黄金轮回正在归途 探寻驱动金价走高背后之手

　　在创下18年新高之后，黄金会像石油一样，开始新一轮疯狂的演出吗？

　　本报记者 柯志雄 北京报道

　　11月29日，黄金价格轻松突破1987年的500美元/盎司历史高点。根据世华财讯欧洲贵金属收盘行情简报，12月1日黄金收于每盎司501.20/502.00美元，较前日纽约尾盘的494.10 /494.90上涨1.4%。

　　若金价突破502.97，将创下近23年的新高。

　　全球最大的黄金生产商美国纽蒙特矿业公司表示，在全球通胀升温刺激黄金需求大幅攀升的背景下，国际黄金价格在今后5至7年时间内可能突破每盎司1000美元；中国中期期货经纪有限公司分析师梁瑞安认为金价走不到那么远；而投资界声名远扬的吉姆·罗杰斯一边鼓吹看涨商品市场15年，一边忠告不要相信市场的“流行智慧”。

　　争论仍会继续，但黄金轮回正在归途，一些疑问正在明朗，另一些疑问尚未解开。

　　准货币光环不再

　　在黄金的疯狂回归中，让市场最为激奋的消息有不少是关于各国央行的，特别是对各国央行增加黄金储备的关注和流言此起彼伏。

　　11月16日，一则转自俄罗斯《消息报》的报道称，俄中央银行计划将黄金储备量从目前的400吨增加到800吨。由于国际石油价格持续走高，以石油为主要出口产品的俄罗斯的黄金外汇储备迅速增长。截至今年11月1日，俄黄金外汇储备达到创纪录的1650亿美元，排名跃居至日本、中国和韩国之后。其后，亦有消息称，阿根廷和南非上月也已决定增加黄金储备，一位行业分析师认为，“这扭转了各国央行尤其是欧洲国家央行6年来的抛售趋势。”

　　2004年3月8日，欧洲央行与14个签约国中央银行签署了新的央行售金协议(CBGA)，规定在未来5年，CBGA成员出售黄金总量不超过2500吨，每年售金量不超过500吨(上一轮CBGA规定年售金量400吨)。

　　各国央行是否增加黄金储备的探讨实际上只是过去经久争论的外汇储备构成的翻版。世界黄金协会指出，亚洲投资者是全球规模最大的黄金消费者，但黄金在日本和印度也分别只占1.3%和3.6%。与此形成鲜明对照的是，美国外汇储备中黄金占了63.8%，德国、法国和意大利也都分别超过了50%。

　　“亚洲各国的央行如何行动，肯定是个复杂的分析判断、相互博弈、跟市场博弈纠合的过程，什么时候有结果只有天知道。”一位证券公司行业分析师笑道。

　　民间又是另外一种想象。几乎在每一次金价巨幅上涨的时机，民间就出现大量关于金本位或是强化黄金货币职能的探讨。“怀念金本位或银本位的时代，手里捧个元宝，心中多么牢靠”，一个杭州的专栏作者这样写道，而另一位香港的个人投资者忙着自问，“认定美国不能加息了，那么如何去消除资产泡沫压力呢？还是美元贬值一条路！好了，一旦美元走回头路，香港会产生什么情况呢？我这两天做了很多事，都是基于这样的逻辑去做的。也许最后的结果，这个世界会恢复金本位的货币体制，不过那个是后话了。”

　　国资委研究中心宏观战略部部长赵晓认为，黄金不可能再有很强的货币功能了。“它现在主要是储藏、保值功能，同时也是消费品，本身不是什么价值尺度，也不再是货币手段。”记者采访的几位经济学家均持同种观点，一位投行经济学家进而指出，各国央行基本上在黄金储备上保持相当的稳定性。

　　那么黄金的上涨之势何来？

　　500美元：很低？很高？

　　从1980年～1987年走出一个“W”字型以后，金价在此后的近20年中几乎都是在盘整中向下俯冲，不仅是投资者——尤其是个人投资者一定程度上失去对黄金的敏感性，甚至一些大牌投资机构亦在此轮涨幅中大跌眼镜。

　　国金证券的一位分析师告诉记者，他手头的德国一家著名机构在9月下旬的报告中用几十页篇幅做了分析，纷繁复杂的图表、数据和文字得出的结论是：今年每盎司黄金均价434美元，明年和后年分别冲高到468美元和516美元。

　　“现在看来，明年的任务已经轻松完成了。”欧洲投资机构驻上海的一位代表笑道。

　　在此前后，其他一些著名机构开始披露“激进”的预测。花旗集团称，未来两年内金价将达到每盎司700美元。之后，美林预期金价五年后将上升至725美元，全球最大的黄金生产商美国纽蒙特矿业公司更是狮子大开口——今后5至7年时间内可能突破每盎司1000美元。

　　而根据这样的预测，金价很快即可突破20多年前的历史高点。

　　“黄金是温度计，反映的是宏观经济的‘温度’。贵金属通常引领工业品的涨跌，而工业品的牛市没有完结。”中国中期期货经纪有限公司分析师梁瑞安认为，这波行情仍会往下走，“金不见顶，铜也不会见顶”。

　　但梁仍然认为上述预测有点夸张，“我估计涨不到那么高，500～600美元/盎司就是较高的价位了。”

　　而主持采矿和金属行业通讯读物《格兰迪奇通讯》的彼德·格兰迪奇说，每盎司500美元这样的整数价位更多的只是心理价位，虽然越过这个价位经常会促使投资者抛售兑现。如果剔除通货膨胀因素，再考虑季节性因素的影响，1980年时每盎司847美元的金价相当于今天的大约1930美元。格兰迪奇说，从这个数字来看，今天的金价只是刚刚超过了当初的1/4强，真的是相当便宜。

　　探寻背后之手

　　金价高低之争背后是对促使黄金走高驱动力认识的分歧。

　　摩根大通亚太董事总经理龚方雄告诉记者，近年来中国的珠宝和

化妆品销售非常旺，且历来黄金的吸引力在中国和印度又都是很大的，而这两个国家现在经济都非常强，“消费慢慢兴旺起来。供给没有太大变化，需求主要来自中国、印度和一些新兴国家”。

　　支持消费需求增长因素的观点在市场中还有很多。中信证券的一份分析报告指出，消费需求主要是首饰需求、工业和牙医需求。从1997年开始，受东南亚金融危机的影响，全球黄金首饰需求量一直在下降，到2003年最低到2477.3吨。2004年黄金首饰消费量2613吨，同比增长5.47%，2005年前三季度，黄金首饰消费量增长率更是高达12%。

　　但是，进一步研究可以发现，比消费因素显著得多的是投资需求。黄金在电子工业上的用量占工业用金的90%以上，2005年前三季度黄金的工业需求量同比仅增加5吨，增幅1.6%，“由于对油价上涨将引发通货膨胀的担心，对地区局势不稳定的忧虑，黄金的本身价值正在提升。2005年前三季度，黄金的投资需求量从去年同期的266吨上升到430吨，增幅61.6%”。

　　龚方雄认为，由投资需求带动的金价高涨一般是在全球通货膨胀预期下，需要用黄金来保值，但这种讲法跟目前的情况不太吻合——因为美国整个利率曲线比较平缓，长期债券的利率也比较低。

　　黄金与美元过去往往呈现“负相关”，美元跌时金价涨，反之亦然，但市场观察家们竞相争论着一个新问题：黄金与美元出现“正相关”，这种现象在9月份之后尤为明显。赵晓认为个中原因是时滞，但类似的一些疑问正在蔓延。

　　此前一位市场人员亦在华尔街日报谈及黄金与石油期货的价值比通常为15比1左右，换句话说，当前500美元的金价应对应每桶33美元的油价。然而事实并非如此。今年早些时候油价一路飙升时金价却表现平平。如果这一比率得以保持的话，以56美元的油价计算，金价早该升至840美元了。

　　中期期货经纪有限公司另一位分析师蔡晋荣曾对此进行量化分析，并得到这样的结论：铜/美元的走势为50%负相关；铜/原油为50%正相关；金/铜为70%正相关。而目前的走势使得蔡晋荣认为，现在这些数据可能得重新修正一下。

　　一个结果多种认识，张卫星把类似的争执追索到更久远以前。布雷顿森林体系崩溃之后，黄金价格与石油价格双双脱离了与美金的固定兑换比例，在1971年到1980年期间，黄金的最高涨幅达到24倍，石油在同期的涨幅为6倍多。张在专栏中写道：“有意思的是对于这种世界性的金融动荡，从美金、黄金与石油的不同角度来解读出现了不同的偏向性版本。从货币体系看，是布雷顿森林体系崩溃出现的货币危机，造成了七八十年代世界经济大动荡；从黄金的角度讲，是纸币体系失控性膨胀后，释放出被压迫许久的黄金，黄金价格的飙升是在摆脱美元牢笼束缚后，重新获得交易自由后的自然伸张；从石油的角度讲，是石油短缺、价格飙升，直接影响了其他各个行业的发展，所以又被冠以石油危机的名号。”

　　“现在还不算什么，要是真涨到七八百美元，不知道会乱成啥样”，离开美林创办自己的高端客户

理财公司的一位人士评价道。

　　“边买边看吧，”在上海活跃多年的浙江林姓投资商说，“我只知道大机会来临之前总有大争论，然后只剩下大赚、大赔两条路。”