新年资金入场商品再创新高 铜价后市寻求调整

　　国联期货 陆承红

　　新年资金入市引发商品期货齐涨共跌，铜市多头正好借机调整头寸，短期内包括对冲基金以及指数基金动向仍带来一定波动，但1月中旬后波动缩减，铜市将回归旧有属性。

　　价格仍将平稳

　　上周三为伦敦铜1月期权宣告日，价格上涨100美元，1月报收4675美元后，场内1月期权的持仓中，所有的看跌期权依然全部放弃，看涨期权中只有4700美元敲定价以上的305手躲过被宣告成为最终获利者。

　　经历了12月份期权的大对决，期权对价格的影响力开始减弱。在1月期权4600以及4650的敲定价格上，只有零星持仓，因此交易者并未挤迫期权的动力。周三大涨100美元并非是针对期权宣告所为，罢工事件是一个利多因素，其实对照黄金连续大涨，以及原油在俄乌

天然气争端解决后从低位顽强收涨来看，上涨更多来自于投机资本对商品的全线买入，资金从年前的回收状态重新进入新的投资状态。

　　从期权隐含波动率来看，交易者在进入12月中旬就对1月的波动区间失去想象，1月波动率大幅下跌到22％，而2月波动率只是从30％小幅下降到29％。虽然1月距下市只有两周时间，但是22％的波动率相当于3％的周波动率，所隐含的150点的波动证明1月的退市将在平静中完成。

　　多头战线有所收缩

　　经历了10月上旬快速出库后，10月下旬起伦敦库存连续增加到10万吨以上。两个半月增加了4万吨，其中亚洲仓库增加5万吨，其他仓库有所下降。

　　不过，欧洲库最近小幅上升，并且多点开花。现货对3个月升水出现下滑，如果库存继续增加，现货升水有向100整数位逼近的趋势。这表明多头面对现货压力，战线有所收缩。

　　交易者可能依然记得去年8月间库存持续增加时不仅没有引发价格下跌，反而形成了一轮上涨。确实目前伦敦市场中存在这样一个控制库存以此牟利的团体，他们在长期挤仓过程中持有大量现货仓单，利用库存来完成持仓的洗盘或者吸筹，阶段性地将其放入交易所仓库，接着在价格低落的时候再接回来，使紧张的市场更加紧张，完成自身的利润在膨胀。最近欧洲地区的库存回流，并不能完全排除是前期控盘主力的游戏手法。

　　目前的伦敦持仓有11万手是建立在3个月以上的时间段上，自从12月头寸的清理之后，1、2月份持仓相对比较瘦弱，多头持仓暂时失去了挤仓的重要对象。而日益增加的库存压力迫使多头有所退让，一方面以守势来观察供需变化，一方面积蓄能量，以备后战。

　　内外价格回复正常

　　目前内外差价的回复行情基本可以宣告一个段落。第一，由于春节前后的消费有可能削减，而且高价格对备库形成挤压，再加上1月份国储铜的交割释放，因此年前的追买气氛将相当谨慎。第二，目前的进口环境虽然仍然处于亏损状态，但是内外差价已经大大改善；前段时间，国内很多加工厂商将国外采购订单在国际市场抛售，而将这部分原料采购转而在国内进行，而这样的操作是导致内外差价回复的主要原因；由于国内现货资源并不是处于大量成交状态，并且随着差价的回复，如果放弃国外货源，而在国内追逐原料可能得不偿失，所以加工厂商的实物套利行为将随之改变，国外订单重新成为其采购通道。因此内外差价的回复将暂时处于小幅休整状态，等待春节过后以及3月份消费旺季来临时，进一步根据国内供需状况选择波动方向。