资产泡沫困局：市场异动源于心动

　　一位国王无可救药地爱上了他自己雕刻的女神塑像，并成日茶饭不思地期盼着雕像能够变成活人。他的真爱感动了上帝，冷冰冰的石雕终于活化为沉鱼落雁的血肉之躯。

　　古希腊的这个神话故事，在心理学中被称为“皮格马力翁效应”，喻指心理期望对行为结果的较大影响。

　　在实体经济难以有效解释国际商品市场风驰电掣般的走势变化之时，心理学视角的考量为理解市场波动，提供了一个兼具感性之生动与理性之深度的选择。

　　异动源于心动

　　五年来一直风光无限，在本月前两周更是疯狂飙升的国际商品市场，从第三周开始，以迅雷不及掩耳之势进入了下降通道。

　　这一市场转变虽然在方向上应验了我上周《市场对“伯南克权杖”不设防》一文中的预测，但诚实地说，我当时所言的“货币政策时滞”并没有现实中那么短。

　　根据美国学术界的实证研究，美国货币政策的外部时滞，也就是从货币政策转变到对实体经济产生影响的时间间隔，大概是3到6个月。也就是说，市场2周内的“变脸”，并不是货币政策效果“姗姗来迟”所能解释的。

　　从市场表现看，指数基金的大规模抛售是引致市场转向的重要因素，但关键问题就在于：让指数基金有此异动的原因是什么？

　　这个问题的求解从心理角度切入更为合理，因为心理变化总是具有超前性、瞬时性和易变性的，这与市场短期波动特征遥相呼应。

　　通过“皮格马力翁效应”这一“预期自我实现”的传导机制，市场心理对国际商品价格产生了变化无常的复杂影响，尤其是当宏观经济局势风云变幻而彷徨犹豫之时。

　　美元未明 政策不清

　　市场心理的彷徨，首先来源于美元币值的频繁波动。

　　在一段时间的萎靡不振之后，不被市场看好的美元突然在近来出现了些许反弹，这让市场预期发生了悄然变化。

　　国际金融衍生品大多以美元标价，这意味着在其他因素不变的前提下，美元强则期价低、美元弱则期价高。

　　前段时间国际商品市场的疯狂，部分原因就要归因于市场对美元的看淡，但美元近期的汇率变化让这种看淡心理出现了些许动摇，这直接导致了现实期价的下降。

　　与此同时，对货币政策的预期近来也出现了些许变化。

　　一方面，美联储强调了加息政策的实际影响，堪萨斯城联邦储备银行行长5月19日就明确提示市场，要小心“在政策周期中往往难以注意到的滞后影响”，这实际上形成了对市场走低的暗示。

　　另一方面，通胀骤然抬头放大了美联储延续加息步伐的可能。美国4月份CPI上升了0.6%，高于预期。多次表示“将以维持物价稳定为首要目标”的伯南克，可能会更加坚定地动用货币大棒。这种货币收紧的未来预期很快就体现在了现时期价的下跌之上。

　　心理承受之轻

　　市场心理的彷徨，最后也源于市场心理本身的脆弱。

　　这一点看上去有些不明就里，实际上此种来源也没有任何形式的现实支撑，纯粹是一种市场心理的自我演化。因为第2周的疯狂很大程度上要归因于市场自身的膨胀。

　　在一拥而上的狂热气氛中，期价“因为高，所以继续高”。但这种狂欢在突破长期历史纪录之后，就陷入了一种后继乏力的恐慌，毕竟所有人都清楚“羊群效应”之下市场高价的泡沫性。

　　当这种位于巅峰的脆弱不断被媒体、分析师和监管者警示之后，市场心理在缺乏有利现实因素的背景下进一步陷入慌乱。在越来越多的人不相信奇迹还会继续上演之时，市场高价不可避免地走向了崩溃。

　　管仲有言：“天道之数，至则反，盛则衰”。市场非理性的疯狂飙升，自然会伴随着非理性地“跌跌”不休。与这种短期市场波动如影随形的，是市场心理的波澜起伏。

　　正是基于此种分析，5月第3周的市场异动对于长期走势的确定并不能提供太多支持。在美元长期走势尚不明朗、国际货币环境依旧暗礁四伏的宏观背景下，国际商品市场很可能在短期中表现出高位震荡的态势。(作者为复旦大学国际金融系博士，曾在本报上期《市场对“伯南克权杖”不设防》一文中，准确预测“全球商品市场回归理性指日可待”）