把握金融衍生品中的投资机会

　　主持人：新越

　　嘉宾：国泰君安证券　姜玉燕

　　主持人：2006年是中国资本市场的转折年，制度变革与金融创新成为今年主题。业内人士认为，多种金融衍生产品的推出将给今年市场带来更多投资机会。那么，何谓金融衍 生产品呢？

　　姜玉燕：所谓金融衍生产品，是指由股票、利率或外汇等基础金融工具派生出来的一类金融产品，其价值一般与基础金融工具的价格紧密相关。如股票权证、股指期货等都属于金融衍生品。我们预期权证，尤其是券商发行的备兑权证，将成为今年金融创新的亮点，而股指期货的开发工作也将取得重大突破。

　　主持人：可否谈谈衍生产品发展方面的情况。

　　姜玉燕：衍生产品的发展是近30年的事情。1973年，Black-Scholes期权定价模型的问世对衍生产品的发展起到决定性作用。今天的衍生产品，其规模已大得惊人。截至2003年6月，OTC衍生产品与交易所衍生产品合约价值之和已经超过200万亿美元。

　　主持人：何谓“备兑权证”呢？

　　姜玉燕：金融机构的备兑权证是一种与

股票挂钩的衍生产品。投资者购买权证，实际上是购买一种可在到期日以一定价格买入或卖出其挂钩股票的权利。投资者可在持有期间通过在市场上买卖权证来获取收益。“备兑”即用于权证行权的股票是市场上已经存在的，而非上市公司新发。

　　在成熟的权证市场中，权证价格通常和标的股票价格的走势保持很好的一致性。从香港股市中一只权证的价格走势图可看出，每一小段时间内，权证的价格走势与标的股价走势基本一致。

　　我们预计券商发行备兑权证的相关制度安排不久将明确。

　　主持人：备兑权证将给投资者带来怎样的投资机会呢？

　　姜玉燕：备兑权证的推出，将改变投资者传统的操作思路。方向性判断准确的投资者涨跌都能赚钱，且比直接投资基础产品赚得更快；投资者甚至可不判断股票涨跌，而根据股票的波动幅度来获利。

　　机构投资者可根据权证间的不同定价进行无风险套利，普通投资者可利用权证来设计更加有效的保本组合。

　　主持人：那么，何谓“股指期货”呢？“股指期货”又将给市场带来怎样的投资机会？

　　姜玉燕：股指期货是一类以股票指数为标的、到期以现金交割的期货。股指期货以保证金交易，具有高杠杆性特点。股指期货的出现将有效改变股市目前的单边市投资模式，使投资者在股市上涨或下跌情况下皆可赚钱。我认为，股指期货可视作股票指数的一种新的交易方式。

　　例如，假定目前某股票指数为1200点(即该市场指数目前现货买卖价格点数是1200点)，现有一该指数6月底到期的期货合约，市场交易价格点数为1250点。认为在6月底该指数会超过(低于)1250点的投资者，可买入(卖出)这一股指期货(即承诺在6月底以1250点的“价格”买入(卖出)此股指。当股票指数上涨(下跌)，此股指期货的市场价格也会上涨(下跌)。该投资者可对以上买入(卖出)的期货进行平仓或继续持有，到期时按承诺价与股票指数的实际市场价格之差进行交割。在这一过程中，必须把这些买卖点数折算成货币单位(具体折算办法已在股指期货合约中事先约定，称为合约的尺寸)，假如规定此市场指数期货的尺寸是100元，在1200点数时，该合约的价值为120000元。

　　由于股指期货以保证金交易，故其交易成本较低。股数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。在国外，股指期货的交易成本大约只有股票交易成本的十分之一。如果上述期货规定的保证金率为10%，只需12000元就可购买一份价值12万的股指期货合约，此时股指每上涨1个点，股指期货的投资者就可能获利100元。

　　但需要提醒投资者，股指期货的投资风险要比股票和权证大很多。由于股指期货采用每日负债结算制度，如果每日结算之后，价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，投资者就须追加保证金；若保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。而由于采用保证金交易，一旦价格反向运动，投资者所受损失可能大于初始保证金。