国储迁仓没有事实依据 内盘期铜价格扭曲潜行

　　国联期货 陆承红

　　昨日，国储第4批库存拍卖公告再次发出，表明国储的库存释放计划按部就班在实施；外盘价格则心无旁骛，继续走在上升通道中。

　　美盘期铜演绎疯狂。用疯狂来形容纽约期铜11月合约的交割价格是再恰当不过的了 ，218美分/磅折合4800美元/吨，这个价格相比伦敦现货高了300美元/吨以上。而在511月合约退出历史舞台后，美盘512合约粉墨登场。投机头寸退出，成为现货商战场的12月合约还有1万手持仓，而此时它的价格已经达到4550美元，比伦敦同期高出150点。

　　美国的现货紧张即使在Asarco的子公司结束罢工之后，也依然无法缓解。在商业套期保值买盘的光环下，在毫无现货可交的前提下，商业多头继续对商业空头进行围剿。价格上涨中，空头止损导致持仓下降，但是要摆脱令人窒息的被挤路途，商业空头依然步履沉重。

　　中国境外持仓仍是谜。美盘挤仓如火如荼之际，伦敦方面12月庞大持仓背后，也未见价格松动。国外控盘势力把中国持仓作为炒作因素，煽动投机力量意在逼迫整个空头群体。

　　国家物资储备局虽然在国内动作频繁，但是在境外依然未有动作，曾经有报道说中国头寸已经迁往2006年2月以及2007年2月。目前2006年2月15日到期持仓从11月初的4千手增加到目前的8千手，犹如2006年1月18日到期合约从10月初的6千手增加到10月中旬的1万手，这样的增加量是0602合约作为主力合约正常的增仓过程；而2007年2月21日的持仓近三个月来仅增仓200手，因此所谓国储迁仓的报道是失实的。

　　在12月期权的详细信息中，在3200到3600敲定价上并没有很大的持仓，如果说真的存在“国储期权”，那么这些期权是不受监管的场外交易。至今，国储持仓仍是个谜，在水落石出之前，境外势力依然坚持不懈。

　　国内外价差将逐渐恢复。国内价格这根被高度压紧的弹簧终于爆发了能量，被压抑的买方力量也得到了暂时的释放，反套盘似乎可以感觉到春天的来临。不过是否能够延续补涨行情，这取决于国内现货铜资源的宽松与否，取决于国储是否继续向市场释放库存。

　　在内外价差扩大的状态下，冶炼厂的利润被大幅压缩，对于拥有国内铜矿的冶炼商来说，经营压力还不明显。但是对于完全加工进口铜精矿的冶炼厂来说，就已经快到亏损的边缘了。笔者进行了简单计算:其大致盈亏平衡点在37300元。目前的利润空间已经非常狭小，从规模效益来看，冶炼厂以精矿加工的产量并不会缩减，铜精矿进口的数量也不会下降。目前的价格让高含铜量废铜以及阳极铜的进口受到阻碍，会变相导致国内铜供应总量的下滑，不过短期内国储每周继续释放2万吨库存，现货资源并不紧张。

　　但是内外价差过大堵住了进口精铜的通道，也会使得废铜以及阳极铜这些原料进口受限影响国内精铜产量，当国储释放量再也无法弥补进口缺失数量时，内外价差必然产生回归，而回归的第一步是敞开原料进口通道，变相增加国内供应量。

　　冶炼厂检修对冲国储抛压。最近，某炼厂相关席位积累了大量的多头仓位，长期以来，该席位持仓一直以保值卖方的形式出现。有理由认为这是炼厂为了应付生产线检修导致产量下降，为了维护长期客户的需求，转而从期货市场交割以满足长单合同的供应；这样的操作方式将很大程度上对冲国储在期货上的抛压力度。此前的一段时间，国储在512以及601的抛压给予投机多头很大的震慑力，接货的担忧使得512、601对远期的升水大幅缩小。但现在出现了实盘接货者，这大大减轻了投机多头的压力。目前期货合约间差价重新放大，这也将引导内外价差缓慢回归。

　　12月头寸未解决前，外盘疯狂仍将继续，而在国储释压下，内盘价格正扭曲潜行。