研究：供过于求继续压制大豆 期价展开寻底行情

　　一、农产品期市3月行情

　　      开盘 最高 最低 收盘 涨跌

　　连豆一609 2720 2754 2648 2698 -16

　　连豆二609 2584 2657 2553 2600 -20

　　连粕609 2340 2375 2249 2310 -25

　　连油609 5230 5346 5132 5156 -18

　　美豆5月 589 607.4 570.6 571.4 -7

　　连玉米0611 1498 1500 1397 1422 -71

　　连玉米0701 1499 1508 1398 1437 -60

　　美玉米5月 238 243 217 236.2 -2.4

　　二、大豆：供过于求继续压制价格

　　3月，全球大豆期价继续保持了震荡下跌趋势，在最后一个交易日内创年初以来的新低。

　　从基本面看，禽流感在全球范围的大规模蔓延令豆类期价曾一度出现连续的下挫。但却未能跌破去年的低点，这令市场多空双方不得不非常谨慎。在3月下旬出现了弱势小幅反弹格局。其中，相当的原因受到随着北半球的春季候鸟逐渐飞回北方后，禽流感再度大规模传播告一段落，各国政府纷纷加大力度快速恢复养殖业的需求，这在一定程度上令价格受到支撑。

　　但是，就在人们将注意力转到美国大豆新年度的产量问题上时，据3月31日，美国农业部公布的种植意向报告显示，预计美国2006年大豆播种面积将达到7689.5万英亩，大大高于市场此前的预估7421.7万英亩，更远高于去年的7210万英亩，涨幅达到6.65%。如果新年度单产达到40.53蒲式耳/英亩，那么产量就能与2005年持平。总体看，在目前南美大豆大量上市之际，供给压力尤显巨大。

　　而新年度的需求状况目前看十分不稳定，因为禽流感疫情有着季节性爆发的特点，目前仍然不能完全医治，只是通过大规模扑杀来控制。另一方面，3月底，我国酝酿了长达两年时间的调和油新国标征求意见稿在专业媒体《中国油脂》正式公布，再次引起了业界的轩然大波。业内人士认为，在新国标当中规定的“同一规格的产品，每批次的食用油脂肪酸组成比例要相同”的要求，因为很多油脂企业因为技术原因无法做到如此精确的标准化流程，这将可能导致一半以上的油脂企业被淘汰出局。我国作为全球最大的大豆进口国，如果油脂行业出现洗盘，那么大豆的需求势必受到影响。总体看需求的状况在今年仍然令人担忧。

　　此外，据美国农业部公布的美国3月1日大豆库存报告显示，美国大豆库存达到创纪录的16.69亿蒲式耳，较去年高出21%，虽然略低于市场此前的预估16.8亿蒲。

　　综上所述，在全球大豆供给充足，需求恢复缓慢的情况下，供过于求的格局在短期内依旧难以改善。大豆价格也将因此而承受压力，继续展开寻底行情。

　　三、玉米：供过于求状况大为改善提震价格

　　自去年12月初以来，全球玉米价格出现了大幅走高，涨势持续到今年3月份初。随后出现大幅的回落，3月下旬展开反弹，而3月最后一个交易日，巨大的涨幅扩大了反弹成果。这期间夹杂了复杂的供需格局。让我们来回顾一下，以便更好地把握未来的走势。

　　

全球玉米产需对比图（来源：北方期货）

　　在2004/05年度和2005/06年度，全球玉米摆脱了2000年到2003年连续产不足需的情况，连续两个年度大丰收，尤其2004/05年度的产量远远大于需求，给2005/06年度形成了庞大的期初库存压力，因此尽管2005/06年度玉米产量与需求量相当，但是总的供给过剩仍然长时间压制了全球的玉米价格。尤其在此期间，全球爆发了严重的禽流感疫情。

　　

全球玉米三大消费占玉米总消费量比例图（来源：北方期货）

　　但是，不可忽略的是，从玉米的用量走向看，其工业用量占总消费量比例越来越大，饲用消费的比例自2000/01年度的70.2%，下降到2005/06年度的67.6%，幅度达到2.6%。而食用玉米消费比例一直呈现下跌趋向，因此，在2000/01年度到最近年度里，工业玉米消费比例增加的幅度应超过了2.6%。

　　工业用玉米可以制成乙醇，全球原油价格的长期牛市令世界各国不断地寻找替代品，乙醇汽油就是替代品之一，这一需求量的上涨，令玉米价格受到支撑，自去年12月份初以来的上涨，很多一部分原因是基于这一因素的炒作。而长期看，原油牛市还将继续，那么玉米的这一用量的增长也将继续给玉米价格带来支撑。

　　但是为什么3月上旬和中旬，价格却出现了巨大的回落？正如我们前面提到的，全球玉米饲用消费的份额是最大的，占到全部消费量的67.6%。而自今年春季以来，随着候鸟的前夕，全球各地不断爆发了禽流感，疫情出现之频繁，令人目不暇接。这对下游养殖企业形成了巨大的打击，各地禽类商品价格出现持续的下跌。养殖企业对于玉米、豆粕等饲料原料的需求因此而大幅减少。形成了短期内巨大的利空打压因素。这也是3月份以来，全球玉米期价快速回落的主要原因。

　　3月下旬玉米价格出现大幅反弹，并且在当月最后一个交易日内，巨大的上涨巩固了反弹的成果。其中有一部分原因在于，禽流感疫情的传播将随着候鸟迁徙结束而结束。养殖业的需求将得到改善。事实上，国家也在加大力度，扶持养殖业尽快恢复。3月下旬初，我国农业部统计，2005年以来，我国共发生35起高致病性禽流感疫情，共有19.4万只禽发病，死亡18.6万只，扑杀2284.9万只。并且公告，所有疫情都已扑灭。当然，全球的状况仍然很严重，但是各国政府也正在加大力度控制和消灭禽流感，在这个反复的过程中，价格也将因此而反复，但总体却是利好。

　　另一方面，从新年度美国玉米即将展开的生产状况看，供给再度大幅增加的可能性较小。据3月31日，美国农业部公布的种植意向结果显示，预计美国2006年玉米播种面积为7801.9万英亩，这大大低于在2月份的年度展望论坛上，美国农业部曾初步预测的8050万英亩，更加大大低于2005/06年度的8180万英亩。降幅达到4.57%。当日美国CBOT玉米5月期价大幅上涨，创年初以来的新高，收盘受一些获利盘打压，价格远离了日内高点，但仍然收涨8美分。

　　

美国季度干旱展望图（来源：北方期货）

　　再来看单产，这主要取决于天气状况。从美国国家海洋气象中心的最新季度干旱展望图片中，我们可以看到，到6月份的这3个月中，美国玉米主产区中西部以及东南沿海次产区一些地区面将临干旱的威胁。比如堪萨斯州、密苏里州、爱荷华州、伊利诺斯等，东南沿海的腰肢亚洲、南卡罗来纳州等。都有干旱的状况。因此，本年度玉米的单产将受到威胁。这更加威胁今年的新增供给。也将利多玉米期价。如果在6月份后，状况没有改善，玉米期价将展开一波更高的涨势。

　　当然，这期间，我们仍然不能忽略下游养殖业能否真正得以恢复。如果恢复不好，玉米涨势将受到影响。

　　而我国新玉米产量的变化较小。而据新华社电 经国务院批准，国家发展改革委决定自3月26日起，适当提高成品油价格水平，将汽油和柴油出厂价格每吨分别提高300元和200元。这将增强乙醇汽油的市场竞争性，玉米作为原料之一，需求量也将因此而扩大，因此这对玉米价格也形成较强的支撑。

　　

全球玉米期末库存图（来源：北方期货）

　　从全球范围看，如果美国玉米产量出现重大问题，而全球玉米需求保持旺盛的条件下，全球新年度玉米期末库存将面临下降。那么今年全球玉米价格整体将长期呈现上涨趋势。

　　大连北方期货 原蓓