[投资策略]铝期货合约无风险套利机会揭示

　　2002年有色金属期货报价飚升，铜铝表现强劲，截至目前，伦铜报价已及8790美元/吨，伦铝报价也达到了3191美元/吨，风险之大令投资者望而却步，单方向的投机买卖已经不适合目前的投资组合。同时，我们也看到，这四年的上涨行情中，铜所积聚的风险明显较铝品种又多了很多，所以在探讨市场无风险投资机会的过程中，通过对铝品种近十个交易月份合约的跟踪统计，踢除基差值300以上的奇点，我们总结出以下铝品种的无风险套利结论，以供投资者参考：

　　一. 从铝期货合约相邻月份基差相对值图表中我们可以较为明显的看到：

　　1. 相邻铝期货合约在上市之初由于买卖盘数量相对较少，价格波动剧烈，两月份之间基差变动拉大，正负交叠，不适合套利投资；

　　2. 同理，相邻期货合约在进入交割月份以后，近月合约变更为12个月以后的新增合约，其买卖盘数量毫无疑问面临萎缩，价格波动也就增大，而相邻远月合约价格保持平稳的情况下两者基差就会产生巨幅震荡，风险陡增，同样也不适合套利投资；

　　3. 合约交割月份前的两个月内，我们可以很明显看到，尽管基差仍然时刻变动，但整体上会维持在一个相对较窄的条带内来回波动，尽管投机而言是没有什么风险，但是如果基差绝对值没有持续性的扩大或缩小，相对应的套利投资也就没有任何意义；

　　4. 这一点是我们重点要向投资者揭露的结论，那就是：在合约交割月份前倒数第三个月内，我们可以看到相当明显的一个基差由小到大的变动过程，而且这个过程中，相邻的远月合约-近月合约所得数值始终保值正值，这就构成了完美的无风险套利机会。买卖方向上买远抛近将稳定获取其间基差变动收益，时间控制上将以近月合约进入交割前的倒数第100-50天为宜，其它时间可能都不适合套利操作。

　　二. 从铝期货合约相邻月份间基差绝对值图表中我们则可以得出以下结论：

　　1. 相邻月份基差值在上市之初一般均维持在-100――＋100以内，并且大多数情况下为正值，随着时间的推移，当其进入交割日前100日左右会有一个逐步向0靠拢的过程，但由于其波动相对剧烈，时间上也难于操控，这一时期并不是我们重点要揭示的无风险套利时机；

　　2. 当近月合约交割以后，随着新增合约的上市，基差一般会有一个由200附近迅速向0值回归的过程，但这个过程在时间上相当短暂不说，由于新增合约上市之初基本没有交易，套利的买卖单很难成交，风险很大，这一时期也是不适合投资的时机；

　　3. 近月合约进入交割前的倒数两个月内，相邻月份合约基差基本维持在100-200内平稳波动，规律上呈现V形，但由于这一时期的波动过度频繁，幅值也并不是太大，在套利投资的过程中我们仍然不将其视作主要投资时机；

　　4. 最后我们观察相邻月份合约在近月合约交割前的第100-50日的变动情况。整体而言，这段时间内的基差变动相当规律，幅值上大多数时候均是由0值向200附近靠拢，期间波动很少，相当稳定，毫无疑问，这一时期内买远抛近将稳定获取这200点左右的基差收益。