黄金魅影

　　主讲人：蔡晋荣

　　自今年8月以来，黄金价格开始走出长期的调整阶段，迂回上行，而自11月以来，金价更是一路走强，持续创出近期新高，一度达到26年来的高点540.90美元/盎司。黄金，这一神秘的商品正显示其价值投资的魅力。

　　黄金的双重魅惑

　　黄金作为特殊的贵金属，具有货币和商品双重属性。金本位时期，单位黄金的价格就是其计价商品的价格，黄金是商品交换的等价物。而在信用货币时期，黄金的价格则受制于黄金货币属性和商品属性均衡的影响。由于信用货币具有不足值的性质，因此当货币发行主体面临政权变革、经济危机时，黄金货币属性对其价格的影响就更大些。

　　历史上看，1900年美国实行金本位，当时一盎司20.67美元，金本位制保持到大萧条时期，1934年罗斯福将金价提高至一盎司35美元。1944年建立的布雷顿森林体系实际是一种“可兑换黄金的美元本位”，由于这种货币体系能给战后经济重建带来一定积极影响，金价保持在35美元，一直持续到1970年。

　　随着该体系的瓦解，尼克松政府宣布将不再允许美元可兑换黄金，1973年，金价彻底和美元脱钩并开始自由浮动。此时开始黄金价格的波动最大程度的体现了黄金货币属性和商品属性的均衡影响。

　　上世纪70年代中期开始，受美国严重通货膨胀、一系列国际政治事件以及被压制的巨大需求等因素的影响，黄金价格开始出现大幅上扬，1980年达到最高价一盎司850美元。

　　80年代，里根政府带领美国走出滞胀局面，世界黄金生产也生产加速，而到了90年代，美国新经济的腾飞以及各国央行纷纷抛售黄金储备，金价经历了较长时间的下跌走势，最低跌至1999年8月的251美元/盎司。

　　随着2000年开始的互联网泡沫的破灭、“9·11”恐怖袭击事件、伊拉克战争及美国预算盈余转为预算赤字以及日本修改银行存款担保导致的黄金需求的大幅增长，金价开始重拾升势。

　　世界主要金市

　　目前世界上比较著名的黄金市场主要集中在伦敦、苏黎世、纽约和香港等地。

　　伦敦黄金市场历史最悠久，目前仍是世界上最大的黄金市场。苏黎世黄金市场是二战后发展起来的国际黄金市场，不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金的存储中心。美国黄金市场包括纽约和芝加哥黄金市场，目前纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是世界最大的黄金期货交易中心，其对黄金现货市场的金价影响很大。

　　香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空当，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。因此，各交易所的黄金交易已基本形成了全球24小时的不间断交易，使得价格波动更加透明，更具价值发现功能。

　　给金价许个未来

　　今后黄金价格的影响因素及走势如何呢？

　　首先金价受黄金市场供需局势的影响。据《2004年CRU商品年鉴》研究结果显示，2002年以来全球黄金的采掘量出现一定程度的下降，2004年产量更是降低到1996年以来的最低水平，出现了39年以来的最大跌幅。黄金被广泛用于工业及珠宝加工业，据黄金矿业服务公司(GFMS)统计，由于印度和中国的需求大幅增长，2004年黄金消费需求上升7%。

　　另外数据显示，2005年第三季度，黄金的投资需求为118吨，同比增加56%，其中交易所交易的

黄金投资量增加38吨。究其原因，主要是由于黄金投资需求的增长与国际主要储备货币的疲弱密切相关，在世界主要储备货币美元和欧元疲弱下跌之后，黄金作为替代的投资品种受到了投资者和投资机构越来越多的青睐，特别是在国际

能源价格高涨的情况下，对黄金具有传统偏好的中东各国和外汇储备日益多样化的俄罗斯等国纷纷将其出口原油收益的一部分投资到黄金品种中，推动了黄金的投资需求。如去年阿根廷曾购买了42吨黄金，俄罗斯也将其外汇储备中原5%的黄金储备增加至10%。当然下一个国家很有可能是中国和日本。

　　其次受通胀预期引起的避险需求的影响。自去年6月份以来，美联储连续13次加息，市场普遍预计利率还将升至明年3月份的4.75%水平。美国第三季度经济增长率达4.3%；最新公布的11月份采购经理人数据显示制造业快速增长；经济领先指标继续上升；非农就业数据同样好于预期值。良好的经济数据成为美联储加息的正当理由。因

原油价格高涨带来的生产价格指数、消费价格指数高位增长也加强了市场对通胀的预期。

　　美联储决定明年3月份停止公布这一重要数据更值得玩味。其他OECD国家央行也将面临加息，近期欧洲央行就将利率提升25个基点。因此，对于明年全球加息周期的预期使得基金大举买入黄金推升价格。当然，历史上看因油价大涨带来的全球通胀上升压力，需要黄金作为规避风险的工具。这也是今年9月份以来，黄金价格与美元指数共同走强的原因。

　　尽管近两日金价冲高回落，13日一天就下跌3.3%，但长期来看，黄金价格仍处于上升的第一个阶段，通胀预期导致的避险需求以及世界主要储备货币美元和欧元的动荡走势，引起各国央行对黄金储备的需求，将引领金价走入高峰。

　　(本文作者系北京中期公司投资服务中心分析师)