金融衍生品交易所五分天下 交易品种悬而未决

　　本报记者　胡天舒

　　金融衍生品交易所最终落户上海，并由两家证券交易所和三家期货交易所平分股权，现在的悬疑是股指期货会不会成为交易所首先推出的交易品种，以及未来会采用什么样的监管制度以及交由什么机构监管

　　上海金融衍生品交易所获国务院批准筹建的消息从2月8日召开的上海市金融工作座谈会上传出之后，市场各方对我国金融衍生品的争论和猜想暂时告一段落。上海市金融服务办公室副主任方星海博士日前接受本报采访时表示，上海金融衍生品交易所在国际金融期货市场竞争加剧和国内认识日渐深入的双重背景下诞生，“筹建的时机不错”。

　　据悉，中国证监会将负责牵头新交易所的筹备工作，副主席范福春担任筹建领导小组组长。不过一个月以来，证监会始终未正式披露新交易所的股权和人事安排问题，媒体和市场比较一致地猜测新交易所将由上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所5家机构平分股权。

　　3月7日，中国证监会一位不愿透露姓名的官员向记者透露：“金融衍生品交易所的股权肯定是各占20%。”但这位官员没有透露届时是否会从证监会派出人员担任交易所高层。

　　上海市政府一位人士表示，目前整个事情主要是证监会操作，上海方面主要是做好服务工作，比如提供交易所的办公场所，以及大连、郑州、深圳三地派来的工作人员的生活安排等问题。

　　股权五分天下

　　上海金融衍生品交易所正式获批筹建，五家股东却在同一时间陷入沉默，拒绝对新交易所发表任何评论。郑州商品交易所总经理王献立明确地告诉记者：“对于新交易所我没有任何信息，所有的消息都在证监会那里。”

　　上海期货交易所也作出了同样的回答，表示自己“没有什么可以说的”。

　　有市场人士分析，在证监会正式公布股权和人事方案之前，一切都是未知数，更关键的是，五家各获得20%股权以后，证监会如何协调组织五家的职能也非常敏感。因此五大交易所不可能在此时过多地发表意见。

　　上海金融衍生品交易所的股权五分天下，多少有点出乎市场的意料。而采访中，多位市场人士都表示，金融衍生品对中国市场来说是一个“比较大”、同时“发展空间比较好”的新生事物，因此股权五分天下实际上是一个利益平衡的结果。

　　世界上最早的金融衍生品产生于1972年的美国，今天，各种金融衍生产品名目繁多，交易量巨大。我国现在的期货行业交易还都是以商品期货为主，可是在国外，金融衍生品的成交量一般超过了90%。“未来如果金融衍生品交易所一旦推出的话，它的交易量、收入都是一个巨大的蛋糕，这个蛋糕大得我们都无法想象。”神华期货经纪有限公司总裁汪正说。

　　有没有金融期货产品，期货市场的交易量到底有怎样的区别？一个简单的对比数字可以证明：2004年中国期货全行业的成交量是14多万亿人民币，全行业为此欢呼雀跃；而实际上，美国一个CME(芝加哥商品交易交所)一天的成交量就达到3万亿美金，比我国期货交易所一年的总和还要大得多。

　　正因为金融衍生品在期货市场上担当主要角色，因此中国一旦推出，未来的市场之大将难以估计。同时，通过引入金融衍生产品市场，还可以有效地分散资金和汇率风险，帮助降低期货交易成本，从而提高商品期货市场的效率，加速我国的商品期货市场产品价格同国际水平接轨，更真实、更充分地反映商品价格。

　　“大家都知道未来的发展方向，国际上期货最终的发展方向就是金融衍生品，它们已经占了90%的成交量，而商品期货10%都不到。”一位不愿透露姓名的期货公司负责人说，“正因为这一块前景看好，所以各家期交所，包括两个证券交易所都想发展这方面的产品。所以平衡来平衡去，出来这么个各占20%股权的格局。”

　　这位人士表示，新交易所股权五分天下其实是大家都不满意的一种结果。而前面提到的那位证监会官员对记者解释为什么平分股权的原因时，只是简单地说了一句话：“如果不这样就摆不平。”

　　据悉，目前上海金融衍生品交易所筹备工作将主要由上海证券交易所和大连商品交易所负责。

　　成立时机之辩

　　美国拥有当今世界规模最大、创新最为活跃的衍生品市场。就全球而言，金融期货整个发展趋势向好，近几年总的成交金额逐年增加。尤其是在一些新兴的国家，除了韩国，甚至像印度、南非这些国家也在逐步崛起，全球的期货金融市场呈现欣欣向荣的景象。

　　中国内地资本市场在上个世纪90年代曾经在上海和海南尝试过汇率期货、国债期货和股指期货，不过由于市场条件不成熟等原因，这些尝试全部以失败告终。

　　十多年来，中国经济金融环境发生了深刻变化。目前我国只有商品期货而没有金融期货的期货市场结构已不能适应经济发展和金融环境变化的需要。在国际上，一个完整的期货市场通常应该包括商品期货和金融期货，后者又主要分为货币期货、利率期货和股票指数期货。只有在一个完整的市场里，交易者才有可能有效地分散现货的价格风险、利率风险和外汇汇率风险。

　　因此，理论界的不少人认为，现在是发展金融期货的一个时机。特别是，随着股权分置改革、利率市场化和汇率制度改革的推进，各种金融资产价格自由浮动将更加频繁，市场参与者需要相应的价格发现和风险管理工具，开发金融期货产品具备了一定的市场条件。

　　海通证券战略规划部许业荣博士认为，一些运作大资金的机构对于金融衍生品交易所持欢迎态度，比如一些证券公司已经开始为收购期货公司做前期准备。

　　不过自从沪深股市从2005年底开始整体向好之后，很多机构投资者对保值的需求变得不再像以前那么迫切。如果这些机构继续对后市看好的话，他们将对金融衍生品的推出持观望态度。

　　另外，股票指数期货交易风险要比股票市场大得多，证券公司或基金公司对期货方面的研究和人才贮备也还远远不够，神华期货总裁汪正认为这些机构缺乏实战经验，因此热情不会太高。

　　何品种有望先推？

　　金融衍生品交易所成立后，会最先推出何种交易产品，目前仍然众说纷纭。

　　总的来说，呼声较高的可能是股指期货。从长期来看，在股权分置改革基本完成以及做空机制建立的背景下，股指期货可能是最有条件率先推出的金融期货，而且目前一些指数的设立也已经为此奠定了基础。

　　而且从国外新兴市场发展金融衍生产品市场的经验来看，股指期货也可能是新交易所成立后最先推出的产品之一。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松博士认为，我国的股票市场已经具备了开设股指期货的条件，机构投资者迫切需要股指期货来规避中国股市的系统性风险，股权分置改革客观上将消除推出股指期货的制度性障碍，因此，根据当前的市场条件，指数期货成为我国金融衍生交易产品的优先选择之一。

　　但是，反对的观点认为，目前中国的股票市场还不成熟，“保卫股指”的做法仍然存在，因此先推出股指期货，可能反而放大了股票市场的风险。

　　神华期货经纪有限公司总裁汪正也认为，虽然各方对股指期货寄以厚望，但是现在还缺乏推出的条件，例如股改最快到年底才能实现全流通，同时前期准备工作也不充分，包括指数的设计，标的物的明确。“一年内能够推出效率就非常高了。”汪正说。

　　另外，从世界范围看，大多数国家开展股指期货交易前，普遍已经搭建了良好的金融框架，并有良好的外汇流通体制。“你看任何一个国家，美国也好，日本也好，他们在推出股指期货的时候，其他金融衍生品已经做得很好，”一位市场人士对记者说，“当我们各方面都没有完善的同时，就推出一个高端的股指期货，我认为我们还没有能力把它做好。”

　　受制于外汇管制，外汇利率期货能否推出也有疑问。中航期货经纪有限公司副总裁刘铁军也认为推出利率期货时机还没有到。“我们参照境外一些国家的金融期货衍生品期货的发展历程，一定要有一个非常完善的金融框架，随之才能够不断地推出金融的衍生品。比如外汇利率期货，属于金融品种之一，但是我们国内的外汇还不能自由兑换，就没有办法让大家在这个平台的搭建外汇交易或者利率期货的模式。”

　　除此之外，市场也有声音认为，国债期货有可能成为金融衍生品交易所成立后首先选择的一个品种。

　　央行2005年宣布贷款利率上浮区间彻底取消以后，利率市场化步伐加快，利率风险已成为企业、居民、机构投资者不能回避的金融市场风险之一，市场产生了利用国债期货对冲利率风险的需要。债券市场的投资者包括持有巨额国债的商业银行，迫切需要建立以利率衍生产品为基础的、对利率风险进行动态、主动的风险管理模式。因此，当前可能是恢复国债期货交易的良好时机。

　　不过推出何种交易产品可能不是最重要的事情。目前各方高度关注的是未来金融期货将交由什么机构来监管以及未来会采取什么样的监管政策。是交由证监会监管，还是交由证监会、银监会和中国人民银行共同监管，抑或新成立专门的监管机构，目前仍不明朗。另外，从国外市场监管历史看，衍生品发展往往经历了放松、收紧、再放松的过程，我国则不能重蹈覆辙。

　　对此，中国证监会有关负责人表示，发展我国金融衍生品，市场要遵守充分准备、隔离风险、强化监管、逐步发展的基本原则。在建立金融期货市场初期，尤其要强调市场准入条件，参与者内控和市场监管，防范出现风险事件，不能为了追求效率和参与的便利性而牺牲安全运作的基本原则。

　　名词解释

　　什么是金融衍生品

　　所谓衍生品是指从原生事物中派生出来的事物，如豆浆就可以称为大豆的衍生品。金融衍生品是指过去传统的金融业务中派生出来的交易形态。

　　按金融界的定义，金融衍生品是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权、掉期等，国际上属于金融衍生品品种繁多，在我国现阶段金融衍生品交易主要指以期货为中心的金融业务。期货又可分为商品期货和金融期货，后者主要包括货币期货、利率期货和指数期货。

　　从金融衍生品的种类和定义来看，其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险，同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能。