上市公司套期保值：在对冲中游走

　　本报记者 唐君燕 上海报道

　　国际商品市场牛气冲天，国内有色金属生产商利用期货市场套期保值成效如何令市场关注。据本报统计，截至22日，深沪两市30家有色金属类上市公司中已有18家公布了年报，在这18家公司中，共有9家公司在2005年度进行了期货投资业务，其中4家公司期货投资项目出现亏损，另外5家公司收益则与上一年基本持平，收益不大。

　　在上述9家公司中，云铝股份2005年的期货投资收益由上一年的6712万元大幅下降为783万元，降幅达88%。云南铜业的合并报表则显示，公司期货投资业务亏损额由2004年度的290万元增加到4618万元。豫光金铅的期货投资由2004年盈利200万元到2005年亏损136万元。首次在年报中披露期货投资情况的中孚实业也出现了258万元的账面亏损。

　　本报记者采访多家上市公司，就有关期货投资损益情况咨询相关负责人，他们对于2005年度的期货投资业务都未作更多说明，不过都表示今年在期货投资业务上会更谨慎。尚未披露年报相关公司，如江西铜业、关铝股份等都作出相同表示。

　　尽管江西铜业尚未公布2005年年报，但该公司去年的半年报显示，公司因为在期货运作中采用了对冲而产生了2.48亿人民币的损失。

　　最新资料显示，2005年，江铜集团销售收入突破200亿元，利税突破36亿元，仅用两年时间销售收入就翻了一番，利税增长了4倍。

　　在中国31家获得境外套期保值业务的企业中，江西铜业母公司江西铜业集团公司是被业内公认为套期保值的成功典范。

　　而发生在2005年上半年的这次“亏损”，其实正显示了江铜熟练参与市场的一种姿态。

　　期现互动

　　“不参与期货市场肯定才是最大的损失。”江铜集团有关人士强调称，期货在江铜集团是作为一种经营手段和工具使用，而非常人简单理解的“赚”或“赔”。

　　该集团总经理何昌明曾多次在不同场合表示，江铜参与期货交易的目的就是锁定价格,实现企业目标利润，保持生产经营的正常进行。

　　1993年，江铜开始参与期货市场。13年的期货运作，令江铜集团在市场的风浪中逐步发展并壮大。

　　上海期货交易所副总经理彭俊衡在一次接受媒体的采访时称，江铜集团近年在融入国际市场进程中，利用期货市场发现价格、套期保值，成功规避了原料供应和铜价波动给企业生产经营带来的风险，实现了企业跳跃式发展。江铜的经验值得国内相关企业借鉴。

　　前述江铜集团人士也告诉本报记者，集团期货方面的运作，主要是在期货和现货市场两个方面进行。

　　其实，在江西铜业的业绩报告中，我们可以对其如何做到期现互动有一个大概的了解。记者在江西铜业2005年半年报中，看到这样的陈述“公司紧贴国内外铜销售市场，充分利用现货铜的升水，采取现货铜销售公开招标，调整期货持仓数量，相对增加现货铜数量，以获得相对较高的价格等营销策略。”

　　根据上述原则，江西铜业在2005年1-9月份对部分外购原料成本进行套期保值，对部分公司自产矿山铜进行了利润保值。而江西铜业一般情况下，大约有产量的1/3用于进行期货保值，余下的2/3进行现货交易。

　　有效的期现互动，使江铜集团的企业整体效益得到提高。公开资料显示，通过自营和代理，利用期货市场发现价格、规避风险，集团成功实现自产原料、进口原料的套期保值，促进了公司生产经营的稳定发展，确保了江铜集团战略目标的逐一实现：(铜产量)1999年20万吨，2003年40万吨；(销售收入)2003年106亿元，2004年164亿元。预计，根据目前的发展态势，江铜集团2007年销售收入达250亿元，2010年将突破300亿。

　　2005年，江铜集团表示，首次启动在LME(伦敦金属交易市场)及其他海外市场进行期权交易的计划，以进一步锁定铜价。

　　上海通联期货分析师闫勇刚指出，国内有色金属上市企业多为生产商，他们从事期货套期保值只能以卖出为主，行情走牛时必然亏损。去年金属期货走出大牛市行情，因此，大部分上市公司做套期保值没有盈利是可以理解的。不过，他认为，出现这种现象与这些公司对市场行情把握得不好也有重要关系。

　　银期货分析师梅运桃则认为，生产商选择从事期货套期保值能够锁定一部分风险，减少不稳定性，但企业做多少比例的套期保值，还得看企业自身的要求以及对风险的偏好程度，期货投资收益方面的变化实际上和公司业绩没有必然联系，因为期货亏损了，现货会有比较大的获利。

　　完善内控

　　从“中航油”到“国储铜”，一系列事件背后，在昭示期货市场固有的特殊风险之时，又无一不在提醒期货运作中风险控制的重要意义。

　　而江铜集团在期市运作规模庞大，面对固有市场风险，又是如何规避？集团总经理何昌明表示：“江铜只对原材料和相关产品进行套期保值，不做市场投机。”在实际操作中，公司对进口原料及铜加工均做保值，但是对产品不超量保值，进行期货保值的自产原料保值持仓一般不超过年产量的30%，这样可以利用期货和现货进行互动调节，有效规避了期货市场过量套保的风险。

　　江铜集团有关人士告诉本报，为了控制风险，防止投机，公司建立了完整的分级管理制度，成立期货信息分析小组、期货运作决策小组、期货运行操盘小组，集体决策避免风险。决策小组每天都要依据报表等信息多方分析，遇有行情，该小组上班第一件事就是分析、研究，快速集体决策；操盘小组在操作时可根据决策小组确定的利润目标，视买卖的活跃程度在一定范围内临机操作。

　　实行合规检查制度，公司规定每季度结束的20日内、年度结束30日内，企业监管部门必须就前段的期货业务完成合规检查；当重大业务发生变动时，则随时检查并就期货统一管理有关问题进行聆讯。

　　此外还建立了一系列较为完善的风险内控体系。在权限方面，采取交易人员逐级授权制度。主管经理当天交易量不能超过1万吨，期货部经理当天交易量不能超过5000吨，期货部铜交易所当天交易量不能超过3000吨。在风险控制指标方面，自产原料保值持仓一般不超过年产量的30%，进口原料保值不超过1万吨，单边保值头寸浮动亏损达5%时，应请示期货部经理决定是否止损。

　　金牛期货分析师杜云鹏说，去年大部分有色金属上市公司的期货投资业务出现亏损，这只是局外人所看到的表面现象。他认为，利用期货套期保值虽然有可能出现账面亏损，但却能规避公司在生产和利润控制方面的风险。不过他透露，今年以来，一些公司利用期货做套期保值的数量有明显减少。