推出钢铁衍生品一举数得

　　由于成本的上升和产成品价格的下跌，钢铁企业的利润空间被急剧压缩，甚至出现了亏损，钢铁企业急需一个渠道来规避价格波动带来的经营风险。而钢铁衍生品正是这样一个工具，它以钢材的现货市场为基础，提供给钢铁企业一个套期保值的渠道

　　上海期货交易所 肖辉 张明珺

　　伴随着2005年上半年进口铁矿石的涨价和下半年钢材价格大面积的下跌，钢铁企业走过了多事的2005年，迎来了2006年。由于成本的上升和产成品价格的下跌，钢铁企业的利润空间被急剧压缩，甚至出现了亏损，钢铁企业急需一个渠道来规避价格波动带来的经营风险。而钢铁衍生品正是这样一个工具，它以钢材的现货市场为基础，提供给钢铁企业一个套期保值的渠道。由于钢铁行业在中国国民经济发展中有着重要的地位，所以钢铁衍生品不仅对钢铁行业有着重要的作用，对整个国家的发展都有着重要意义。

　　钢铁行业关系国计民生

　　目前的钢铁行业存在集中度不高、高端产品产能不足、低端产品严重过剩的局面。

　　第一，集中度低。目前，中国大概有800多家钢铁企业，其中15家500万吨以上规模的钢铁企业的产量占全国总产量的45％，而日本的前六大钢铁企业的产量就占据了日本全国产量的90%，韩国仅一家钢铁企业就占了国内钢产量的65％以上，欧盟前六大钢铁企业市场集中度为74％。从全球范围来看，2004年，世界钢铁产量在800万吨的前26家企业中，中国只占5家；年产在500万吨以上的51家企业中，中国只有15家。在这种低集中度竞争改变前，国内钢材价格仍然存在大幅波动的可能性。国内钢铁行业低集中度使各企业不太可能同时采取减产的措施稳定市场价格，不得不被动地下调产品价格。

　　第二，产品结构不合理。2004年中国钢产量达到2.72亿吨，其中落后产能有8000多万吨。产品结构不合理，导致了供求关系的矛盾突出。

　　第三，供求关系的不平衡，价格波动影响了上市公司的经营业绩。国内钢厂总体上产品结构的不合理与供求关系的不平衡，导致了近期钢材价格的下跌。钢材价格的下跌势必压缩了钢铁企业的利润空间。目前，相当部分钢材产品价格已跌破成本。

　　原料价格、钢材产品等的价格波动不仅对钢铁企业而且对钢铁行业的上下游产业链都会互有影响。

　　钢厂上游产业———原材料。由于我国钢铁企业对进口铁矿石依赖程度越来越高，铁矿石的价格呈现刚性，铁矿石的进口定价权不在我国钢铁企业手中，导致钢铁企业既无法控制成本，又无法锁定利润。

　　钢材中间商———经销商和消费者。钢铁企业的主要销售渠道：直销、钢厂自己的销售网点、寻找一级代理商。现在现货市场上交易的可能都是四、五级的代理商了。

　　目前，钢厂的销售模式中通过经销商销售的比例占绝大多数，同时，还做不到以销定产。目前大型钢铁企业一到二个月调一次价，小钢厂每周都会调价，而在现货市场上可能每天的价格都在变化。在价格剧烈波动时，经销商和消费者也面临着亏损的风险与钢厂违约的风险。

　　钢厂下游企业———8大行业。无论是钢铁企业原材料价格的波动还是钢铁产品的价格波动都会影响到用钢企业、下游行业的生产发展，同时，下游行业的发展波动也会反过来影响到钢铁企业的发展。

　　根据中国钢协的有关统计，建筑、机械、轻工、汽车、集装箱、造船、铁道、石化等行业近年来一直占据主要用钢前八位。

　　当原材料价格或钢材价格上涨时，使用钢材最多的建筑产业，由于用钢成本在整个房价中只占10%左右，所以影响不会很大。但房地产企业依然可能通过提高房价来化解钢价上涨的成本压力。汽车业、家电业等受钢铁涨价影响最大。而家电业对原材料涨价相当敏感，那些以低成本、低价格战略扩张的公司此次又将首当其冲。

　　综上所述，在宏观调控的影响下，由于钢铁行业自身的集中度、销售模式和产品结构都没有达到一个合理的体制下，所以对于价格的波动没有行之有效的规避方式。钢铁产品价格的波动所产生的影响，不仅仅是在钢铁行业内部，还涉及到与钢铁行业有关的产业链、股票市场和国民经济是否能良好运行等。所以钢铁行业是否能健康发展是一个关系国计民生的重大问题。

　　钢材衍生产品作用巨大

　　钢铁衍生品是基于钢材现货市场交易而产生的提供规避钢材现货价格波动风险的产品。主要是通过钢铁企业和用钢企业等对于钢材未来价格变化的判断，在衍生品市场上锁定自己的收益或成本，以此来规避价格波动的风险，达到发现价格和套期保值的目的。

　　由于钢材期货市场的缺位，广大钢铁相关企业强烈的套期保值需求催生了能提供远期交易的钢材电子交易市场，它为钢材交易商在价格起伏不定的市场中，提供了一个重要的避险工具，通过远期合同的交易，锁定成本或收益，从而回避巨大的市场风险。电子市场模仿期货的交易规则，被称为“准期货”。目前，电子市场的发展不完善，存在风险，如投机商打压价格等。但是钢材电子交易市场的推出，符合当前市场需求，因而受到钢材生产企业和用钢企业的高度关注。

　　而期货市场相对于现货市场和电子交易市场包含了更多的有效信息，期货市场的引入将提高现货市场的信息效率，广大生产者能够更加科学地安排生产。直观上，期货市场的引入有助于缓和供求关系的波动，而价格是由供求关系来决定的，因此期市的引入能够使得现货市场价格更加稳定。

　　期货市场具有套期保值功能，生产企业利用期货市场规避现货价格波动风险。期现市场的互动，有助于现货市场的稳定。在钢材现货市场上，价格的不断波动，钢材的生产商以及需求方对此都有规避风险、锁定收益的需求。以一家钢材生产企业为例，钢材价格的升降都会影响其收益，从而影响其利润。钢材价格下降，生产商的收益将减少，生产商为了规避价格风险，需要规避风险的工具。而期货市场就为其提供规避风险的“套期保值”功能。

　　期市具有价格发现功能，期货价格为现货市场提供价格指标。期货市场汇集的信息为生产者提供了更多的供求信息，有助于现货市场的价格稳定。

　　期货交易可以增加市场中交易信息的传递，提供交易双方更完整的价格信息，降低信息不对称性，而且因为期货市场的交易成本相对较低，亦可促进信息传递的速度。期货合约及其它衍生性商品的交易，可以降低市场参与者彼此间信息不对称的程度，因而可以改善市场信息的效率性。

　　期货市场集中了大量的生产商和需求方，期货市场具有价格发现功能，能够提供即时的需求和供给变化，如果引进钢材期货，那么宏观调控将显著减少，政府需要提供的将只是指导，而不是行政命令。我们要对市场进行引导、调节，最重要的是通过具有独立所有权的微观主体，在价格的引导下寻找最大获利机会。钢材期货的推出将有利于提高市场效率和价格的形成机制。

　　钢铁衍生品发展路径设计

　　由于钢铁产品品种众多，所以在推出钢铁衍生品时，应该是有选择性地选取一些品种。虽然钢铁衍生品合约不可能包含所有钢铁产品，但是不同的钢铁产品在价格上有联动性，所以可以通过在期货市场上的合约品种规避部分或全部价格风险。

　　期货品种的推出适合先易后难，先使市场能够良性和平稳的启动，逐渐培育起市场主体，然后逐渐推出一系列的相关品种。

　　目前以建材为主的螺纹钢和高速线材为首推的钢材期货品种。这两个品种不仅在产量上和消费量上占总体比重大，而且由于有国标容易使合约标准化。目前，由于我国面临产能供过于求的局面，钢材价格处于下跌中，是适合钢铁企业和上下游产业链套期保值的品种。在上市后期货市场运行良好的情况下，可以再细分市场，推出中厚板、热轧卷板下各类合适的产品作为期货品种；同时，在废钢市场发展和指数体系发展成熟后，也可相应推出以这些品种为合约标的的期货产品。

　　期货品种的推出适合先易后难，先使市场能够良性和平稳的启动，逐渐培育起市场主体，然后逐渐推出一系列的相关品种。目前可考虑以建材为主的螺纹钢和高速线材为首推的钢材期货品种