国储抛铜四两拨千斤还是精卫填海

　　金牛期货

　　近两周，国内外所有与铜有关的行业都在关注着“国家储备局将释放库存”这一消息的具体进展，上海铜库存经过两周的大幅增加后，国储的专用跑道中粮期货终于在周一出手抛压了，当天上海铜价因此被压低收盘，不过当晚的国际铜市虽然一度滑落，但是依然收平。

　　难道真如外电所评论的一样“国储抛铜”起不了作用吗？国储的可释放库存数量有限，有专家认为，居高不下的铜价已对我国经济发展带来不利影响，政府部门(国储)应该适当释放库存，缓解国内供需矛盾，国储的动作明显带有了政策的味道。但在全球目前的供需环境下，国储的动作更多只是表明了一种干预的态度，而干预背后可能是一种无奈。

　　国储抛铜缓解供需

　　我们可以通过一些公开信息仔细分析一下国储这三年来的动作，2002年通过国际市场买入20万吨；2003年开始在现货市场慢慢释放，数量不详；下半年国储重点转向期货市场，其中2003年9月到2004年8月通过上海期货市场释放近10万吨，2004年8月约交割了3万吨到LME注册仓库；但2004年12月以及2005年3月，国储分别从上海期货市场收储2万吨；2005年5月份以现货方式释放出1万多吨，2005年7、8月又从上海期货市场补回1万吨。这次，准备在上海期货市场交割约4万吨。

　　从2004年底国储的补库动作大致可以判定，2002年的20万吨收储已释放完毕。自此国储的铜库存规模已回到2001年的状态，如果按照年消费量的10%进行储备的话，储备应该在20万吨左右(2001年中国消费量236万吨)。但是毕竟库存不能清空，否则一旦发生突发事件可能会影响国家安全风险。在这种情势下，外界传言的8到10万吨将掏出国储不小的家底，而这个数量只能缓解，确实无法从根本上改变供需，缺乏一锤定音的效果。

　　国储抛铜仍然能够起到一定的作用，理论上上海的现货升水会由于临近15号交割而出现每日递减，而这两天，面对库存的增加，上海的现货升水却存在走高的迹象。国储这次的抛压月份是512合约和601合约，目前上海铜还是逆价差结构，国储为什么选择在较低价格的远月合约进行抛压，而不是选择在11月或者现货市场释放库存呢？按照在远月交割的情况，国储将少收入2000万元以上。

　　国内外价格存在巨大落差

　　那么是不是国储本次的行动会毫无效果呢？也不尽然。目前国内外价格存在巨大落差。从内外盘套利模型可发现，两地的价差达到3000点以上，而且由于国内隔月升水小于伦敦，使得反套交易处于迁仓受损状态，而这将会抑制国内反套买盘的冲动。或者反套买盘会尽量避开前面几个合约，而选择更远月进行交易，那么在国外市场的空头头寸也会相对较远，不会因为集中在三个月期内而受挤仓风险，从而相对切断了国外多头主力挤仓中国抛盘的土壤。

　　极大的价差也体现在进口铜现货点价的亏损局面上。目前的点价亏损情况已经和8月份相仿，一方面这样的价差可能依然阻挡不住融资性质的进口，那么加上国内现有库存、产量将可以保持国内供应方面不出现短缺，另一方面一些铜消费企业看到目前的差价状况，可能会选择在国内期货市场买入，而将进口精铜的长约合同回售给生产商，或者借贸易商之手进行交割进LME仓库。这种流转等于是国储铜借助消费商间接在LME进行交割，省却了装船起运的步骤。如果我们看到LME未来出现零散的交割入库，大概就属于这种性质。这是国储的隔山打牛之法。LME库存如果增加，当然会再度考验外盘主力多头的接货能力，或者就此引起部分多头的连锁反应，促使价格产生回调整理。

　　国内供应状况将改变

　　国储影响会慢慢消退，供求关系仍是焦点。国储的抛压短时间加大了国内的供应，会使得价格受到压力。但内外之间价差的扩大导致进口点价亏损放大，进口铜的入关量将受到冲击而萎缩，而国内的消费目前依然保持平稳，那么随着时间的推移，这必然使得国内宽松的供应状况发生改变，内外价差必然产生回归。

　　而同时国际价格还在主力多头的掌控中，他们认为，国储放铜是一个不可延续的行为，短时间的供应增量可能依然难以撼动多头稳定获利的现货升水机制，他们等待的也是一个可以承受的数量、价格位置以及压力消退的时间。他们坚信在目前供求关系仍然较为紧张的状态下，通过控制库存的方式所得到的依然远远大于未来可能失去的。这样的理解下，在国际铜市主力多头的支撑下，国储抛铜起到平抑价格的作用会慢慢消除，市场在经历“外力”的冲击后，将重新纳入自己的走势中，而未来的供求关系仍是焦点。国储准备在11月中旬拍卖现货铜，走出了平抑铜价的第2步棋，相信还有后续手段。

　　国储抛铜事件回放

　　——10月28日上海铜库存增加1.4万吨，有传言国储准备交货。

　　——10月31日国家储备局在北京开会，宣布要抛售铜。

　　——11月4日上海铜库存再次增加 1.7万吨。

　　——11月7日中粮期货在沪铜0512和0601合约共开空仓39860吨。套利比价跌到今年最低点9.08。

　　——11月9日

国家发改委宣布将公开拍卖2万吨铜。