石油－黄金期货期权风险探底

　　本报记者 徐可强

　　上海报道

　　纽约石油期货、伦敦黄金期权、LIBOR(隔夜拆借利率)掉期……这些颇有晦涩之意的金融名词，正越来越多地进入国人的视野。尽管法规规定境内居民还不能直接投资国际金融 市场，但通过一些渠道，已经有相当规模的资金外出试水。

　　外资银行推出的金融衍生品是一个非常重要的途径。上海银监局的数字表明，在一年多的时间内，千亿规模以上的资金相当于投资于国际金融市场。这些投资多数与外汇汇率、利率挂钩，随着国际金融市场的波动，这些投资的风险也在集聚。

　　此前惹出纷扰的花旗银行优利账户亏损事件，涉及的就是花旗银行在国内推出的金融衍生品。花旗银行中国区资金部主管陈怡今11月7日表示，优利账户是由一个外汇定期存款和一个卖出期权组合而成，产生亏损的原因在于投资者持有的货币升值，投资者的卖出期权在期限内被执行，到期后投资者拿到了贬值货币，承受

汇率变动损失。

　　从2004年至今，总共有32%的投资者被执行了期权。但陈怡今表示，如果投资者不急于将原有货币换回，还不会产生实际亏损。而花旗银行对每一笔优利账户都在国际市场上进行了背对背的风险锁定，投资者实际上相当于在国际市场上卖出了货币期权。

　　背对背是指银行在跟衍生品投资者做交易的同时，按照相同的价格、头寸、相反的方向在国际市场上进行交易，从而锁定银行的风险。例如投资者卖给银行一笔期权，银行会同时在国际市场上把这笔期权卖掉。也就是说，银行在其中一般不会受到什么损失。

　　10月24日荷兰银行推出的“石油-黄金挂钩结构性存款”，则相当于让中国的投资者间接进入了国际石油和黄金的衍生品市场。荷兰银行私人投资部蒋先生介绍说，投资者70%的投资收益与纽约商品交易所(NYMEX)的当期石油期货价格和伦敦黄金期货价格挂钩，其中石油和黄金各占50%；投资者另外30%的投资用于保本投资。

　　这意味着，该产品三年到期时如果石油和黄金都大涨，比如在现有价格上再涨20%，那么投资者就可以获得14%的到期收益率。但是如果石油、黄金期货的价格下跌，那么三年到期，投资者只能获得本金。

　　蒋先生再三强调，该产品必须等到三年到期才保障投资者的本金安全，如果提前赎回，即使石油和黄金上涨，投资者也拿不到全部收益，而如果下跌则要承担本金损失风险。

　　荷兰银行负责宣传的黑女士透露，荷兰银行同样在国际市场上为石油、黄金期货期权进行了“背对背”的套期保值，而投资者的资金也不会离岸。但她拒绝进一步透露荷兰银行将如何具体运作该部分资金。

　　据上海银监局统计，截至6月底，上海10家外资银行推出各种衍生产品余额达到15.43亿美元，涉及14种货币，名义总价值153亿美元，折合人民币超过1200亿元。

　　这些外汇衍生品投资尽管是在境内进行，但它们所直接盯住的目标是各国金融市场上的外汇汇率期货、美联储的联邦基金利率、石油期货价格、黄金期权等。业内人士称，外资银行推出的金融衍生品，基本上都在国际市场上进行了相应的风险锁定。这使外资银行相当于一个中介，把这些投资转向了国际市场。实际上这一千多亿投资面对的是国际市场上无所不在的风险。

　　

银监会目前没有公布全国的数据，但以北京、深圳、广州等地的外汇交易规模参考，金融衍生品的交易规模同样也会相当巨大。可以推断，中国的投资者已经在国际金融市场上间接下了数千亿筹码，而且进入者还在不断增多。

　　然而，对于资金到底如何运作、里面到底蕴涵哪些风险，投资者大抵一片迷茫。这是金融衍生品目前最根本的风险症结所在。

　　另外一种风险可能更加隐蔽。一些承诺保本的产品，使得投资者可能长时间持有一些低利率，甚至无利率的

证券。这样的产品不会造成投资者本金的损失，但是资金成本的损失却往往被忽视。

　　目前正在发行的三年期凭证式国债年利3.42%，而美国长期国债的利率在4.5%以上，这都是相当于无风险的收益，投资者如果在衍生品最终持有的是无利息证券，机会成本显而易见。