隐含波动率和价格分布的关系：波动率微笑现象2

　　SKEW的观念　

　　我们可以从选择权报价表中，发现履约价格由小而大，由上而下排列。每一个履约价格都有call和put。call和put都有各自的权利金。

　　把这些权利金的市场价格代入BS理论评价模式，就可以计算出个别履约价格call和 put的隐含波动率。［请注意，盘中计算隐含波动率要对准期货，不要对准加权指数，计算出来的隐含波动率会比较准确。原因是，期货的流动性比现货大，可以即时做套利避险］

　　我们要观察SKEW现象，就要把履约价格两边的call和put，以及call和put计算出来的隐含波动率排列在一起。然后观察履约价格和隐含波动率之间的变化关系。　

　　换句话说，观察SKEW就是把履约价格当作X轴，把隐含波动率当作Y轴。然后利用excel画在电脑萤幕上。　

　　通常我们会发现，各个履约价格的隐含波动率不是相同的。　

　　有时候，高档履约价格的隐含波动率比较大，这种现象就是正值的Skew。表示市　

　　场交易者认为未来价格分布将集中在上档区间。［最常出现在商品的选择权市场。因为现货常有轧空的风险，所以交易者的避险就集中于上档。］　

　　有时候相反的，低档的隐含波动率比较大。这种现象就是负值的Skew。表示市场　

　　交易者认为未来价格分布将集中在下档区间。［最常出现在股票指数市场，尤其是美国历经1987年股市崩盘之后，避险者习惯交易下档的选择权避险，导致下档履约价格的隐含波动率偏高。］　

　　有时候，中档的隐含波动率最低，上下两档的隐含波动率比较高。这种现象就是所谓的volatility smile。［最常出现在外汇的选择权市场。］　

　　SKEW的应用　

　　［发现SKEW现象的先决条件就是要有价格监控程式，可以利用电脑帮助您即时计　

　　算所有履约价格的隐含波动率］　

　　如果我们在盘中发现某一个履约价格的隐含波动率比较高或比较低。我们可以马上买进［卖出］隐含波动率比较低［高］的履约价格［call和put都可以］，然后根据我们对于趋势的研判，再卖出［买进］隐含波动率比较高［低］的履约价格［call和put都可以］。　

　　换言之，我们可以根据垂直价差部位建立的原则：　

　　买低履约价格，卖高履约价格＝看涨　

　　买高履约价格，卖低履约价格＝看跌　

　　来建立我们看涨或看跌的垂直价差部位。建立垂直价差部位的关键就是，第一只脚的隐含波动率之高低。［关系着垂直价差部位的成本］　

　　如果出现不正常隐含波动率的履约价格，并非我们满意的位置。可以经由履约价格间距的调整来取得满意的损平点。　

　　例如，履约价格太高，可以找等距的低履约价格来组合垂直价差部位。　

　　但是这样的组合可能造成delta值太高。修正的方法就是加重低履约价格的口数。--但是这样做又会造成向量的不平均。　

　　其中的取舍，就要看个人的需要了。