争论3大风险闸 股指期货保证金比例升至8%

　　【作者：钟文倩 】

　　7月6日，上海期货交易所六楼AV会议室，十多家期货公司的约20名高管聚首于此，“股指期货合约与规则专场意见征求会”低调召开。

　　会议主要讨论了股指期货合约设计、交易细则、风险控制管理办法、结算细则等规 则制度。争论最为激烈的三大焦点是：最低保证金比例、结算担保金的偿付顺序以及熔断制度。根据讨论意见，最低保证金比例暂由《风险控制管理办法》(7月1日修订)提到的6%提至8%。

　　6%与8%的争论

　　8%的最低保证金比例，与先前设定的10%的涨跌停板相差两个百分点。“关于这一点，争论仍较大，有人提出希望最低保证金比例能够覆盖一个涨跌停板。”上述与会者说。

　　一家期货公司总经理甚至认为“至少该提高到15%”，因为“最低保证金比例越低，市场风险就越大，此外10%的涨跌停板也太大。”

　　一位与会者称，最低保证金比例的确定一般有两种途径。若按照商品期货市场的现有比例(最低保证金比例约为涨跌停板的两倍)计算，股指期货的最低保证金比例就在20%；但若借鉴国外不设涨跌停板制度，而仅按照市场波动来定，6%则比较合适。

　　“但对于6%，国内市场显然难以承受巨大的风险，正因如此，会议初步确定再上浮2%。”他说，“6%是底线，按照个人观点，我觉得8%比较合适。”

　　另一方面，他续称，“若将最低保证金比例定在10%，可能出现成本过高，进而影响效率的问题。在股指期货推出之初，严格控制风险有此必要，但是过度考虑安全问题，势必导致效率大大降低，并不足取。”

　　上期所一名相关部门负责人则表示，最低保证金比例的确定还要参照市场波动率进行一段时间的论证，即使最终确定下来，也可能根据市场情况适当变动。

　　“最低保证金比例和涨跌停板的设置必须慎重，要考虑市场的承受度，否则，原本作为现货市场风险管理工具的股指期货就会变成新的投机工具。”万达工业品与金融衍生品研究中心研究总监蔡炜说。

　　“连坐”赔付再排序

　　“大家对出现风险时，结算担保金赔付顺序的争论很激烈。”一名与会者称，期货公司提出结算担保金的偿付顺序应该变“违约会员结算担保金→其他会员的结算担保金”为“违约会员结算担保金→交易所风险

准备金→其他会员的结算担保金”。

　　根据7月1日最新修订的《中国金融期货交易所风险控制管理办法》，中国金融期货交易所(下称“中金所”)将“实行结算担保金制度”。结算担保金，即由结算会员依交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金，分为基础担保金和变动担保金。

　　中金所《风险控制管理办法》(7月1日修订)规定，结算担保金的偿付情况主要有：一、自营账户结算准备金小于零，代理账户结算准备金大于零，并未能在规定时限内补足；二、代理账户结算准备金小于零，自营账户结算准备金大于零，并未能在规定时限内补足；三、代理账户和自营账户结算准备金都小于零，并未能在规定时限内补足。

　　此三类都涉及“连坐”问题，如第三类，在交易所按强行平仓的有关规定执行后，结算准备金仍小于零，那么就先使用该违约会员的结算担保金，再按比例使用其他结算会员缴纳的结算担保金。

　　“作为一个利益共同体而言，实行‘连坐’可以避免引起连锁反应，也能增强其他投资者对市场的信心。”上海财经大学金融学院副院长骆玉鼎称。