美元走强使期市再次承压 大豆箱体振荡区间回落(2)

　　3、本周五公布的美国农业月度供需报告将2005-06 年度美国大豆结转库存预估进一步上调至创纪录的5.65 亿蒲式耳，较前月报告增加1000万蒲；美国大豆出口预估则9.1 亿蒲降至9 亿蒲。美国大豆此前结转库存最高纪录是1985-86 市场年度的5.36 亿蒲式耳，市场年度划分为前一年的9 月1 日至次年的8 月31日。此外，美国农业部本次报告还将2005-06年度的全球大豆结转库存由上月的5383万吨调增至5442万吨，主要是由于中国大豆产量预估由上月的1700 万吨调增至1830 万吨。对于巴西、阿根廷大豆产量预估，此次报告并没有变化，仍维持了上月的5850 万吨、4050万吨水平。

　　点评：

　　3 月份美国农业部供需报告对于CBOT 大豆而言，总体偏空。而CBOT 大豆周内下滑似乎已在预期之中对其进行了利空消化，周四、周五企稳，显然，利空的月度供需报告打压大豆破区间下限的动力不足，也显示了5 月大豆580 美分一线强劲的支撑力度。故我们可以预期，CBOT 大豆仍将进行区间内振荡。

　　USDA统计的世界期末库存及中国产量

　　

USDA统计的世界期末库存及中国产量图(来源：USDA)

　　三、国际基金持仓追踪

　　基金加大保护性头寸

　　截至3 月7日的一周，基金持有CBOT大豆期货净空单4343 张，较前一周小增527 张；而商品基金在CBOT 大豆期货及期权上持有1623手空单，比一周前减少了739 手。其中多单数量为57,057 手，比一周前提高1,571手，空单58,680手，比一周前提高832 手，空盘量为418,719手，一周前为416,569 手。

　　通过对国际基金每周的追踪，本周国际基金小增期货净空单头寸，但减持期权净空单头寸，增加了一定的保护性头寸，如此可见，目前国际基金对于豆市总体仍为看空，但其心态还有一些摇摆不定。

　　CFTC大豆期货基金净持仓

　　

CFTC大豆期货基金净持仓图(来源：CFTC)

　　CFTC大豆期权基金净持仓

　　

CFTC大豆期权基金净持仓图(来源：CFTC)

　　四、多空因素重点分析

　　(一)利空因素

　　1、禽流感对养殖业的冲击

　　2 月以来，全球禽流感疫情此起彼伏，大有蔓延之势，英国、法国、德国、尼日亚、巴基斯坦、乌克兰以及俄罗斯等地区相继发现了H5N1型禽流感病毒。禽流感疫情蔓延将给全球禽类养殖业带来摧毁性的打击，使得大豆产品豆粕需求大幅降低，大豆需求也随之处于低迷状态。目前相关专家纷纷表示禽流感还存在大面积爆发的可能，禽流感利空因素有待时间的消化。

　　2、南美大豆上市压力凸现

　　在南美大豆主产区，气象机构预报称巴西和阿根廷天气状况总体继续保持良好，丰收即将成为现实。3 月7日巴西国家统计局公布报告预测，2005-2006 年度大豆产量约为5700 万吨，较其1月份预测的5850万吨下降2.5%，但是仍旧高于去年同期水平。而阿根廷大豆产量截至目前仍旧预测在4000 万吨左右。截至上周末，巴西大豆收割已完成约20%，随着收割进程的推进，大豆上市压力又逐渐凸显，这将会继续对豆价施加新的压力。

　　3、美豆播种面积预期上增

　　美国农业部将于3月31日发布2006年美国春播谷物意向面积预测报告以及3月1日的季度库存数据。2月中旬，美国农业部在全年展望论坛上初步预计今年美国大豆播种面积为7400 万英亩，高于上年的7214.2 万英亩。市场曾预计美国大豆播种面积提高，玉米面积相应下降，原因是今年冬季高昂的天然气价格使得大豆种植成本相对更低一些，同时CBOT 大豆、玉米的比价关系倾向于大豆。

　　4、全球供需面依旧沉重

　　当前美国大豆供应充足，而全球豆市已经被库存压得难以翻身，短期内仍旧需要消化供应充足的压力。据美国农业部(USDA)3月10 日早晨公布的最新月度报告，预计美国2005-06年度大豆结转库存为5.65亿蒲式耳，较上月报告上调1000万蒲式耳，略高于市场预测的5.62亿蒲式耳平均值(预测区间为5.55-5.84 亿蒲式耳)；预计美国大豆出口为9亿蒲式耳，较上月报告下调1000万蒲式耳。

　　5、市场结构偏空

　　相对于目前连豆市场来说，多头主要集中是以投机资金为主，而空头大多都具备了现货的背景，因此这种较量对多头来说无疑是相当不利的。相对于单纯的投机资金来说，具有现货背景的资金自身具备了更多的优势。如果国内期货市场的价格严重地背离当时现货市场的实际情况，会招致大量现货商抛盘的涌现。自从去年上半年大豆出现大幅反弹之后，国内大豆期货市场便开始形成了现货商与投机资金之间的对决，双方对决的结果众所周知，以中粮为首的现货商们让投机的多头吃尽了苦头，多头们在一月份合约上结下了大量的现货。

　　6、国际期市大品种整体处于调整趋势

　　涵盖金属、能源和农产品等17 种商品期货合约的CRB 指数自从2 月份以来大幅下滑，即将回到去年11 月底以来的起涨点，显示期市大品种整体上处于调整趋势。而遭遇禽流感冲击的农产品期价更受到压力，CBOT大豆期价本周还没有实质地明显向下突破，但CBOT玉米期价则已经向下突破，短期内的技术弱势令价格走势疲弱，尤其是玉米的基金持有巨量净多部位，若其大量平仓多头部位，对国际农产品价格的杀伤力是较大的，因而相邻品种的弱势对于CBOT大豆价格也将产生一定的冲击。

　　(二)利多因素

　　1、现货价格下跌空间受限

　　当前我国大豆压榨产能南移，南方压榨企业比较倾向使用进口大豆，很少使用国产大豆，导致国内对进口大豆需求直线上升。而进口大豆报价基本维持在2680-2700 元/吨。据初步统计数据显示，我国1、2 月份大豆进口量分别在165万吨和135 万吨，均低于去年同期水平。据贸易商反映，截止2 月底国内进口大豆库存总量预计在165万吨左右，面对我国月处理进口大豆200 多万吨的大豆压榨能力，已经略显紧张，故进口大豆价格表现相对坚挺。

　　2、工业品和农产品价格有调整的需要

　　目前工业品和能源价格的高企与农产品价格的低迷形成了明显的反差，这种反差引发了市场对指数基金进驻农产品市场的期望。工业品和能源价格和农产品价格的巨大反差是困难的，但是缩小反差的方式却有两种，一种是工业品和能源价格跌下来；另一种是农产品的价格涨上去。而即便工业品和能源大幅下跌，农产品价格被拖累。由于农产品基本仍维持在低位，再加上农业种植成本的限制，农产品受拖累下跌的程度应当是有限的。

　　3、拉尼娜现象预期

　　日前，世界气象组织警告称，有充分迹象表明，南美洲西海岸地区即将出现“拉尼娜”气候现象，“拉尼娜”的典型影响是，美国西南部各州及拉美西部地区会变得持续干旱，而3 月份美国新季大豆即将进入播种季节，持续干旱的天气可能会影响到大豆的春播和生长。拉尼娜现象可能会为基金炒作提供一些题材。

　　五、小结

　　对于目前国内外豆市的走势，我们可以归结于底部振荡蓄势，对利空基本面的消化需要一定的时日，而我们也不能过于看空。国际基金在豆市期货、期权持仓变动表现了其对豆市尚处于举棋不定的心态，一旦基金面利空出尽，国际基金很有可能卷土重来，大举进多，当然，这需要美联储暂停加息、美元贬值等因素支持。

　　本周国际市场总体偏空，而原本基本面就沉重的CBOT 豆市居然能顶住美元升值、禽流感蔓延、美国中西部大豆主产区降雨以及USDA3 月份利空报告的层层打压下，企稳于振荡区间下限之上，表现了其较强的抗跌性。由此，我们可以推断，CBOT豆市的箱体振荡将继续，而国内9 月连豆仍在考验2700 支撑线。

　　因商品市场板块联动性较强，期货各品种均受国际宏观因素影响，本月可重点关注美联储是否继续加息。对于目前国内外豆市，投资者暂宜以底部振荡对待。

　  中大期货 灵隐

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