资产泡沫困局：农产品跟涨补涨不领涨

　　王子元

　　有色金属价格在5月第3周收出一根绝对长度空前的大阴线后，越来越多的投资者开始形成共识：市场已由持续5年的多头战略进攻进入到了战略相持阶段。

　　与英雄所见不同

　　但能使投资者决胜于金融市场的，不是共识，而是先知先觉。“股神”巴菲特在本轮商品市场行情逆转前表现的预见性，便再次令市场人士叹服。

　　他在本月初就对金属市场的极度投机表示了担忧，并开始大肆抛售白银等金属商品。值得注意的是，他在看空金属期货的同时，还表示将大量买入玉米、大豆、橡胶、白糖等农产品，这与从在去年就开始鼓吹糖价还要涨几倍的罗杰斯可谓英雄所见略同。

　　事实上，在贵金属牛气冲天的4月份，农产品已经走出过一波中级反弹行情。但随着LME3月铜和纽约金价在5月中旬的大幅暴跌，农产品价格也应声而落，全然是一副随波逐流的冷门板块的表现。

　　但从更长期来看，通过分析CRB指数构成品种的增长率，我们发现与2001年相比，

能源、工业品上涨幅度高达334%和535%，谷物的涨幅仅为47%(几乎恰好等于美元对欧元的贬值幅度)。作为滞涨板块的农产品出现一定的补涨行情，应属于情理之中。相信这也是巴菲特看好农产品的部分原因。

　　但笔者认为，农产品很难走出巴菲特、罗杰斯等人期望(或者说是宣传)中的火爆行情。

　　没有必要条件

　　农产品成为新领涨板块的重要条件，是在工业品泡沫的破灭的背景下，对冲基金将农产品作为新的保值渠道的不二选择——前一个是必要条件，后一个是充分条件。

　　但现在断言有色金属行情已经结束还为时过早。在通胀和美元贬值的预期下，资金寻求商品期货保值的策略不会改变，而地缘政治和新兴市场国家的需求，也将继续成为贵金属和原油在消息面和基本面的利好。

　　即便从纯技术面来看，有色金属的这轮暴跌，并没有改变其长期上升通道的形态，甚至还明显改善了其严重超买的技术指标。

　　因此，农产品暴涨的第一个条件尚未出现。

　　更无充分理由

　　至于第二个条件，笔者首先联想起了2005年年初的那波农产品的大牛行情。

　　当时，以原油为领跑者，从黄金到铜铝，从白糖到棉花，各种商品价格联袂攀升。当时农产品虽然明显处于供大于求的状况，但在动辄十亿美元的投资基金的推动下，大豆、豆粕、小麦乃至玉米大涨幅，仍然分别达到了35%、30%、20%和10%。

　　但目前的市场基本面已经发生了很大的变化，两个时期利空的程度有质的不同。

　　以大豆为例，2005年2月USDA预计05/06年度大豆期末库存为4.4亿蒲，相应的期价为5.1美元/蒲，而2006年5月报告中预计06/07年度期末库存为6.5亿蒲，相应的期价为6.2美元/蒲。

　　从比价关系来看，大豆的低价的诱惑力不强。而6.5亿蒲的库存虽略低于预期，但创纪录的绝对数量仍成为了使基金万分警惕的绝对利空。

　　另外，由于前期气候不利于玉米播种，农民改种大豆，致使大豆播种面积迅速扩大。而禽流感疫情在许多家禽饲养大国的死灰复燃，也进一步加重了市场的利空气氛。

　　在这种情况下，基金完全背离基本面，逆市而为，推动农产品价格大幅走高的时机尚不成熟。除非出现美豆种植天气转坏等突发性利好、或生物

柴油的迅速发展等长期实质性利多，否则对冲基金把农产品作为战略炒作目标不二选择的这一充分条件，也不会成立。

　　不过，如果农产品真的出现暴涨，我们倒是可以对第一个条件进行一下逆向思维：有色金属的行情也许真的见顶了——这或许是市场关注农产品走势的更重要意义。(作者单位：格林期货公司研发部）