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金牛期货 杨海立
昨日沪铜价继续大幅补涨，主力合约0602首次站上40000元关口，全天仅成交3.2万张，是近三年来的最低水平，不断上涨的铜价使国储抛铜陷入被动，而在经济稳定的前提下，基金利用通胀因素将伦铜的挤空行情演绎到极致。1-2月份是铜消费最淡的季节，市场普遍预期中国经济将加速放缓，国内铜在经过短暂的补涨后有调整压力。
首先，如果说中国经济因素是铜价大涨的主导因素，那么后期随着中国经济增长减速，铜价有理由回归理性。对2006年中国经济形势，国外机构普遍持悲观态度。最为乐观的麦格理银行也认为中国GDP增速将回落到8.6%，这也是2000年以来的最低水平。而摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇预测2006年中国经济增速将降至6.7%，尽管这个估计很可能过于保守，但是中国经济增速的下降趋势却是可以肯定的。在主导铜需求的行业中，电力行业影响最大，之所以四季度国内铜价能维持攀升，很大一方面是由于2005年全国新增加的6500多万千瓦电力产能中上半年只投产了2000万，大多在四季度投产，从而刺激国内铜价不断上涨。2006年，发改委预期全年发电量为2.78万亿千瓦时，增长约12.1%，增幅稳中有降，国内缺电范围和时段将大为减少，有利铜价回稳。
其次，LME市场近远期价格走势背离。LME铜远期曲线明显偏弱，现货升水也出现大幅下滑，LME3月期铜走势不仅与远期走势背离，也与现货走势背离。截至12日，LME现货升水下滑到151美元，而15个月和27个月后铜价贴水分别为651美元和1078美元，比2004年同期扩大了1倍以上，说明市场并不认同后期高铜价。尽管远期曲线对铜价的预期与3月期铜走势经常有较大偏差。但远期价格走势还是能为后期铜价走势提供参考。通过研究可以获悉，在2005年9月，伦铜近远期升贴水动能出现强烈的上涨欲望，尤其中期铜价走势最强，伦铜价也确实走出一波突破上升的行情，并且沪铜远期走势强于近期。而近期来看，现货升水下滑以及远期滞涨正在消减伦铜上涨动能。
另外，铜市消费除面临高铜价的冲击外，季节性压力也会慢慢凸现出来。按照传统的消费方式，每年的7-8月和12月份为消费淡季，主要是受北美加工企业关闭的影响。而消费高峰期往往是在每年的3-5月份，不仅工业生产表现强劲，建筑及结构行业也将突出表现，对铜价形成良好支持。由于中国因素的崛起使中国传统新年对铜消费的影响颇大，每年的1-2月份开始成为最弱的月份。
ICSG近期的数据显示，1--8月份全球铜市供需缺口削窄到11.4万吨，8月份单月出现了8.8万吨的过剩，不过，期末库存仍在下降，总量仅为84.4万吨。从行业利润分配的角度看，40000元以上的价格使国内铜消费企业已经陷入困境，行业利润分配也处于极度不均衡的时间点上，回调压力不断增大。不过，考虑到国储抛铜所引发的挤空动能以及4千元左右的进口亏损，国内铜价借助趋势的力量仍有可能继续挑战极限，市场多空双方都面临不断集聚的巨大风险，投资者暂时观望为宜。
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