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【作者：王兆先】
近期全球豆粕市场在CBOT市场上非商业基金已经大幅减持的背景下，再次回落探底，连粕走势疲弱到了极点。但从周线图形态和全球豆粕的循环周期看，豆粕可能在近日出现较大的异动。不过，我们也要对导致豆粕价格
重心不断下降的因素进行分析，以便判断当前连粕的理论价值。
合约修改对豆粕有利空影响
大商所前期对豆粕合约修改之一是将粗纤维含量(%)由“<6.0%”放宽到“≤7.0%”。该指标修改后，几乎可以将美国、巴西和印度生产的豆粕全部纳入可交割的范围内。不过，由于豆粕质量随储存和运输时间的延长而快速递减，因此实际交割的进口豆粕并不多。需要注意的是，粗纤维增加1个百分点，将使得其它成分的含量相应下降1个百分点，大部分情况下是粗蛋白质含量有所降低。按照目前市场上的经验公式，粗蛋白增减1个百分点，1吨豆粕的价格相应增减约35元。可见，该指标放宽后，交割到粗纤维含量最高的豆粕的话，其价值比合约修改前下降了35元，但在连粕的市场价格定位过程中，是以平均粗纤维含量作为定价标准的，估计平均增加了0.5个百分点，价格重心平均下降了18元左右。
此外，豆粕的水分由“≤12.5%”放宽到“≤13.0%”。在进口豆粕中，以上海口岸1996年—1998年进口的14.9万吨印度豆粕为统计样本，水分含量平均值为12.45%，最高值为14.6%，最低值为10.22%。可见，新合约将水分放宽后，有相当数量的印度进口豆粕在水分方面将达到入库标准，使得市场容量放大，但也将对豆粕期货价格形成一定的利空影响。若水分含量平均增加了0.25个百分点，则每吨豆粕的价格重心应下降9元左右。
两项合计，连粕价格重心每吨平均应下降27元左右。不过，如果市场定价导致豆粕期货价格重心下降了27元/吨，但饲料企业交割得到的豆粕的粗纤维和水分仍然是原来合约的指标范围，则相当于饲料厂每吨意外获得了27元的利润。
豆粕远期合约升水原因探讨
此次豆粕合约修改对从M0703开始的远期合约产生影响，按照豆粕价格重心应下降的推断，M0703和M0705相对M0701的基差与M0605和M0603相对M0601的基差相比应缩小，但从附表看，3月和5月合约相对1月合约基差明显扩大，其中M0705相对M0701的基差扩大到80元，这显示市场还有对远期连粕利多的影响因素。那么，是什么因素导致了远期合约相对近期合约的基差扩大呢？不被市场关注的大豆压榨出粕量也许是影响因素之一。
根据美国农业部大豆压榨周报的数据，本年度大豆出粕量同比下降非常明显。6月15日当周的压榨报告显示，每吨大豆出粕量为724.33公斤，而去年同期则为739.83公斤，每吨下降了15.5公斤。假设美国出口的大豆全部用于压榨，则美国大豆的压榨量就是国内压榨量和大豆出口量之和。虽然我们没有中国大豆和南美大豆出粕量的权威历史数据，但如果农产品大年或小年对出粕量的影响对全球来说是同步的，则今年全球豆粕的实际供应量将比预测量减少约300万吨。可见，虽然大豆大幅增产，库存也上升到历史最高水平，但由于大豆出粕量的下降，大豆供应增加对豆粕的利空影响相对弱化了。
如果最终数据显示豆粕实际产量与美国农业部预测数据有较大出入，则豆粕终将爆发一波行情。从目前豆粕持仓量稳步递增到50万吨的情况看，这种可能性是存在的。目前多头等的是迟迟未来的“东风”。
(平安期货)
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