商品超级牛市闯进不速之客 透视基金操作手法

　　透视世界商品市场的主要基金及其操作手法

　　中国五矿集团 张荣辉

　　任何一个市场的火爆必然导致众多投资者或投机者的蜂拥而至，正所谓“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”。

　　近年来尤其是今年以来，商品期货的超级牛市吸引了众多的不速之客，大量热钱涌入。许多金属和矿产品价格或创历史最高水平，或达到历史高位，涨幅至少在50%以上，有的商品价格涨幅高达几倍。正是这种疯狂的暴利效益吸引了无数基金前赴后继，推动商品价格的上涨一浪高于一浪。

　　全球商品基金规模猛增

　　目前全球投资资金超过150万亿美元，其中银行资产约占45%，

股票和债券市场各占约27%和26%，各种基金的管理资金规模约占2%。近年来，全球股市低迷、债市回报低，而商品期货市场如火如荼，投资回报丰厚，吸引了大量的基金投资商品市场，尤其是指数基金。

　　投资商品期货的指数基金资金总额从2003年下半年的不足200亿美元猛增至2005年的600-800亿美元。这些指数基金中，80%资金来自退休基金。

　　基金操作风格迥异

　　目前参与商品市场的主要基金有对冲基金、共同基金、宏观基金、CTA基金以及指数基金。各主要基金操作风格以及其特点，见附表。

　　大型基金尤其是对冲基金，入市前一般都有一个预期获利目标，按百分比计算获利目标至少在10%以上。以伦敦金属交易所铜期货为例，基金做多或做空后，获利目标一般至少为500美元/吨以上。为了达到获利目标，基金入市后一般不会轻易退出，持仓时间比较长，少则3-4个月，长则半年，甚至1年以上。

　　大基金与小基金操作有时候会相左，尤其是CTA基金经常独行其事，不与大基金合拍。CTA基金规模在几百万至数亿美元之间，其投资策略基本以技术性的中短线为主，以技术性破位为入市前提。在下降过程中，突破某一个支持位后追进卖出，反之在上升过程中突破某一个阻力位后追进买入。其获利目标不固定，有时也经常止损出局。

　　基金通常通过调控期差或基差等手段，操纵市场和保障实现巨额利润。以伦敦金属交易所铜期货为例。在铜价开始走熊的时候(有时是在走熊之前)，基金大量抛空，利用各种利空的供需面大幅拉大近期与远期之间的差价，使市场处于远期大幅升水的状况；当铜价开始走牛的时候(有时是在走牛之前)，基金大量买入，利用利多的供需面大幅扩大近期与远期之间的差价，使市场处于近期大幅升水的状况。如果我们仔细看看LME的价格走势，就不难发现，每次当LME铜市场处于历史性的低位时，远期价格都远远高于近期，以此阻碍远期的买盘，从而保证基金的空头能在历史低位顺利出逃。同样当LME铜价处于历史高位的时候，近期价格远远高于远期价格，基金以此阻止大量的远期抛盘，从而保障自身的多头顺利出逃。

　　基金操纵市场的两大手法

　　对冲基金的主要操纵市场手法是借势造势和攻守同盟、共同进退。

　　从南康州干净整洁的富裕小镇，到纽约曼哈顿、波斯顿、旧金山和伦敦的中心商务区，一个个对冲基金散落于神秘狭小无窗户的高档办公室内。交易室的大门终日紧锁着，未经特殊批准，一般人无法进入，一桩桩市场黑幕就从这里诞生。平时基金管理人一般都努力做“功课”，调查研究市场，在各种市场中寻找机会，耐心等待捕捉机会。一旦机会来临，他们会借助各种有利的形势突然袭击。以2003-2004年LME市场为例。2003年上半年，各种基金在经纪人的带领下探寻中国市场，当他们认为中国的铜需求将大幅增长而美国经济在快速复苏的时候，基金借势造势，果断地大量买入LME铜、镍、铅等商品期货，一波又一波地推动市场。

　　基金的另外一个典型的操纵市场手法是攻守同盟，共同进退。西方的大型对冲基金在操纵市场的时候都有一种默契，一般不会自相残杀。虽然西方商品期货市场一向标榜“公开、公正”并严格控制“同谋”，但历史的经验教训告诉我们并非如此。仍以LME铜期货市场为例，1995-1996年，以

索罗斯为首的欧美几家大型基金组成联合同盟(根据当时市场的参与力量和持仓情况，市场做出的一种普遍猜测。根据英国的金融期货市场监管法律，联合操纵市场是违法行为)一轮又一轮地进攻日本住友商社，致使住友在伦敦金属交易所铜期货亏损高达26亿美元。这是一起典型的基金攻守同盟、共同进退的市场操纵行为。

　　纵观国际商品期货的历史，每一次价格的大起大落的背后都看见基金的身影，每一次市场的潮起潮落，都是基金呼风唤雨推波助澜所致。基金既是市场的润滑剂也是毁灭剂，如果缺乏投机者的参与，商品期货市场将会变得“死水一潭”，但过度的投机也将导致市场的灭亡。无数次惨痛的经验教训，无不昭示着这一颠扑不破的真理。