空头恐惧源于指数基金 大豆期货市场为谁而狂

　　最近大豆价格的剧烈震荡，令市场担心疯狂的指数基金是否又重新杀回低迷已久的农产品市场大豆市场为谁而狂？

　　青马投资 铁木

　　在大豆期货上，对于南美天气的担忧开始多了起来，这与其说是在关注天气，倒不如 说是担心疯狂的国际指数基金会重新杀回低迷已久的农产品市场。

　　禽流感疫情的渐行渐远，激发了在大连市场特别是在豆粕合约上高昂的做多人气，在豆粕合约单一合约上，连续多日维持近百万手的成交量在历史上绝无仅有。但令人不解的是，无论从一向被国内期货人士马首是瞻的美国农业部大豆供需报告中，还是从目前被广泛传播的世界多家天气预报模式中，很难发现令人信服的做多依据，那么大豆市场为何而疯狂？

　　空头恐惧源于指数基金

　　在美国农业部12月份的大豆月供需报告中，将美国2005/2006年度大豆结转库存预估由上月的3.5亿蒲式耳调增至4.05亿蒲式耳，而出口预估则相应地下调了5500万蒲式耳，然而这份利空的报告却导致了大豆市场上涨的开始。

　　难道是南美大豆种植和生长真的出问题？虽然南美部分地区有干旱的迹象，但仅凭这一点激起如此高涨的价格狂飙似乎有点牵强。最新的

天气预报称，未来6-10日南美种植区降水接近平均，下周及未来10日南美种植区变化气温不会极端。南美的大豆种植速度正常，截至12月16日，巴西新豆播种完成了98%，比前一周提高4%，略低于2004年同期及过去五年平均99%的进度，阿根廷已播种了预测大豆播种面积1560万公顷的79.6%，较前一周提高5.1%，较去年同期落后0.5%，交易所周作物生长报告称，目前大豆生长仍处于良好状态，只是表层土壤湿度仍需要提高。

　　然而，正是这种“无缘无故”的上涨引发了空头的莫名恐惧。一只因风坠落的椰子足以让全森林的动物落荒而逃，而这种恐惧的源头就是国际指数基金。

　　在过去的两年中，在农产品演绎了从暴涨到暴跌循环的同时，

能源、金属的价格却如火如荼一如既往地上涨，这使得不同类别商品价格的背离已达到令人无法忍受的程度，这直接引发了人们对一向善于做多的指数基金进军农产品期货市场的预期。这种想法不是空穴来风。根据CFTC公布的农产品持仓状况并加以调整后的数字来看，基金已在农产品期货市场上加大了买入力度，其中大豆和豆粕已经转为净的多头头寸。当然，我们目前尚无法确定这一切均是指数基金所为，比如道琼斯指数基金调整指数构成的日期是新年的元月份，现在界定尚为时过早。

　　农产品补贴取消影响深远

　　值得注意的是，近日在香港举行的世界贸易组织部长级会议上，农产品补贴问题成为焦点。长期以来，美国和欧盟都对其农业进行高额补贴，严重扭曲了农产品自由贸易，发展中成员对此强烈不满，并要求发达成员应尽快取消对农产品的补贴。在香港峰会谈判的最后时刻，美国等WTO成员被迫接受了欧盟的提议，使香港峰会终于在这一关键议题上取得突破性进展。

　　发达国家取消农产品的补贴对全球农产品的价格的影响是深远的，因为以美国为代表的发达国家掌控着全球大宗农产品的生产和销售及定价的各个环节，美国农产品补贴的取消，直接影响美国农产品的生产和出口，并会在未来很长时间内在大范围内影响农产品价格走势。针对大豆这个品种而言，补贴的减少将直接导致北半球的种植面积的减少，相对于全球日益增长的大豆需求来讲，南美大豆增产的压力将突然加大，同时南美大豆的生产地位更加突出。因此，市场目前如此看重南美大豆的种植天气也在情理之中。补贴对美国大豆种植面积的影响要归纳为下一个大豆生产年度，因此虽然取消补贴意义重大，但不足以支持目前大豆价格的过分上涨。

　　在过去的一段时间内，

禽流感的阴暗影响逐渐逝去，这促使中国的饲料原材料价格企稳并回升。大豆期货，特别是豆粕期货一度下跌到低于现货价100元/吨，正是禽流感影响的淡化引发了国内现货和期货价格的联袂上涨，而CBOT大豆仅仅是步中国大豆的后尘。国内市场资金在第一波做多热情消退之后，随着节日的临近，交易的活跃度将趋缓，因此我们认为大豆报复性的反弹业已结束，大豆将继续做横向调整。当然随着南美天气炒作时间窗口的临近和对于指数基金的惧怕，空头的打压也不会肆无忌惮。