糖价大幅联动震荡 大宗商品牛市盛宴喜中带忧

　　文/蔡晋荣

　　节后以来，受国际大宗商品价格回落影响，国内期市铜、铝、燃料油和白糖等品种的价格也出现了震荡下跌的走势，与节前的强劲上扬形成了鲜明对比。虽然我国铜、铝、燃料油和白糖在全球的消费比重均达到了20%以上，但这些商品的价格变动，却始终受制于国际市场。欧美主要的商品交易所，牢牢掌握着这些大宗商品价格的话语权。国内企业与国外同行 相比，正面临更大的价格风险。在我国期货市场逐渐走向成熟的今天，这种现象不禁使人深思。

　　大宗商品价格高位震荡

　　铜——目前，作为国内市场化程度最高的期货品种，铜的期价正受到相关上下游企业的普遍关注。我国是一个用铜大国，铜的年消费量占全球的两成以上，其中40%依靠进口。去年，在全球需求减弱，欧美国家消费增幅下降的情况下，我国铜消费却同比增长9%左右。正是中国消费的快速增长，使得铜价受到国际基金的普遍追捧。过去的一年里，国外指数基金、养老基金投资于商品市场的比例大幅增加。投机基金也利用中国因素，刻意制造紧张的市场预期，在期货市场进行大力的炒作，不断地推高期价。受期货市场影响，现货市场价格水涨船高，从而给国内铜加工业带来了较大的负面影响。

　　铝——去年，我国铝锭产量780万吨，增长16.4%；氧化铝产量851万吨，增长21.9%。

　　进出口方面，去年铝锭净出口71.5万吨，与2004年基本持平，氧化铝净进口700.1万吨，同比增长18.2%，铝加工材产量594万吨，同比增长29.1%。铝锭消费在全球的比重从2000年的14.16%增至2005年的22.3%。据英国商品研究局CRU的数据，2005年全球氧化铝供需缺口在130.1万吨，较2004年增加106万吨。从以上数据可以看出，我国是一个产能较大的消费大国。受我国铝消费大幅增长刺激，国际铝价去年出现了16%左右的升幅，而国内铝价也上扬了17%。相较铜而言，虽然一半左右的氧化铝供给控制在中国铝业手中，国家对铝价的调控相对容易，但市场化的供需矛盾仍然客观存在，我国对铝行业的经济政策仍面临诸多挑战。

　　燃料油——燃料油是我国市场化程度较高的成品油种。燃油期货自上市以来，成交量与持仓量逐步放大，并追随国际原油期价一路飙升。我国燃料油期货价格与纽约NYMEX原油期价相关性高达88%，在很大程度上，原油价格的走势决定了我国燃料油价格的变动情况。经济的持续增长，使我国原油需求量日益增加，对原油的进口依赖度逐渐上升。2003年进口原油占整个原油消费的36%，2004年更是达到45.1%，虽然去年该比例有所下降，但仍保持在40%以上的高位。近几年来，全球原油消费的增长很大程度上来自于中国的贡献。从2000～2004 年，中国对原油需求增长的平均贡献率达到37.03%，已成为全球需求增量的主要力量。因此，2005年国际原油价格的大幅上涨，也就不难解释了。当然，造成原油价格上涨的另一个重要原因，是地缘政治的紧张局势。仅从供需基本面来看，在我国能源消费没有升级之前，燃料油市场仍将处于一个长期上涨的格局。

　　白糖——国内白糖期货在郑州商品交易所挂牌上市以来，成交异常活跃，价值发现的功能逐渐开始体现。近几年来，随着我国经济的飞速发展，食糖市场的消费结构也发生着较大的变化，工业消费所占的比重迅速增加，达到了70%，而民用消费比重则有所降低。饮料、糖果等食品工业的用糖量，以每年平均17%的速度增长。我国食糖需求屡屡创下历史最高纪录，推动了白糖期货自上市以来的一路飙涨，并带动了现货市场的价格。产区糖价曾一度高达5500元/吨，后虽有所回落，现仍近5000元/吨。2005～2006年全球的食糖生产缺口，将从预期的150万～200万吨上升到222.5万吨，如果排除国储抛糖因素，我国供需缺口大致在120万吨左右。供需紧张给国际糖市的上涨带来了动力，在国内糖价与国际糖价日益联动的情况下，势必影响到我国糖业的稳定发展。

　　各品种间联系日趋紧密

　　上述四种大宗商品价格基本呈正相关走势。无论国内外市场，各商品间的相关系数非常大，其中沪铜和LME铜的相关系数高达0.99，呈高度正相关。

　　各品种价格走势的高度相关，是和它们的商品特性分不开的。铜、铝、原油等大宗商品，同属于能源类商品，具有不可再生性。它们在工业生产和工业消费中，占据着重要的地位。共同的工业品属性，使得它们的消费、生产及流通均出现密切的联系。近些年来，石油价格不断上涨，迫使许多国家开始寻求新型的可再生能源，来作为石油的替代品。以甘蔗为原料生产乙醇燃料的技术，已经开始在世界广泛应用。原糖和白糖的产量，因此受到了一定的影响，导致糖价上行。可以说，油价的上扬，间接撬动了糖价的走高。

　　从中长期来看，美国、日本和欧洲的工业产值与大宗商品价格，仍会存在较强的相关性。另外，由于国际市场期货价格与现货价格的同向变动，各主要发达国家与工业产值有关的一些主要经济数据，也与各大宗商品价格联系紧密。如：IP数据、采购经理人ISM数据、OECD领先指标等，就与金属价格存在很高的相关度。

　　上涨背后的资金因素

　　在市场上，最终推动商品价格变动的就是资金。基金，是对价格造成直接影响的重要力量。目前，全球约有宏观基金、技术基金和指数基金3000亿美元，对冲基金1万亿美元。截至2005年末，约有1300亿技术型基金(CTAs)，而其中90%以上都是趋势型跟踪者。这1300亿技术型基金，约有10%投资于金属。在LME金属交易中，投资比重最大、最活跃的品种是铝、铜、锌和镍。另外，约有800亿美元的CTAs基金投资于除外汇以外的商品。而近年来随着指数型基金的加入，商品市场投资的基金将增加至900亿美元。巴克莱资本认为，今年上半年，基金投资商品市场的资金将达到高峰，商品市场的基金总量将达到1100亿～1200亿美元的规模。显然，众多基金的加入，将有利铜、铝、原油、原糖等大宗商品价格的高位运行。

　　在目前的商品周期中，多数商品价格的上涨，主要是受全球经济的稳定增长及中国需求的强劲推动。机构投资者对商品市场高额的投资回报，一直抱有很高的兴趣。随着更多的资金投入到市场中，价格的趋同性越发明显。

　　总之，近几年来，大宗商品的联动性逐渐加强，从近期期货价格、现货价格的走势中早已体现出来。商品价格的联动，缘于其自身属性存在共性，缘于其现实消费领域的同质性，也缘于其与经济周期的紧密联系性。然而对价格最直接的推动力，归根结底来自于资金。在国际商品期货市场、衍生品市场日益发达的今天，指数基金、养老基金、共同基金、对冲基金、投机基金(CTA)等名目繁多的各路资金载体，对市场价格形成了巨大的冲击。商品市场巨大的收益预期，引起了各种基金参与市场的浓厚兴趣，价格泡沫于是不可避免。可以这样说，谁握有资金，谁就掌握话语权。大宗商品价格的频繁波动，给经济发展带来的风险将被放大。我国作为发展中国家，特别是一个原材料消费的大国，在市场定价方面显得十分被动，每每受制于人，应引起我们足够的警惕。国内的期货市场如果利用得当，便能够在很大程度上降低价格风险。如果能够合理利用国际商品市场和衍生品市场，便可以有效地降低企业走向国际市场的经营风险。当然，国内发达的期货市场以及衍生品市场的健康成长，更有利于我国争夺国际商品定价权，有利于维护国家经济安全。

　　作者系中国国际期货经纪有限公司分析师