CBOT大豆处于绝对历史低位 下跌空间应相对有限

　　一、行情回顾

　　本月初时逢中国的春节长假，在此期间美盘大豆宽幅震荡好不热闹，加之周边商品特别是黄金，有色金属等工业产品一路凯歌，从而带动了连豆在春节后的第一个交易日的大幅飙升。不过好景不长，随着阿根廷的降雨以及场外商品的大幅回落，连豆期价也随之暴跌，令前3个交易日的振幅高达近300点！也把交易者的悲喜放大到了极至，追涨杀跌者真是欲哭无泪，这也是此后连豆的交易量一落千丈的原因之一。连豆本月加速向远期合约移仓，使9月合约很快替代5月合约成为市场主力，但是由于玉米品种的火暴行情吸引了部分资金，总持仓量较上个月仍然损失了30%。连豆9月本月开盘2837，最高2846，最低2692，收盘2714。较上个月下跌24点，持仓增加62630手。

　　大连大豆9月合约日K线

　　

　大连大豆9月合约日K线图（来源：北京中期）

　　二、市场焦点分析

　　1.大豆库存继续增加并创纪录

　　在2月份的USDA报告中，美国05/06年度大豆国内压榨和出口做了下调，从而使得库存较上个月数据再度上升。其中国内压榨量由上个月的17.3亿蒲略微下调至17.2亿蒲，而美国大豆的出口量由上个月的9.5亿蒲减至9.1亿蒲，所以期末库存增加至5.55亿蒲，较上个月的5.05亿蒲上升了5000万蒲，即135万吨，并创历史最高纪录。

　　

大豆库存年度变化图（来源：北京中期）

　　报告中世界大豆的年末库存在美国大豆库存增加的前提下由上个月的5315万吨增加至5383万吨，小幅上调了68万吨。库存消费比同样创1993年以来新高，2005/2006年度此数字已接近0.2，为过去十几年平均值的二倍左右。

　　美国大豆的销售情况依然不好，为近十几年来第三差的年份。截止到2月23日，美国年度累计出口检验总量59497.1万蒲，仍比去年同期下降22.9%。高库存继续对大豆期价形成压力。

　　截止2月23日美豆出口占全年农业部预测出口量的百分比

　　

截止2月23日美豆出口占全年农业部预测出口量百分比（来源：北京中期）

　　2. 南美天气在总体平稳中偶见波澜

　　南美种植季节已基本结束，其天气方面至今为止总体上应该是平稳的。不过阿根廷头号大豆主产省科尔多瓦及其它几个主产省05/06年度大豆生长需要更多降雨支持。该省缺少降雨的天气正在影响早期和晚期播种大豆的生长。未来几天需要至少50毫米的降雨才能扭转目前这种干旱的天气状况。二号大豆主产省圣达菲持续干燥天气也对一些作物生长造成危害，而三号主产省布宜诺斯艾利斯大豆生长情况稳定。

　　巴西方面虽然总体降雨量较为充足，根据1月份出台的官方数据，巴西全国2005/06年度产量预期为5810万吨。但由于帕拉纳、巴依亚和其它地区的旱情，政府正重新估算上一次预期。下一个官方数据将在3月第三周出炉，不过调整幅度预计不会太大。

　　3. 禽流感疫情再度抬头对春季补栏有一定影响

　　由于春季已经开始新的一轮候鸟回迁，使得禽流感在全球又有蔓延之势。近期欧洲、非洲和亚洲等地相继发生了禽流感疫情，令本月有13个国家首度报告有疫情发生。对于我国来说，春季候鸟回迁，北方大部分地区将面临严重威胁；去年秋季集中免疫的家禽，目前已逐步超过免疫保护期，感染发生疫情的危险增加；部分偏远农村散养家禽免疫工作难度大；春季种禽调运频繁，活禽大范围调运极易造成病原扩散，疫情发生和传播的风险加大。

　　日前即将进入春季补栏期，禽流感可能会继续对养殖户的信心恢复产生一定的影响，但是我们也应该看到，根据这两年的经验教训，我国从政府到地方已经建立了一套较为完备的防范和防扩散措施，这将对今后事件的预防和及时处理起到一定作用。另外，尽管节后各饲料厂对豆粕的消费进展缓慢，但由于一直未进行规模性补货，到了2月下旬大多已经库存告罄，各饲料厂为保持安全库存都将陆续下单，国内豆粕销售将比较顺畅。而对于榨油企业来说，在当前国内豆油价格继续不被看好的情况下，将尽力维持豆粕行情的稳定，也就相对封杀了豆粕的下跌空间。

　　三、技术面分析

　　本月期价依旧运行在中期收敛三角形的区间内，但是波动率有所加大，均线系统呈现粘合无序的状态。现在市场拥有的基本面似乎应该让价格走得更低，但是，起码到目前为止，市场价格得到了支撑。CBOT5月大豆阻力位612，支撑位583。如果价格下破支撑，则将向前期低点560美分移动。

　　CBOT大豆5月合约日K线

　　

CBOT大豆5月合约日K线图（来源：北京中期）

　　四、后市展望

　　在库存压力继续占据当前基本面主要因素的同时，我们应该看到综合通货膨胀以及美元贬值因素，目前CBOT大豆价格处于绝对的历史低位，因此下跌空间应相对有限。另一方面，随着能源以及黄金引领的金属价格出现整体回落，部分指数基金在商品期货市场调整其投资组合头寸，资金流正在从金属和能源市场向相对低价的农产品市场转换。在短期利空，中长期具有潜在利多的交织条件下，如我们在年报中分析的那样，耐心等待做多的入场时机可能将更加有利。

　　北京中期 陈青