国储平抑铜价 又一场金融保卫战

　　中国农业大学教授　常清

　　在铜价不断创出历史天价、中国相关工业企业相当困难的情况下，国储局近期向市场投放所持有的作为商业库存的铜，发挥其调节功能，平抑铜价。笔者认为，对此不应仅从国储局反周期调节角度来理解，还应从捍卫国家经济利益高度来看待。从一定程度上讲，这是继我国1998年“香港金融保卫战”之后，又一次捍卫国家利益的举动。

　　铜价已不反映供求关系

　　近几年来，中国经济增长对世界经济增长贡献率，按购买力平价计算已经超过美国，成为世界经济增长的发动机。但是由于中国只是一个加工制造业大国，不拥有大宗能源、原材料商品定价权，所以中国经济增长所需要的原材料近年来都创出历史天价，而出口制成品价格则不断下跌，中国经济发展成本高昂。在国际市场上一些机构无限夸大“中国因素”，不断推高中国进口商品价格，使一些大宗商品价格严重背离了其本身供求关系。如铜价不断创出历史新高，因为中国是最大铜进口国；同样作为有色金属的锡和钨却仍处历史低价，因为中国是出口国。

　　国际铜价自2003年之后不断创出历史新高，其影响因素很复杂，有供求缺口、

汇率变动、市场结构以及心理预期等多方面因素综合影响，其中最主要的是一些机构炒做“中国因素”。实际上，从ICSG最新统计数据来看，全世界总的铜需求量并没有发生太大变化，而只是一些低端加工制造业转移至中国；而欧美、日本需求下降，表现为需求结构性变动。铜的总需求量与上年同期相比还下降1.2%。

　　从11月份发布的ICSG最新数据来看，今年铜市场缺口缩小到12.2万吨，而2004年缺口高达84.3万吨，2006年精炼铜市场将逐渐走向过剩，预期过剩达到29.5万吨。而美元也已见底回升，世界性通货膨胀并没有发生。因此，无论是对铜看涨或看跌人士都有共同结论:铜价已不反映其供求关系，而成为一种“金融商品”，市场结构和心理预期在铜价形成中起到决定作用。

　　基金挤仓令价格扭曲

　　所谓铜市场结构是市场力量多空对比。一段时期以来，铜多方一直是具有雄厚资金实力的各种基金，这些基金将铜作为其产品组合一部分。而空方有相当部分是中国保值空头和套利空头。中国许多企业由于进口需要，在国外进行空头套期保值；而更多空头则是跨市套利空头，即在国外市场做空、国内市场做多，据说持仓量最大时达到50至80万吨。中国作为一个大的铜净进口国，在国际市场做空，必然在国际市场上成为基金“狩猎”目标。因而出现了基金不断挤空，铜价格不断上涨，严重脱离供求关系局面。这些套利空头的出现，是因为国内市场与国外市场对“中国因素”认识的分歧。中国投资者对中国经济增长方式转变、中国真实需求有着深刻理解，共同看法是“中国需求并没有像国外机构炒做的那样巨大”，所以国内期货、现货市场价格相对于国际价格偏低。在这种情况下，过去许多跨市套利者，从“伦敦买入国内卖出”，转化为“伦敦卖出国内买入”，在国外成为空头持有者，成为国外基金挤仓对象。由于基金挤仓，整个市场就产生了一种恐慌心理预期，即铜价与供求无关，是一个不断上涨局面。

　　国储维护国家经济利益

　　与欧美、日本当时经济崛起有较大差异的是，中国经济崛起碰到的是国际市场挤压问题，即“进口能源、原材料等大宗商品往往处于天价，而出口制成品处于地价”。在铜价格严重脱离供求关系，进入疯狂市场挤压状态的时候，国内相对应加工工业面临极大困境。在这种情况下，国家物资储备局从国家整体经济利益出发，在国内市场抛出商业库存，平抑物价，狙击国外投机力量，是在新的经济格局下，保护民族工业免受灭顶之灾的一种新尝试。这将可能改变当前恶劣市场条件，为我国经济发展提供可靠保证。

　　因此，对于国储这次战略举措，不仅仅理解为反周期调节，而应该上升到维护国家安全的角度来认识。正如1998年“香港金融保卫战”时一位有识之士所言:“环顾今日之世界，纯粹以自由市场原则只存在于经济学家头脑中和教科书上。任何政府在国民经济基础和民众根本利益遭受威胁时，都有责任采取必要的、合理的干预行动，否则就是失职”，“完全自由市场经济根本不存在，所有政府都要保障本国或本地区经济、政治和社会稳定，保障本地区市民切身利益，这是政府的基本职责。”

　　国储这次为维护国家经济利益而平抑铜价行为，操作艺术相当高明。有一位资深有色金属专家一针见血地指出，这次行动会事半功倍，因为这是一个四两拨千斤的举动:铜价并不反应供求关系变动，处于历史上从未见到过的高位，而且是在国际铜研究机构预测2006年铜将会出现供过于求条件下，国储出手将会一击即中，将铜价格回复到正常供求水平。

　　走出“影子市场”困境

　　与中国经济发展相适应的是，中国期货市场迫切需要快速发展。如有色金属市场方面，上海期货交易所需要迅速发展交易规模和扩大辐射面，走出“影子市场”的困境。实际上，近几年来，上海期货交易所铜期货价格虽然与LME铜期货价格同步，但开始反映中国投资者对中国市场的认识。这一段时期来国内价格常常大幅低于国际市场价格，这也说明中国有色金属期货市场正在走向独立和成熟。

　　同时国储这次抛铜，在期货市场上终于出现了能与国际机构投资者抗衡、有话语权的机构投资者。它的这一战略举措，将使铜价最终向供求关系回归，正常反映“中国因素”。这也有利于发展国内期货市场，为国内有色金属市场走出“影子市场”，提供了一个历史性机遇。