名人士则认为，2006年国际市场原油价格将回落到35-40美元/桶合理水平；OPEC有关人员则认为，国际原油最低可接受的价格水平是40美元/桶，原油价格的合理区间是40-50美元/桶。笔者认为：2006年油价将明显回落，未来2年国际油价泡沫将被挤出。

　　一、基本面因素将不支持

国际油价继续上涨，投机因素和中东局势将是影响2006年国际市场原油价格的关键因素。

　　在影响国际市场原油价格的诸多因素中，全球经济增长、原油开发投资和生产能力、OPEC因素、货币因素和石油库存是最基本和经常性影响因素；地缘政治、恐怖活动、天气因素对国际市场原油价格的影响往往是通过对基本因素的影响来发挥作用；投机因素则是利用影响国际原油市场价格的基本面和非基本面因素的长期或短期变化来影响原油价格，并经常导致国际油价严重脱离基本面因素决定的合理价格。

　　1.全球经济增长：由于近三年国际原油市场持续的高油价，导致全球主要原油进口国国家经济增长将减速。

　　受国际市场油价高企的影响，一些国际机构最近对全球经济增长预测都明显下调，国际货币基金组织的预测较OPEC组织乐观。

　　国际货币基金组织2005年9月秋季报告对2005年全球经济增长预测虽然仍然维持4.3%的预测，但对主要发达国家经济增长预测进行了下调：美国下调0.2个百分点，欧元区下调0.4个百分点，英国下调0.7个百分点。此外，欧佩克组织2005年9月石油市场报告中也只对一些重要国家经济增长速度进行调整。

　　从目前国际货币基金组织对2006年全球经济增长预测数据看，2006年全球经济增长仍然保持相对高的速度，世界银行最近的预测也认为，2006年全球经济增长仍保持3.2%高的速度。按照1995年购买力测算，2006年经济增长较2005年下降0.1个百分点。从国别预测看，2006年高收入国家经济增长总体与2005年持平，但发展中国家2006年经济增长较2005年下降0.2个百分点。世界银行预测显示2006年全球经济增长总体持平，但发展中国家经济增长下降。

　　笔者认为：与2004年比，虽然2005年全球经济仍然保持较高的增长速度，国际机构对2006年全球经济增长也做出相对乐观的预测，但由于2004年-2005年国际市场持续的高油价，预期大部分原油进口国2006年全球经济增长速度将放慢，尤其是一些石油进口依存度高的发展中国家经济增长速度将减慢。而这些国家正好是目前全球经济中处于工业化过程中的国家，能源消耗较高，因此，即使全球经济总体增长仍然与2005年基本持平，但进口国经济增长速度的减慢将使全球原油需求增长速度减慢，原油需求增长的减缓有利于全球原油市场供求平衡和OPEC剩余生产能力的增加，从而更好地调控国际市场原油价格。

　　2.由于OPEC和非OPEC国家原油生产能力增加，OPEC剩余生产能力在2006年可望提高。

　　全球原油供给基本上由两部分组成，即OPEC国家和非OPEC国家。在全球原油供给中，OPEC组织通过调整成员国的生产配额，经常扮演着国际原油供给调节器的角色，以调节国际市场原油价格。但OPEC在最近国际原油价格的稳定中，其作用好像变得越来越小。究其原因：一是OPEC国家的剩余原油生产能力下降，导致其对市场的调控能力下降；二是大量的投机资金涌入国际原油期货市场套利，油价走势摆脱了国际市场原油供求关系的束缚。

　　OPEC预测，2006年原油需求是8500万桶/日，2006年比2005年增加151万桶/日。国际能源署(IEA)预测，2006年原油需求8515万桶/日，较2005年增加175万桶/日，增幅2.1%。

　　从目前OPEC国家原油生产能力看，如果不出现重大供给意外事件，现有生产能力足够满足2006年全球原油需求，且随着下半年非OPEC和OPEC国家原油生产能力的增长，2006年全球原油需求完全能够满足。国际能源署还预测2006年中国原油需求增长7%，高于国内历史平均增长6%的水平。从目前

中国经济增长情况看，2006年中国原油需求应该在6%左右。该预测偏高。

　　事实上，2003年以来，全球原油供给呈现稳步增长的态势，2005年6月以后非OPEC国家原油生产将明显增长。

伊拉克作为OPEC重要产油国之一，由于战争和恐怖活动，近几年来原油生产量一直处于低位，到2005年9月也只有197万桶/日的产量，一旦伊拉克局势稳定，原油生产能力将逐渐恢复，因此，从供求关系看，2006年不太可能出现供给问题。根据美国能源部能源信息署2005年11月发布的《短期能源展望》预测，2006年全球原油生产能力可望在2005年的150万桶基础上增加到200万桶。

　　基于上述分析，笔者认为：尽管2005年原油生产国对剩余生产能力不足进行大肆炒作，但2005年全球市场原油供求基本上保持平衡，而且随着新的生产能力在2006年第二季度之后逐渐投入开采，国际市场原油供给将明显增加，而由于经济增长速度减慢，原油需求增长也将减慢，因此，2006年全球原油供给不会存在问题。

　　3.货币性因素：未来对油价变动的作用方向可能发生变化。

　　从过去几年国际市场原油价格变化看，美元贬值是导致高油价的重要因素。但从2005年第三季度以来，美国兑欧元价格已经逐渐趋于稳定。在2005年国际市场油价的上涨中，美元贬值因素的贡献已经非常小，预期2006年美元对国际市场的影响有可能成为油价下跌的重要因素。

　　4.投机活动：在2006年是值得关注的重要因素，但其对油价下跌的影响将大于上涨的影响。

　　笔者认为：尽管国际原油市场的投机活动不是油价上涨的诱发因素，但由于全球金融市场投资机会缺乏，大量资金进入国际商品市场，尤其是原油市场，不可避免地推高国际油价，并使其严重偏离基本面。事实上，投机资金在2005年利用剩余原油生产能力下降和飓风因素，大肆推高国际市场油价；预期投机资金在第四季度仍然有可能继续做多油价。但随着国际市场原油需求增长可能放慢，OPEC和非OPEC国家原油供给的增加，预计2006年投机活动对国际市场油价的影响方向将发生变化，其对油价下跌的可能性影响将大于上涨的影响。

　　5. 中东地区“恐怖活动”和产油国“政局动荡”

　　总的来说，中东地区“恐怖活动”和产油国政局不稳定对2005年国际市场油价上涨存在一定推动作用，2006年该因素仍然有可能继续发挥作用，如果伊朗核问题能够得到妥善解决，中东局势趋于缓和，其对原油生产的负面作用可能减弱。

　　6.气候因素：国际市场原油价格变化的短期冲击因素。

　　气候因素是2005年第三季度国际市场高油价的罪魁祸首。气候因素对油价的影响主要发生在一、三、四季度，第三季度主要是热带风暴和飓风对石油生产设施的影响。

　　综上所述，由于全球经济增长减速，需求因素拉动油价上涨的作用弱化，非基本面因素有可能成为未来国际市场油价波动的关键驱动因素。

　　二、未来两年国际油价“泡沫“将破灭，油价将回归合理水平。

　　1.高油价“惯性思维”导致大部分国际机构对2006年国际油价水平预测存在明显高估倾向。

　　由于油价的持续上涨，并且已经达到人们的心理极限，因此，2005年第四季度及2006年国际市场原油价格水平已经引起社会各界的越来越多关注。从各机构对2006年全球原油市场价格的预测看，大部分机构预测2006年布伦特原油价格在60美元/桶上下。

　　2.2006年国际市场原油价格低于2005年的可能性大于高于2005年，如果不出现重大意外事件，国际原油价格仍将在60美元上下高位震荡，但国际市场油价将在2006年-2007年快速回落至合理水平。

　　笔者认为，在经历2002-2005年持续三年的油价上涨之后，2006年国际市场油价将由于以上因素会逐渐回落至合理水平。2006年上半年国际市场布伦特油价有可能在55美元上下波动，下半年布伦特油价有可能继续回落到50美元/桶，甚至低于50美元。2006年全年布伦特国际原油价格应该在50美元/桶。

　　(作者系中国银河证券研究中心高级研究员、经济学博士)