期市狂涨猛跌 狂乱背后现指数基金翻云覆雨手

　　本报记者 唐君燕 上海报道

　　这是一次真正的过山车之旅。从2月6日到2月9日，短短4天时间，中国的期货投资者经历了一次由喜至悲。2月6日期市各品种均出现涨停现象，其中铜、铝、天胶、玉米、白糖涨停持续到收盘。但2月8日，投资者们的狂涨喜悦即被开盘后的猛跌一扫而光。当日，上海期铜、期铝均以跌停开盘。

　　这波涨跌背后的始作俑者，依然是最近两年活跃在国际市场的指数基金。只是，这次他们的手法表现更加膨胀。

　　狂涨猛跌

　　“真是历史上罕见的大涨。”尽管见惯了期货市场的风浪，但是面对2月6日开市后的全线狂涨行情，青马投资管理咨询公司的总经理马法凯还是感慨良多。

　　2月6日，沪铜各主要合约涨幅在1630元-1860元间，沪铝各主要合约涨幅在620元-640元，沪胶各主要合约涨幅在360元-1130元间，燃料油合约0609出现涨停现象。

　　农产品方面，虽然上涨幅度没有金属大，但也没有让投资者失望。玉米期货几乎全线涨停，7日的大连玉米期货更是放量上涨，创下单日成交量119万手的新纪录。豆粕期货则在盘中出现涨停，上市不久的豆油也没有示弱，豆油期货9月收盘5200元/吨，上涨163点。

　　郑州市场也同样表现不俗，白糖期货6日几乎全线涨停，其中0605合约以6246点的涨停价格开盘，最终坚守到收盘。郑棉主力605在开市当天也大幅上涨250元。

　　这些品种的走势与国际期货市场春节后的走势如出一辙。

　　“农产品上涨明显带有基金特点。”马法凯认为，从供求方面看，整个农产品市场的今年供应压力还是存在。但事实上，单从供需面看，农产品并不具备大涨的条件，但现在既然出现了大涨，说明了基金的造势行为。“基金进入农产品市场，是为了回避整个商品市场的通涨而采取的资源配置的买卖行为。”他说。

　　但好景不长。2月8日开始，上海期铜、期铝均以跌停开盘。郑州白糖连续第二个交易日跌停，终盘以跌停报收，下跌362点。受美盘玉米走低影响，大连玉米主力609合约尾盘以跌停板价位1448报收，下跌60点，持仓量大减近12万手至45万多手。此外，上海燃料油、大连大豆、豆粕及郑州棉花、小麦期货等，也均大幅下跌。

　　德润林总经理李磊在接受本报采访时表示，这波大起大落的行情，表现出几个特点：一是诸多商品走势表现出共振效应。齐涨齐跌效应明显。二是大型资金，即商品指数基金进驻农产品期货市场，空盘量大幅提高，市场孕育着大行情。三是市场近期走势更多是受到了资金面以及技术面的主导。但是从长期的基本面看，全年

大盘走势很难持续走强，很可能先扬后抑。

　　大力进场

　　事实上，基金很有可能在国际期货市场的这轮上升行情中扮演着重要的角色。“最近2-3年间，基金一直在有意增加农产品持仓，减少金属的持仓。”马法凯告诉记者，种种迹象综合分析，以指数基金为代表的国际热钱已经开始从国际资本市场向商品市场转移。

　　2006年1月28日，美国

股票交易所(AMEX)引来了首个在美国上市的商品指数基金。这个由德意志银行发行的新指数基金，以每股25美元的价格通过经纪商和其它官方认证的经纪商公开发行。

　　“这是第一家指数基金，包括美国在内，过去都没有在股票交易所上市的商品指数基金。”期货专家，德润林投资公司总经理李磊认为，德意志银行的这个产品说明现在国际市场客户对指数基金的需求很大。

　　瑞银最新的一份研究报告表明，目前投资商品指数基金的规模在2000亿美元，其中55%投资在

能源，15%可能投资在金属，剩下的投资其他商品。还有国外研究机构的数据显示，目前商品指数基金规模是1200亿美元，比一年前提高了400亿美元，增幅为50%。

　　“不管怎样，这都体现出一个趋势。即越来越多的新资金，而且是完全不懂商品期货的资金，在进入到商品市场做多。”李磊认为，这些大资金的进仓和减仓，必然导致全球商品期货掀起惊涛骇浪。“商品期货的走势，目前已经不单单是基本面的供需能够左右，还必须考虑到这些资金带来的溢价因素。”这也是为什么当前国际大豆、玉米库存创纪录，但是价格却不跌，反而蓄势上涨的关键。

　　事实上，对于原油、贵金属、基础金属、软商品、农产品市场来说，一个共同的利多因素在于美元资产失去吸引力，股市投资收益不理想，促使大量养老基金等大型投资基金被迫寻找替代投资途径，这些资金看中的就是那些需求强劲并且超过供应的商品。包括了金属，黄金、白银，软商品等自然资源产品。

　　不过，长期看涨不等于天天上涨。业内人士指出，因为就如同股市的大牛市来的时候，垃圾股也会炒上天那样，对那些基本面不支持上涨的品种，即使在资金面的推动下走高，往往也是回调最深的品种。

　　马法凯认为，指数基金今年表现和去年差不多，也都是在年初开始建仓。例如，春节前，CBOT玉米净持仓11万手，达到历史罕见的100万手总持仓。而在2月7日收盘前，高盛已经买入2000手左右大豆，并且有消息称其买入行动还将持续到周一。

　　更多的业内人士认为，和2005年相比，2006年期货市场，国际基金的身影会更加活跃，规模也更加庞大。因此，2006年由于投资基金的介入，整个商品市场的价格波动会更加频繁，幅度会更大。对投资者来说，机会也会更多，但是这种机会对任何人都可能是双刃剑。

　　马法凯认为，对投资者而言，今年上半年，目前要特别注意指数基金的动向。