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张光平 游航
如上期文章所述，当市场投资者认为基础期货合约价格会上涨，则认购期权交易量会增加，同时认沽期权的成交量会减小，这样认沽期权/认购期权成交量比例会下降；同样，当市场投资者认为基础期货合约价格会下跌，则认沽期权交易量会增加，同时认购期权的成交量会减小，这样认沽期权/认购期权成交量比例会上升。因此，每日认沽期权和认购期权
总成交量比例，在很大程度上反映市场对基础标的期货市场的走势。
如果认沽期权成交量/认购期权成交量比例较高，说明市场购买认沽期权的量多于认购期权的数量，显示市场看熊后市的人居多；相反，如果认沽期权成交量/认购期权成交量比例较低，说明市场购买认购期权的人多于认沽期权购买者，显示看牛后市的人居多。
我们对LME每日铜(资讯 论坛)期货期权的交易进行跟踪研究，从而为我所推出铜期权作准备。我们着重观察了从2004年10月18日到2004年12月3日，LME最近到期月的铜期权的认沽期权和认购期权的日成交量及其比例，以及所对应的期货收盘价及其变化。我们可以从中发现10月28日和29日两天，市场内认沽期权成交量为零，这是明显的牛市信号，相应的期货价格则从10月29日的2752美元急升130元跃至2882美元；同样出现认沽期权成交量为零的11月2日之后的11月3日市场内罕见的出现认沽期权和认购期权成交量均为零，说明市场对后市有所观望，但当收盘从11月2日的2831美元升至11月3日2875美元时，因为认沽期权连续两日为零，市场上牛气强劲，11月4日收盘价上升40美元达2915美元；又如11月8日认购期权交易量为1081，远远超过相应的认沽期权总量的53，认沽期权/认购期权成交量比例低至4.9%，到11月9日期货价格从11月8日的2950.5美元上升27.5美元至2978美元/吨。当认沽期权交易量超过认购期权交易量时，第二天的期货价格往往会下降。例如，10月21日认沽期权/认购期权成交量比例为336.2%，其中认沽期权成交量为1123手，认购期权成交量的334手，第二天的期货价格从2825美元/吨跌21美元至2804美元/吨；又如，11月19日认沽期权成交量为2080手，远远超过相对应的认购期权总量380手，认沽期权/认购期权成交量比例为547.4%，相应的期货价格从11月19日的3077美元/吨下降33美元至3044美元/吨。
日认沽期权/认购期权成交量比例对基础市场的影响不仅是业内重要参数指标，也是学术界广泛研究的课题。美国麻省理工学院(MIT)金融学教授潘军在2004年8月发表的一篇学术论文对美国股票期权和股票指数期权认沽期权/认购期权成交量比例对未来股指走势预期进行了研究，结论是认沽期权/认购期权成交量比例对相应股票和股指未来一至五天的走势有较强的预期判断作用，但随着时间推移，作用逐渐减弱。我们正在对LME铜认沽期权/认购期权成交量比例对铜期货的走势预判功能进行历史实证研究，有关结果将另文探索。
(作者单位：上海期货交易所发展研究中心)
《国际金融报》 (2005年01月31日 第八版)
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