从金融属性看有色金属价格没有止牛趋势

　　中金岭南股份有限公司 伍锡军

　　目前看来，有色金属牛市尚没有止步的迹象。到底是什么因素导致有色金属价格屡创新高呢？我认为，仅仅用行业供求数据来预期有色金属价格趋势是不够的，还必须考虑其金融属性。

　　买入商品实现保值

　　众所周知，今年全球经济前景继续看好是支撑包括有色金属在内的国际大宗商品需求增长和价格上涨的基础因素。

　　另外一个重要因素是美元贬值对有色金属价格走势形成有力的支撑。

　　2005年美国良好的经济数据及明显的利差优势支持美元

汇率反弹，推动美元资产重新回流美国，这在一定程度上弥补了美国的经常项目赤字。但随着美元利差优势降低，将增大美元下跌的压力，美国经常项目赤字的扩大对美元的长期走势也将产生不利的影响。人民币按照目前与美元基准利率差，应该升值到7.88左右。而随着美联储可能继续升息，中央银行将综合运用汇率和利率抑制通胀风险。以上诸多因素都将增大美元的下行压力，对金属价格形成一定的支撑。

　　根据国际货币基金组织的统计，2005年全球存款达到11万亿美元左右，接近美国的经济总量。全球性存款过剩引发全球低利率的大金融环境。而国债市场投资收益率明显下降，经济全球化使资本流动性大幅提高。在资金投资渠道狭窄的情况下，机构投资者投资组合有色金属的比重大大增加。同时受美元资产避险需要，买入商品对美元资产保值。

　　投资商品期货分散风险

　　商品市场有助于投资者实现多样化的投资，降低

股票等传统资产在其投资组合中的比例，还可以规避通货膨胀风险。这些因素都直接加剧资源性商品价格的上涨，使全球商品牛市周期大幅延长。

　　自从三月期铜从1995年1月20日见顶3050美元/吨以后，金属市场就没有出现过什么大级别的牛市，直到这一轮超级牛市启动时的2003年初，熊市时间跨度长达八年。在这个熊市期间，矿产方面的资本投入严重不足，导致了几乎所有的有色金属品种供应不足。虽然2005年在行业范围内的新矿勘探、开发投入在2003年的基础上几乎翻番，达到50亿美元。然而高投入并没有发现任何新的大矿床，且造成矿产开采费用迅速上升，主要原因是：很难发现易开采的矿床，低品位、深部矿床开采成本很高，直接导致整个行业长期金属价格的上扬；

能源成本和人力成本居高不下；设备短缺严重，交货时间延长；资本开发投入的大幅上升导致管理团队在进行投资决策时犹豫不决，也限制了供应的增加；环境许可审批越来越严格。这些因素导致了行业平均成本大幅上升。

　　此外，消费者从传统的通胀预期向调整型预期转变，是历史高价位下消费仍很强劲的主要原因。经过2004年下半年和2005年上半年的预期调整，消费商重新积极回到市场，一旦消费预期得到充分实现之后，价格的上涨对需求和供应的增长影响十分有限。

　　总之，有色金属市场是否见顶，取决于该市场是否存在资本逐利的土壤和避险的需求。供求关系是资本逐利的基础，只要宏观经济和金融环境健康，各国资源战略及全球金融环境将大幅提高资源的平均价格水平。2007年初金属市场供求矛盾应该出现明显的缓解，但期望价格快速下跌仍不太可能。