商品市场急跌的伯南克因素

　　陆志明

　　持续走强的大宗商品市场近日突现反转。2月8日，受国际期市全线回落影响，国内期货市场终止了屡创新高的走势，有色金属、农产品及能源产品纷纷出现大幅下挫行情，并进而影响到股市相关品种的价格走势。

　　大宗商品交易主要集中于期货市场，期市价格的走低既体现了国际市场上大宗商品供求变动的走势，同时也反映了世界各国，尤其是美国宏观经济政策更替对大宗商品市场的影响。

　　首先，从供求的角度来看，主要是两个方面：一是国际炒家积极操纵大宗商品市场的价格变动；二是供求双方真实供需的变化。

　　前一段时期

能源、原材料等大宗商品价格的暴涨可以看作是2003年以来大宗商品市场牛市的延续。推动着一波涨势的主力是以各类基金、投资公司为主的国际资本，此轮行情已使大宗商品的交易价格开始脱离其基本面。这批主力何时出货离场，促使价格出现反转早已成为市场各方揣测的对象。

　　2006年初，由于美元走软、伊朗“核危机”等事件的影响，国际原油等能源大宗商品的价格持续走高，并带动贵金属等避险商品价格的上扬，此外，具有能源概念的天胶、白糖等商品期货也受到基金大肆追捧。在2月初，整个大宗商品市场出现全面燃烧的迹象，伦敦期铜突破5000美元大关；2月2日，黄金主力合约盘中创下自1981年以来的新高———579.5美元/盎司。火山喷发之后自然会迅速冷却，国际期市大宗商品交易旋即开始大幅走低。但是，此轮下行行情是庄家离场、价格重归理性抑或有意做空、振荡吸筹目前尚不得而知。

　　从基本面分析来看，在经历了上世纪80、90年代的冷寂之后，推动大宗商品市场繁荣的主要因素是国际上对能源和基本原材料需求的上升，这部分需求主要来自新兴的亚洲制造业中心———中国与印度等国。在经历了2003年以来的进口初级商品价格猛涨之后，这些制造中心，尤其是中国的内部产业结构开始调整，无法承受成本提升的中小型企业开始退出市场，而具有规模优势和预先采取避险措施的大型企业开始主导市场，这一产业结构调整对大宗商品市场的主要冲击是原先的有效需求开始缩减，价格同盟的出现也使大宗商品价格上升的难度急剧提高。2005年底，以宝钢为首的中国钢铁行业集体与三大

铁矿石厂商谈判定价正是这一状况的真实写照。

　　其次，从世界各国的宏观经济政策更迭来看。2月1日，美联储新任主席伯南克走马上任。计量经济学家出身的伯南克历来推崇指数型通胀目标；加上目前美元走软，美国国内治理贸易与财政双赤字、

房地产市场和资本市场过热等“软着陆”问题难度加大，美联储加息周期何时终结等因素，大宗商品市场开始表现出“摇摆现象”，即对未来的政策的猜测不一致导致市场价格的走势出现震荡。

　　众所周知，大宗商品市场因为其交易对象主要为具体的商品期货合约，因而在规避短期通胀，锁定未来成本方面具有显著的效应；但是大宗商品交易的繁荣同样会促使价格上行，而价格的上行则会带来成本推动型的长期通胀。因而，不同的反通胀政策对大宗商品交易可能产生截然不同的效应。从其学术背景和政策主张来看，伯南克是一个反通缩的“鹰派”、反通胀的“鸽派”，其强调的指数型通胀目标直指能源、原材料等大宗商品的价格。虽然在短期内考虑到经济政策的延续性，大宗商品市场价格可能仍然在高位盘整，但是在长期内，指数型通胀目标必然限制大宗商品价格的盲目走高。