上调存款准备金率对内外期市的影响有多大

　　【作者：张宏明】

　　中国人民银行21日公布，将从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点至8%，农村信用社(含农村合作银行)存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。人民银行曾于6月16日将存款准备金率提高了0.5个百分点。 因此这已是人民银行40天内第二次提高存款准备金率，央行为何如此迫切的提高存款准备金率呢？这次提高存款准备金率又将对国际国内期市产生什么样的影响呢？

　　(一)、提高存款准备金率是央行抑制固定资产投资增长过快的迫切需要

　　

人民银行称此次存款准备金率提高0.5个百分点,主要是为了加强流动性管理,抑制货币信贷总量过快增长,维护经济良好的发展势头。同时还指出,中国当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题。

　　据最新公布的数据显示，我国上半年国内生产总值(GDP)同比增长10.9%,比去年同期快0.9个百分点﹔上半年全社会固定资产投资同比增长29.8%，城镇固定资产投资增长31.3%。从数字上看，我国经济虽仍处于强劲增长之中，但是支撑这一强劲增长的主要因素却是货币供应增长过快所引发的固定资产投资增长过快。如中国人民银行此前公布,6月末广义货币供应量M2同比增长18.43%,

外汇储备余额为9,411亿美元,同比增长32.37%.上半年人民币贷款增加2.18万亿(兆)元人民币,同比多增7,233亿元，接近全年2.5万亿元调控目标的九成。以上数据显示，令中央政府备感头痛的粗放型的、一味追求GDP的经济增长方式不但没有改变，反而有所强化，而这种在高油价、高金属价的情况下不计后果的滥用贷款加速固定资产投资存在着巨大的投资风险。

　　此外，加息浪潮席卷全球，紧缩型货币政策形成压制效应，欧洲央行祭起加息大棒，美国宣布连续17次加息、日本结束近6年来零利率。一切的市场变化已经给出明确的暗示，为防止通涨隐忧，紧缩政策时代已经到来。一方面全球性紧缩货币政策表明各国政府对于企业在高油价、高金属价的背景下进行投资风险的担忧﹔另一方面，全球性紧缩货币政策又会反过来加速企业进一步投资风险的到来，因为紧缩货币政策必然导致企业融资成本上升，融资难度加大，经济降温，企业面临需求逐步下降的困境，这是经济循环周期的一部分。从美国连续17次加息的进程看，我们保守的认为全球经济增长进入减速周期是可以预见的，这是我国严重依赖出口的粗放型经济将要面对的需求下降的国际大环境，虽然全球经济大环境的质变还要有一个量变过程，但这只是时间问题，而且已经进入全球投资者担忧的范围之内。

　　面对全球经济步步逼近紧缩引致的增长减速的周期性过程，严重依赖出口的我国经济很难独善其身，不仅已有的投资存量会深受影响，由货币投放所引致的新增投资的风险将更加突出。通过央行连续提高存款准备金率，表明我国央行已经意识到了全球经济大环境将要发生的不利变化，以及当前我国货币过度投放和过度投资将要面临的高风险。

　　(二)、我国央行提高存款准备金率对国际国内期市的影响

　　针对当前国内经济发展中所存在的突出问题，以及全球经济大环境将要发生的变化，央行连续提高存款准备金率，逐步收紧银根，这与全球性紧缩政策是一致的，一方面在警示投资风险，另一方面将逐步起到抑制固定资产投资过热问题，固定资产投资下降，必然带来需求下降，经济放缓，因此如果仅从提高存款准备金率自身而言，对国际国內期市是一个实实在在的利空，但这种实实在在的利空对国际国内期市倒底能产生多大影响，这在很大程度上还要取决于当前的期市状况，而不只是因素本身的利多、还是利空。因为在牛市中，利空常被忽略，利多常被夸大﹔反之，在熊市中，利多常被忽略，利空常被夸大。因此对当前国际国内期市的准确定性就成了正确评估央行提高存款准备金率对国际国内期市倒底能产生多大影响的基础和关键。

　　纵观国际期市，与我们国内期市密切相关的品种大致可以分为三类﹕金属(包括基本金属和贵金属)和农产品处于牛非牛、熊非熊的振荡格局之中，只不过金属在高位振荡，农产品在中低位振荡而已，这是由其背后的供求关系和资金运作阶段所决定的。例如，LME铜、锌等大牛品种超牛加速结束后陷入了长时间的高位振荡消化期，资金运作阶段决定了它们短时间内难以回归单边牛市，向下消化成为主力资金运作的首选，但是低库存所反映出来的供不应求状况的改善需要一定的时间又限制了中期向下修正的空间，意味着即使牛市已经结束，但仍将在中高位振荡相当的时间。在这一阶段，利多、利空因素都可以得到一定程度的发挥，因此铜等受此打击而振荡下行应是情理之中的事情，因为利空因素会加速多头获利了结的速度，但过分强调超牛的结束也是不合适的。

　　与金属不同的CBOT农产品大多因供大于求或严重供大于求而处于中低价位振荡，因其自身的供求关系有利于利空因素的发挥，但是向下的历史空间也有限，空头利用利空因素的信心和意愿也受到了一定制约，因此农产品期货会受到一定的冲击，但不要急于寄于太大的期望，注意价格运行的节奏。

　　目前，国际油市仍处于上升通道之中，场内趋势性多头仍在场内振荡向上运作，利空因素发挥的影响较为有限。

　　由于我国期市缺少期权来平滑期货价格的剧烈波动，加上国储的积极打压，造成近期国内期市已远弱于国际期市，这更加有利于利空因素发挥作用，尤其是铜、铝、胶、糖等工业品受到的冲击可能会更大一些，但这些冲击也仅限于中短期行为，长期价格行为是各种潜在因素反复作用的结果，而不是某一次因素作用的结果，因此这些工业品不会因这一次央行提高存款准备金率的冲击就长期向下。至于其它的品种，尤其是现实供大于的农产品也将受到一定程度的中、短期打击。

　　总之，我们认为央行这次提高存款准备金率对国际国内期市大多品种的中短期走势都有一定的打压作用，即中短期走势仍将继续以振荡向下为主，但长期走势受此影响不大，因此我们既要看到其利空作用，但不能过分夸大。

　　(东银期货)

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