期货公司发展：三足鼎立下的最优模式探讨

　　【作者：汪正】

　　———浅谈金融期货

　　推出后期货公司发展模式　

　　以股指期货的即将上市为标志，国内期货市场面临着历史性的发展机遇，不仅是期货公司，同时对于证券公司都将面临巨大的发展机会。

　　笔者认为股指期货推出后，会有三类公司在市场竞争中脱颖而出，市场在初期将形成“三分天下”的局面。第一类是具有产业背景或雄厚资金实力的大型期货公司，第二类是证券公司参股的期货公司，第三类是证券公司控股的期货公司，第三类中又分为证券公司绝对控股和证券公司相对控股的期货公司。

　　在这种背景下，期货公司在三种模式下哪种模式更能够充分发挥

证券、期货各自的优势？笔者认为综合各方面来看，证券公司控股期货公司，采用相对控股的模式将是未来期货公司发展的最优选择，“三分天下”的局面会最终被这种模式的异军突起而取代。

　　背景深厚的期货公司发展模式

　　对于具有产业背景或资金实力的大型期货公司来说，长期以来凭借自身的品牌优势和产业背景优势在商品期货领域里占尽先机。在股指期货发展初期，此类公司仍能借助其固有优势维系其市场份额，不过这类公司的良好业绩会因未来市场格局的转变而受到一定的影响。

　　首先，在金融期货推出后，随着金融期货的交易量超过商品期货的交易量，该类公司由于受益于其原有产业优势观念影响，其发展和创新可能会收到其企业的价值观制约。

　　其次，相比证券公司来说，既便是大型期货公司，在营业网点上仍然严重不足，这将限制其业务规模的拓展速度。而目前的监管政策并不允许期货公司任意扩张，随意设营业部，既有注册资本金的限制，还有每年只能设一家营业部的限制。

　　其三，此类期货公司在管理上会受到传统国有企业意识影响，公司整体的机制相对不够灵活和科学，在新的竞争格局中将面临一定的挑战。

　　当然，不可否认的是，在现今国际市场上也有一些具有产业背景的专业类期货公司的发展和经营都处于优质状态。它们的成功很大程度上是因为充分发挥了自身优势，形成专业化产业链势，同时也不排斥新鲜理念。而就国内目前状况来说，股指期货推出对这类公司而言，更象是一条岔路口，公司选对了发展方向，则可能大鹏展翅；但选错了发展方向，则必会成为笼中困鸟。

　　证券公司参股期货公司模式

　　在这种模式下，实际上证券公司没有从事任何期货核心业务，本质上属于“证期分业”体制框架下的业务合作开展模式，总体混业程度相当低，是一种浅层次上的证期业务合作模式，市场价值链虽有所拓展，但横向一体化优势不明显。

　　证券公司尽管表面上开展期货经纪业务，但由于其股份较少，证券公司参与度有限，证券公司资源不能有效注入期货公司，不能充分有效发挥证券公司的优势，尤其是大型证券公司的网络优势、人才优势、研发优势。该类期货公司的模式尽管相较前一种模式已经在混业上迈出了重要一步，但由于证券公司与期货公司融合度不够，则此类期货公司想谋求长远发展仍有一定的难度。

　　证券公司控股期货公司模式

　　1、证券公司绝对控股(独资)期货公司模式

　　这种模式是以发挥证券公司优势为主体的整合模式，全程体现的是证券公司的经营和管理的风格。这种模式下，证券公司的后台管理工作将面临较大的风险。

　　期货行业内部管理、风险控制具有其他行业所不具备的特殊性，凭借证券行业的管理经验来管理期货公司，很难保证在巨大风险面前不出现颠覆性的隐患。

　　而对于发展了十多年的期货公司来说，经历了多次风险事故，积累了足够的风险管理经验，可以说风险管理已经渗透到期货公司的每个组织细胞当中，也渗透在期货公司的企业文化里面，因此期货公司相对证券公司来说，会对未来市场所带来的风险有比较充分的准备。当然为解决管理上的软肋，有很多大型证券公司设想在未来金融期货推出后，高薪从期货行业挖人以解决其风险管理的难题，但笔者认为这种人才吸收的办法，无法在组织架构上形成长期的延续性和稳定性，也就不足以抵抗金融衍生品强烈波动所带来的巨大风险。

　　期货公司在期货客户开发、服务、人才储备等方面都具备一定的比较优势，如果证券公司仅仅认为靠自己营业网点多、公司规模大就可以将金融期货业务做大做强显然是纸上谈兵。若干年前一家大型知名券商，通过独资控股某期货公司，并派其高管去经营和管理该期货公司，最终该期货公司在前几年的市场竞争中无疾而终、销声匿迹。

　　2、证券公司相对控股期货公司模式

　　在这种模式下，证券公司通过以股权资本参与的方式获得开展金融期货业务的平台，以此为基础开展相关业务的模式。虽然也属于证期“联姻”参与金融期货的模式，但和参股模式相比，相对控股期货公司模式仍有很明显的优势。即在相对控股模式下，证券公司和期货经纪公司是父子的关系，属于金融集团的范畴，利益关联较参股模式下双方的战略联盟关系更趋紧密，因而在共享有关资源上的合作也就会更全面、更充分、更彻底。在这种模式下，无论是横向、纵向还是内部的协同方面，其拓展或延伸情况均在前面几种模式之上。

　　(1)、共享营业场所、技术系统等基础资源，实现协同效应。一方面，证券公司经纪业务的运作要素与期货经纪公司具有共通性，技术系统十分接近。另一方面，技术系统普遍存在技术处理能力“放空”现象，因此，只需要很少的投入对技术系统稍作改进或升级即可用于期货交易，规模经济效益明显。

　　(2)、共享分销系统，实现营销业务的协同效应。证券公司利用原有期货公司和自身分销系统从事期货业务营销，可以大大提高分销系统的利用效率。

　　(3)、共享客户资源，实现客户开发的协同效应。证券公司只要充分挖掘现有客户资源，就能实现期货经纪业务的低成本扩张。共享客户资源还包括投资银行业务的客户资源，因为投资银行业务的客户多是某一行业的生产商、贸易商，在原材料采购、产品销售方面可能有着潜在的套期保值需求。而从国际上看，存在期货客户机构化的趋势。因此，证券公司应充分利用多年开展投资银行业务所积累的企业客户资源，开发维护期货交易的机构客户。上述证券公司潜在的市场规模再配合期货公司高效的开发速度，形成优势互补，在市场拓展和推广方面将实现规模效应，有利于公司做大做强。

　　(4)、单一账户管理，实现保证金管理的协同效应。证券公司入驻期货公司后可以实行客户保证金的单一账户管理，克服分业模式下多方开户、划转资金的不便，有助于降低目前客户的非货币性交易成本，为客户提供更为方便的“一站式”的综合经纪服务，提高客户满意度，巩固老客户，吸引新客户。

　　(5)、共享研发资源，实现研发服务的协同效应。证券公司的内部价值链管理，应该重视对公司研究资源和研发能力的挖掘利用，将研究和投资合并推到公司的营销前台，减少中间环节，以降低经营成本。事实上，共享研究资源还在于证券和期货两个领域在研究方面基本类同，金融期货和证券现货市场联系密切，研究基本上可以基础数据通用、方法类同。

　　(6)、共享服务资源，实现服务支持的协同效应。期货公司的财务和稽核、网络管理、人力资源管理、后勤保障等属于服务支持性活动，与证券公司的设置基本类似。因此，证券公司入驻期货公司后，上述服务资源基本上可以共享。

　　(7)、共享管理经验，实现风险规避的协同效应。期货经纪公司在市场上运作多年，已有一定的市场地位和品牌优势，也积累了丰富的后台管理和风险控制经验，证期“联姻”后，证券公司有现成的期货管理团队和优质的人才储备，可以大大节省市场进入的时间和成本，实现跨越式飞跃发展。

　　总之，在股指期货即将推出之际，证券公司通过相对控股期货公司模式参与金融期货，相较具有产业背景的大型期货公司模式和证券公司参股的期货公司的模式将更具有协同效应的比较优势，该种模式通过整合证券公司及期货公司的各自的长处，其发展的规模效益将会非常显著，在未来的市场竞争中必然能够成为领先型企业，从而在金融期货发展机遇中赢得先机。

　　(神华期货)

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