豆粕价差目前在偏高位置 买9卖11套利机会出现

 

　　近期大连豆类期货市场受充足的供给量、下游需求不振影响，走势较为低迷，但由于北半球大豆播种开始，传统的季节性天气炒作特点也拉开序幕，同时去年年初的一波快速拉升行情又使得很多投资者记忆犹新，并认为今年可能会重新出现类似走势，在这种情况下，大豆和豆粕的远期11月合约受到追捧，特别是11月豆粕，呈现增仓上扬局面，与9月豆粕的价差也拉开至50点之上。但从豆粕现货市场历史走势，包括期货市场的历史价差数据来看，11和9月豆粕的价差目前处于偏高位置，出现了买9卖11的套利机会。

　　一、现货市场方面

　　下图是1999-2006年中国国内市场豆粕现货价格图，我们画方框的地方为7年来9-11月份的豆粕价格走势。在图中可以清楚地看到，在7年时间里有6年的时间，9月份的豆粕价格要高于11月份的豆粕价格，而这种情况也是有其原因的，那就是11月份为国内大豆的集中下市季节，同时也是大豆价格每年的低点，因此豆粕价格走低也就合情合理。而我们在图中看到，这7年中，只有在2003年，出现了11月份时的豆粕价格，高于9月豆粕的情况，这是因为当中大豆市场正处于10年一遇的大牛市行情当中，大幅减产使得新豆下市时的大豆价格要高于9月份的大豆价格。而从目前全球大豆市场的情况来看，很明显并不具备这种牛市基础，因此在现货市场方面无法给予目前豆粕11和9月的高价差情况合理的解释。

　　

1999-2004年国内市场豆粕价格周线走势图（来源：新浪财经）

　　二、期货市场历史价差

　　下图是2001-2006年的豆粕11-9价差图。从这几年的价差走势来看，刨除掉交割月和交割前月的异常价差，两个合约最高的价差值出现在2001年7月6日，为75点，次高点则在2005年的6月20日，为63点。而5年以来的11-9价差均值，则大体在10一线。从历史图表来看，目前的50点以上价差也属于历史高位，存在较好的套利操作基础。

　　

豆粕11月与9月价差分析图（来源：中大期货）

　　三、持仓成本因素

　　在分析完现货市场和历史价差情况之后，我们也必须承认期货市场中会在短时期内出现一些不甚合理的情况，豆粕11-9的价差也有可能出现异常场面，但由于买9卖11的套利属于可交割的套利操作，因此计算出其交割成本，则基本可以得出无风险交割套利的最低价差值。从交割成本来看，目前11-9的价差只要在73以上，就会吸引无风险交割套利盘入场，而从各品种套利的历史经验来说，这种价差很难达到，因此目前50点以上的价差，做买9卖11的套利风险十分有限。

　　综上所述，无论是从现货历史走势还是图表价差走势来看，包括交割套利的限制，都使得豆粕11-9合约50点以上的价差，具备了买9卖11的套利操作机会，而其价差目标位，则可能达到10点一线。