天气影响带来豆价反弹 市场供给限制上涨空间

　　6月份市场行情回顾

　　6月是CBOT大豆七月合约和十一月合约的交替月，市场关注的焦点也在陈豆库存和影响新豆产量的天气和种植面积上交替着。整个6月美国玉米(大豆)带的天气表现基本可以说十分良好，大豆种植顺利，出芽率和优良率都要好于去年同期和过去五年的平均水平。期间虽然出现过干旱，但持续时间较短，对于大豆生长破坏有限，对市场价格也难有较强的支持作用。需求方面仍然缺少亮点，虽然当月的出口销售较上月和往年同期都有增长，但相对仍然过于庞大的库存来说需求增长的幅度还是非常有限的。基金持仓也已经转为净空头寸，并且规模还在不断扩大中。

　　连豆在七月仍然继续着清淡格局，走势上基本是与美盘亦步亦趋。但由于多空主力双方在基本面没有出现较大变化的情况下，都缺乏足够的热情去推动期价，连豆的价格经常出现滞涨滞跌的情形，震荡幅度相对来说也要小得多。在连豆和豆粕市场上空方主力基本相同，持仓规模具有明显优势，这在很大程度上抑制了当月大豆和豆粕期价曾经出现的反弹，而且按照以往空方的表现，这种持仓上的压力还将在相当长的时间内存在。当月，其他商品市场经历了下跌后的上扬，大豆价格虽然受到干扰，但影响程度相当有限。

　　国内外大豆市场变化

　　虽然在六月的美国农业部周度出口销售报告中重新出现了中国买盘的影子，但是数量不大，而且就中国累计购买量而言，远远落后于去年同期水平。整个市场的需求仍处在缓慢的恢复过程中，禽类养殖业的复苏速度较慢，复苏时间也是一推再推。另一方面，订购大豆的陆续到港致使国内供应充足，而豆粕在国内库存较高的情况下，进口豆粕也在迅猛增加。1―5月豆粕进口同比增长1871%，累计出口同比下降64.9%。供求两方面的变化使大豆和豆粕价格很难出现惊人上扬。

　　1.美国大豆的种植面积

　　在美国农业部6月30日公布种植报告以后我们再来谈大豆的种植面积似乎有些晚，但是了解6月报告和3月种植意向报告之间变化的一些规律对于我们以后的判断还是有所帮助的。在美国农民决定种植作物时，首先考虑的肯定是种植该作物的收益，而衡量这一情况的参考指标之一就是种植前作物之间的比价。作为与大豆具有非常类似种植条件的玉米，它和大豆比价的关系无疑在决定大豆种植面积上具有最为重要的指导意义。此外，小麦、棉花和大豆的比价也有一定的参考价值，毕竟这两种作物也是美国农民种植时的主要选择。其次，种植时节的天气条件也是需要考虑的因素之一。由于玉米比大豆播种要提早一个月左右，如果天气一直不适合玉米播种，作为替代选择，农民只能选择大豆。还需要说明的是，我们在看比价关系时，更应该关注的是三月以后到六月初的比价，因为美国农业部6月的种植报告采集数据的时间段是5月中旬到6月初。而到了6月中旬，在天气理想的情况下，大豆和玉米的种植基本结束，这时再出现比价的变化，对于改变种植面积的分配也已经无助于事。

　　下图以美国1995-2006年三月种植意向和六月种植面积报告数据的变化为例。其中柱线表示玉米播种面积，蓝色三角表示大豆的播种面积，而连续曲线表示大豆对玉米的比价。

　　从图上可以看到，比价因素发挥作用最为明显的是1997年、1998年、2003年、2005年和2006年。在今年三月之前，大豆和玉米的比价一路走低，但三月种植意向报告中的玉米种植面积却是自2002年以来的最低水平，而大豆种植面积却是2002年以后的最高值，据此市场很多研究机构都认为玉米种植面积很有可能被严重低估，大豆种植面积被高估。进入五月以后，比价又开始下降，而天气方面也没有给玉米种植造成什么不良影响，因此在六月报告中上调玉米种植面积和下调大豆种植面积有其合理性和必然性。

　　种植面积的变化与比价背离的现象表现最明显的是1995年，而这一例外可以从天气方面来解释。当时频繁降雨使土地过度湿润以致播种进度受到极大影响。几个受降雨影响较为严重的地区，如堪萨斯、密苏里和伊利诺斯等州在6月初时玉米的播种进度仅为80%左右，最低的只有49%，大豆的播种更低，而在正常年份，玉米的播种会基本完成。因此当年在比价下降的情况下，大豆种植面积增加，一定程度上也是美国农民的无奈之举。

　　

大豆、玉米比价和种植面积走势图（来源：实达期货）

　　注：大豆和玉米价格分别采用CBOT大豆11月合约和CBOT玉米12月合约的收盘价

　　2.基金持仓保持净空头寸，规模有所扩大

　　

美国基金持仓变化图（来源：实达期货）

　　六月里，随着美国大豆产区天气的理想，豆价在震荡中下跌。基金也逐步扩大净空头寸的规模。但六月毕竟只是大豆刚开始生长时期，现在的好天气并不意味着以后的丰收，因此基金持仓的方向也曾出现一定的反复。临近月底时，创纪录的种植面积和季度库存已成定局，虽然美国农业部出台的数据会有一定利多影响，基金持仓规模也会受到一定影响，但是这两份报告中出现的调整对于实际结果不会构成实质威胁，供过于求的格局暂时来看仍不会改变。报告对于市场主要具有短期效应而长期影响。因此后市基金做空的意志也不大可能会动摇。

　　3.美国2005/06年度国内压榨需求较2004/05年度有所增加，但幅度难以赶上供给

　　

美国大豆月度压榨走势图（来源：实达期货）

　　截止到六月，2005/06年度前八个月美国大豆压榨量为11.77亿蒲式耳，略高于去年同期的11.76亿蒲式耳，而在供给上，六月的季度库存达到0.99亿蒲式耳，远高于去年同期的0.70亿蒲式耳。在接下来的几个月，尤其是六月，将是美国大豆压榨的季节性低潮期，而中国国内饲料需求的恢复可能要到八月，甚至九月，因此在这较长的时间里，大豆价格很难从需求上得到支持。

　　4.东北大豆生长条件有所改善，大豆供应较为充足。

　　在美国大豆种植一切顺利的时候，国内东北大豆的播种却颇为不顺。春季的干旱使许多地区大豆没有及时播种，出于无奈，原先播种大豆的耕地也有部分只得被玉米占据。进入6月以后，降雨开始逐渐降临各产区，大豆播种也在迅速展开，但时间上恐怕并非理想。据有关方面估计黑龙江省今年大豆的播种面积会出现较大幅度的减少，而国产大豆的产量也会因此受到影响。目前，中国粮油信息中心对于2006/07年度全国大豆的播种面积预计为910万公顷，较去年减少5.1%，预计产量为1590万吨，较去年的1634.5万吨减少6.5%。而玉米种植面积为2690万公顷，较去年增加了2.1%。但是，目前来看，东北大豆的生长条件仍在逐步改善中，预计的减产是否出现值得考虑。而且即使出现减产，由于中国的国产大豆并非世界大豆供应的主要力量，在国内其供应地位也在逐渐下降，因此中国大豆产量的变动很难左右世界大豆的价格格局。此外在今年大豆库存处于高位的情况下，50万吨左右的浮动对整个世界大豆的供给面影响甚微。

　　在国内大豆的供应上，进口大豆仍在不断到港。截止6月30日，六月国内大豆到港量为269.60万吨，港口库存量为327.43万吨，估计整个六月到港大豆将在320-340万吨左右，远超过去几月的单月进口量。对于国内目前状态低迷的大豆需求来说，这样的供应是非常充足的。到了七月，到港大豆的数量会有一定减少，但是由于一些油厂停工销售存货，市场供应压力仍然不会得明显的改善。

　　

进口大豆价格日报走势图（数据来源：汇易咨询网）

　　后市预测

　　七月和八月的天气变化将是决定美国和中国大豆产量的关键，而这也是决定今年下半年大豆价格走势的重要因素。在期价的变化上，美豆的波动区间将会加大，而连豆如果再继续清淡格局，那其在价格走势上，除了受美豆影响外，空方利用资金实力的打压也将是一个不可忽视的因素。

　　对于后市市场变化，笔者认为：

　　1.天气是决定因素。六月种植报告的公布意味着在接下来的两个月里，市场的注意力几乎将全部集中到天气或作物生长状况上。一旦天气出现任何风吹草动，都会引来价格不小幅度的反弹。但在这即将出现的频繁的波动中，我们更应该认识到短暂的干旱只会引起豆价的暂时反弹，只有连续的天气恶化才会改变大豆市场的弱势格局。

　　2.国内大豆需求短期内仍然难有起色。豆粕企业原有库存的消化需要时间，饲料业的复苏亦非短期内能够恢复。

　　3.价格受天气影响会有反弹，但空间有限。天气的变化必然带来价格的波动，期望整个七月不下一场雨或者总是好天气，都是一个小概率事件。突然一个连续一两天的干旱或高温都会使美豆价格有不小的上扬，对此国内也会有相应反应。但是这样的上涨空间是十分有限，在国内面临空头重仓压盘的情况下，此种情况可能尤为明显。

　　4.生产和运输成本的考虑。能源价格的上涨会导致农民在种植、收割作物时需要支付更高的成本，而在运输农产品时也需要支付更高的费用，虽然在前几年这方面一直不是豆价变动的主要因素，但是在利多题材匮乏的时候，不能排除这一点被用来作为推高豆价的理由。不过，这更有可能发生在大豆收割后进入贸易的阶段。

　　虽然从六月来看，美豆已经稍微呈现了增产的迹象，但是对于天气变化谁也无法做出准确的长期预测，我们对之只能是时时关注。而鉴于目前大豆的库存量，即使美豆单产没有实现预期水平，全球大豆供应仍是相当可观的。因此对于投资者来说，接下来的一个月应该要注意把握反弹的利润空间。