研究：豆市短期利空因素打压 长期上涨空间较大

　　一.本月全球大豆及大豆产品期货报价表

大豆
合约	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	成交量	持仓量	持仓变化
连 0609	2655	2709	2616	2642	10	624260	236330	-14518
连 0611	2722	2763	2671	2687	8	27010	5150	2808
美 7月	603.0	620.0	577.4	579.4	-20.6	1190210	214600	-8063
美 8月	609.0	625.4	584.4	587.0	-18.4	38380	17610	5304
美 9月	614.0	629.0	591.0	593.0	-19.0	27110	13870	1967
美 11月	624.0	639.0	602.0	604.0	-16.4	320000	105660	26918
豆粕
合约	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	成交量	持仓量	持仓变化
连 0609	2282	2365	2225	2235	-18	1092130	157960	-114346
连 0611	2340	2448	2303	2321	8	6544850	270630	153804
连 0701	2355	2497	2342	2406	71	367530	44070	42092
连 0703	2362	2528	2359	2450	106	15890	2810	2276
美 7月	175.5	181.9	170.5	171.8	-2.3	448350	1047000	9318
美 8月	177.2	183.0	172.0	173.0	-2.4	65230	21680	5530
美 9月	178.8	184.2	173.0	173.7	-2.8	29770	17570	3781
美 12月	181.0	186.8	176.1	176.3	-2.5	102740	37650	8624
豆油
合约	开盘	最高	最低	收盘	涨跌	成交量	持仓量	持仓变化
连 0609	5160	5340	5120	5232	54	1793010	28540	-14508
连 0611	5218	5362	5170	5328	110	847030	16980	602
连 0701	5292	5550	5250	5422	290	291960	4470	4224
美 7月	25.88	26.72	24.60	25.18	-0.77	467810	145370	-8239
美 8月	26.05	26.91	24.83	25.44	-0.82	35720	14530	4623
美 9月	26.20	27.05	25.02	25.64	-0.76	12810	10830	2838
美 12月	26.70	27.68	25.60	26.30	-0.73	103370	50820	16229

　　二.本月大豆市场行情回顾

　　本月全球大豆市场尽管市场热点较多，看多人士蠢蠢欲动，但是全球大豆及大豆产品价格波幅有限，CBOT大豆价格依然维持在580-620美分的交易区间中，这是自去年6月底大豆大B浪反弹后，第11个月维持在580-620美分的主要交易区间内运行，在这11个月中，期价也短暂离开这个区间，高价曾达到640美分左右，低价在540美分左右，但是显然最终均没有有效突破价格箱体。

　　5月上旬，受周边商品市场，特别是原油价格达到70美元/桶以上的水平，国际金属价格暴涨等因素的影响，CBOT大豆维持在600美分以上的交易区间波动，与此同时，巴西农民不满意目前的大豆低价，采取阻断交通、游行抗议等方法阻止正常的大豆贸易，导致市场担忧供应中断，这些因素部分支撑了大豆价格。

　　从国内的情况来看，5月上旬国内“五一”长假前后，各地豆粕价格有所反弹，大致反弹了约100元左右，尽管如此，从现货角度来看，养殖业恢复缓慢，而进口到岸大豆源源不断，这样各地豆粕价格的反弹得不到持续的支撑，所以现货销售呈现出时好时坏的不稳定格局。

　　5月初南半球的大豆收获逐步结束，从收获报告来看，南美大豆基本形成了丰收的格局，巴西大豆略低于产量预期，而阿根廷大豆基本达到了产量预期，南美大豆产量与去年相比，基本持平，约为1亿吨左右。5月初，北半球的大豆种植逐步展开，美国大豆播种顺利，大豆播种面积大幅增加400万英亩，美国春播天气异常理想，土壤墒情近乎完美，而中国东北地区大豆播种受到严重干旱的影响，黑龙江北部地区尤为严重，而从现在的统计资料来看，黑龙江地区大豆播种面积减少10-15%以成定局，而中国华北地区大豆播种面积也呈锐减的态势，中国农民今年更倾向于种植玉米。

　　5月12日，美国农业部公布5月份大豆供需报告，该报告对于大豆产品来说依然利空，它维持了对于今年美国大豆结转库存5.65亿的预测，同时首次公布明年美国大豆结转库存预估为6.5亿蒲式耳，这样就是说，今明两年美国大豆结转库存都是历史高位。但是这些数字，略低于此前市场预估的水平，此前市场预测明年美国大豆的结转库存为6.78亿蒲式耳，于是市场认为美国农业部的报告略微利多。但是值得特别注意的是，美国农业部同时预估明年美国玉米的结转库存仅为11.41亿蒲式耳，仅为今年玉米库存的一半左右，这给整个农产品市场带来极为浓厚的利多气氛。当天美国CBOT的大豆交易价格，高开低走，7月大豆期价受阻于620美分，而收盘时7月大豆期价和前一个交易日收盘价格差不多，即在613美分左右。

　　从5月12日开始到月末，CBOT大豆价格从交易箱体的顶部又开始向交易箱体的底部运行，即从620美分向580美分运动。

　　在此期间，市场依然受到高库存的压制，同时需求恢复缓慢，与此同时，周边商品价格的上涨，特别是玉米市场的利多气氛，以及夏季天气炒作时间的临近，导致大豆价格走势依然不明确，市场热点较多，但仍很散乱，让人无所适从。主要的情况是：

　　1.巴西农民继续上街游行抗议农产品价格过低，巴西政府本月早些时候曾宣布将给豆农额外增加10亿里亚尔(相当于4.71亿美元)的紧急援助，以寻求农民的妥协。但是巴西农民代表对此不屑一顾，认为这一补贴额度非但不能解决问题，反而加剧了农民的抗议热情。最终，巴西政府宣布，巴西06/07年度农业援助预算金额将在去年水平基础上调高13%至500亿雷亚尔(218亿美元)。一些05/06年度收割成本的贷款期限将延长四年，豆农个人贷款限额将增至30万雷亚尔，政府还将对政府担保的农产品契约实行免税政策。该政策的公布基本平息了一个多月以来农民的抗议活动。巴西农民的抗议活动，始终被认为是短期行为，没有对市场形成什么大的影响，美国农民反而利用这个机会加大大豆销售力度。

　　2.中国中部和东部地区受到春节低温，干旱影响较为严重。中国北部、东北部和西南部的干旱已经影响了1630万公顷农田，威胁1400万人、1155万头牲畜的饮用水供应。截至5月13日，黑龙江耕地受旱面积已达4981万亩，其中水田渴水面积达587万亩。国家气象局亦表示，今年夏季可能比往常更为炎热，暴风雨活动可能更频繁，从六月份开始，我国可能会受到多达九场台风的影响。

　　3.根据中国海关的统计，我国4月份大豆进口量达到257万吨，为历史同期最高水平，同比增长34%，说明尽管受到禽流感的影响，但是总的来说饲料需求持续扩张势头不改，去年10月到今年4月的进口量同比增长了10.6%，远大于农业部4.6%的增长预期。

　　4.人民币升值，与美元的比价超过8：1的水准，但大豆市场几乎没有进行任何反应；

　　5.印尼卫生部门官员表示,世界卫生组织(WHO)已确认在北苏门答腊岛一家五位家庭成员罹患了禽流感，其中四人已经死亡，甚至WHO开始怀疑禽流感已经可以在人与人之间直接传播。但是夏季即将来临，禽流感的威胁被认为会逐步减轻，所以印尼的疫情，几乎没有产生什么反应；

　　特别值得注意的是，近期能源和金属市场价格的大幅波动，对于大豆市场影响较大，从5月下旬开始，大豆市场的走势甚至受到能源和金属价格走势的直接影响，只是这种影响不知道能持续多长时间。受此影响，在5月末的几个交易日中，CBOT大豆价格曾一度跌破580美分的关口，而就在本文撰写的时候，6月2日(上周五)夜里CBOT大豆又出现了20多美分的上涨，CBOT大豆报收在609美分。

　　通过对本月大豆走势的分析，我们可以发现，现在大豆受制于高库存、南美丰收和需求不振的影响，同时也受到通胀预期、未来夏季天气炒作等因素的影响，而且能源和金属市场价格能否继续维持高位，也左右着短期大豆走势。以上因素形成了一个基本面的矛盾体，未来行情实际上受到这个矛盾体如何演变的影响。

　　三.本月大豆市场技术分析

　　1.CBOT大豆走势图(日图)

　　从CBOT大豆走势图中，我们可以看到，大豆在过去11月中均处在大C浪中，基本维持在580-620美分的交易箱体中，价格有效突破这个箱体后，真正的中短期趋势才会变得更明朗。而从技术分析来看，大C浪已经接近完成，至于大C浪是否还要运行下行的延长浪现在还不能得出明确的结论。

　　

CBOT大豆日线走势图（来源：北京中期）

　　北京中期猫总认为，短期来说，显然620美分是一个重要的阻力，而如果CBOT大豆期价能够冲破640美分，那么基本上大豆价格在秋季收获前再跌破580美分的概率就不大了，而去年6月份CBOT大豆的高点750美分，将是下一个目标，而如果750美分的高点在被有效突破，那么我们就可以宣布大豆未来几年的牛市已经开始。当然，如果期价不能有效突破750美分，那么大豆也可能继续维持在550-750美分的区间波动1-2年。由于技术分析的滞后性，现在我们也只能这么预测，结合玉米和能源市场的走势情况，猫总更倾向于大豆会在大C浪走势后，直接进入牛市循环，而不必像98-2002年那样在相对低位连续盘整。

　　由于受资金面方面的影响，近期大连大豆交易情况低迷，远期持仓很小，估计未来市场只能在701合约和705合约形成一定的持仓，所以由于篇幅的限制，本文基本没有涉及国内的大豆交易情况。而相对来看大连豆粕交易活跃，11月豆粕的交易箱体是在2200-2400，所以当价格突破2400以后，我们基本认为在秋季收获前，豆粕期价不会再回到2200的水平以下。特别豆粕期价是进一步突破2500以后，我们基本上认为，夏季上涨的态势已经非常明确了，下一个高点事2800附近，如果期价能在下半年突破2800，则未来今天大豆豆粕的牛市已经开始，否则豆粕期价未来1-2年将维持在2200-2800的交易区间波动。相对来说，我们把豆粕的价格加上300元左右，就是大豆的交易区间。

　　2.CBOT豆油走势和纽约原油走势叠加图

　　从下图我们可以看出，豆油价格现在几乎是跟随原油的走势，豆油走势强于大豆豆粕走势，这或许说明了当前能源市场对于农产品市场的决定性的影响。

　　

CBOT豆油走势和纽约原油走势叠加图（来源：北京中期）

　　四.本月大豆市场主要数据回顾

　　1.本月美国大豆出口检验数据

截止日期	本周检验量	本年度检验累计	去年同期检验累计	发往中国检验数
2006-5-25	1050.5	78701.5	99290.1	201.3
2006-5-18	587.2	77605.3	98238	0
2006-5-11	717.2	76956.9	97103.4	57.8
2006-5-4	937.6	76140.8	96082.3	0

　　2.本月美国大豆出口销售数据

截止日期	本周净出口销售	本周出口装船数量	中国本周购买	本周中国装船数量	中国累计购买数量	中国累计装船数量	美国本年累计装船	美国本年累计销售	去年累计销售	去年累计装船	中国未装船量
06-5-18	23.45	18.04	0	0	930.65	924.65	2126.64	2308.43	2903.34	2738.16	6
06-5-11	33.2	20.22	6	0	93.65	924.65	2108.6	2284.98	2876.82	2705.43	6
06-5-4	38.91	26.39	0	0	924.65	924.65	2088.38	2251.78	2839.11	2670.93	0

　　3.本月美国大豆基金持仓情况

截止日期	总持仓	基金多单	基金空单	基金净多	基金多单增减	基金空单增减	基金多单比例	基金空单比例
2006-5-30	384517	60241	85930	-25689	351	13665	15.7	22.3
2006-5-23	372852	59890	72265	-12375	-9438	9038	16.1	19.4
2006-5-16	388099	69328	63227	6101	7419	-1331	17.9	16.3
2006-5-9	368136	61909	64558	-2649	6301	-5078	16.8	17.5
2006-5-2	356906	55608	69636	-14028	9740	-16078	15.6	19.5

　　从CBOT的持仓来看，基金依然持有较大空头头寸，但是我们要注意，基金在夏季来临之前，可能会大幅度地调整自己的头寸，这时基金持仓的方向随时可以由空翻成多头，这样必然导致价格趋势出现大幅逆转，这一般是价格趋势开始时的原始推动力，表现在盘面上就是爆发力很强，价格急速上升。

　　五.未来价格走势预测和操作建议

　　短期来看，大豆的基本面和技术面利空的格局仍没有显著改变，但从中长期来看，期价上行的可能性和空间较大，特别是6-8月份是大豆的主要生长期，市场对于天气相当敏感，而且过去两年北半球大豆连续丰收，跟丰歉交错的历史规律，让市场更担心今年的大豆收成。从中国国内的大豆播种面积和春播情况来看，今年国内大豆的产量非常令人担忧。

　　而从技术上来看，大豆的大C浪调整随时可以结束，未来价格趋势可能会发生重大变化。所以在操作上，北京中期的猫总认为，应该尽早了结空单，逐步建立多单，为中长期的交易建立适量的多头头寸。

北京中期 丁丁 陈青 猫总