铜市超级周期来临 什么力量才能遏制狂奔的疯牛

　　上海中期　胡凯西

　　2005年11月11日，在中国国家储备局向市场抛售铜以平抑高企国内铜价时，伦敦金属交易所铜价格却再创历史新高4105美元/吨。面对牛气冲天的行情，投资者不禁思索：还有什么力量才能遏制狂奔的“疯牛”？商品天价是否在不断演绎着罗杰斯最新著作《Hot Commodities》中所预言的15年超级牛市？

　　全球供应频频受阻

　　回头审视年初各大机构对2005年预测，不难看出，虽然国内外各机构在对铜市场供求平衡统计数据上存在差异，但是在平衡转化时间表上，却保持了惊人一致。2004年是供求缺口最大一年，2005年将逐步走向供求平衡，2006年将出现供给过剩。BrookHunt7月报告显示，2005年上半年精铜产量同比增长5.5%，较年初预测下降26万吨，但全年精铜产量将增长7.7%至1713万吨。全年消费将增长1.4%至1720万吨，全年供求缺口为7万吨，年初预测缺口为20万吨。Sempra　甚至预计2005年将出现大幅过剩，供求关系趋于平衡的特征更加明显。

　　那么为何铜价在供求关系紧张逐步缓解情况下，还会如此猛烈上涨？事实上，由于罢工、事故、矿石品级下降，尤其是处理低品位矿面临的技术问题，使2005年铜供给增加远没有预期的那样快速增长。铜短产的另外重要原因是，尽管精铜矿的增产足以提高冶炼产量，但上半年冶炼产能集中维修造成了短产。至于下半年主要产铜国智利总产量继续保持年比下降，是因为钼等副产品价格涨幅远高于铜价之后，有利的边际成本环境抑制了大幅提高铜产量兴趣，一些铜矿成本甚至因为副产品收入而变成了负数。所以，可以理解为何智利政府铜业委员会Cochilco11月10日称，将智利2005年铜产量预估调降至537.2万吨，原预期为550.4万吨，这意味智利今年铜产量将低于去年的541.3万吨。智利是全球最大铜生产国，Cochilco表示，2006年铜产量料将增长2.6%至551.1万吨，但这一预估亦低于其先前预计的552.5万吨。

　　就年初预测和年中回顾相比，全球铜产量在铜价涨到惊心动魄关键时刻却未能如期跟进。Sempra　估计实际铜产量较年初预测减少18.2万吨，Brook Hunt估计较其年初预测减少26万吨。

　　中国铜消费依然强劲

　　中国最新数据显示，2005年9月铜材产量为49.62万吨，比去年同期增长23.1%，再度刷新单月历史纪录；今年前三季度累计产量369.34万吨，比去年同期增长11.3%。中国1至9月精炼铜进口同比增长11.4%，达到102万吨，这使一些机构对铜价后市继续看好。

　　由于电力紧张，中国大陆在夏季采取了大规模限电措施，消费企业开工率大打折扣。随着高温退去，金属季节性消费低潮也将过去，消费回升也不可避免。9月份是电线电缆传统消费高峰期，在消费淡季中，高铜价会抑制企业备库行为，但是一旦临近消费旺季，只要生产订单有利可图，企业很难克制备库冲动，特别是在大多数人对未来铜价预期看涨情况下，第四季度全球消费将适度回暖。根据CRU预测，今年全年中国精铜消费预计381.5万吨，产量预计243.5万吨，那么今后平均每月增产11.5万吨才能满足国内需求。

　　超级周期已经来临

　　回顾造成1973年开始的超级牛市的两大原因，一是当时日本、西德新的经济体崛起，二是美元遭遇布雷顿森林体系崩溃冲击。32年后的今天似乎又有重演之势，不过主角变成了中国。中国需求增长尤其迅猛，而且整个亚洲需求增长亦十分强劲。加上上世纪90年代投资不足，共同造成了许多基本金属供应紧张，并推动价格上涨，尤其是铜。

　　笔者认为，经济日新月异的中国对金属需求是长期性的，而紧跟中国的印度、俄罗斯、巴西构成的“金砖四国”的庞大消费力，使这场资源争夺战刚刚启动；基本金属已经进入了更高价格区间，也就是“超级循环周期(super-cycle)”；大量指数基金投资金属市场已是长期行为。这就是造成铜市场牛气冲天，铜价格连创历史新高的真正原因。

　　从更大周期来看，1974年创造的31年来运行箱体已经彻底突破。铜价已经进入了更高价格区间。目前经过平台型调整，LME、COMEX铜价继续演绎牛市主升浪第三浪3，超级周期中的铜价上升空间仍然很大。