国储局大张旗鼓释放库存 基金将遭遇强大狙击

　　上海中期 胡凯西

　　本周全球金属市场风云激荡，交易商被一件大事牵动着神经:中国国家储备局将向市场抛售铜，以平抑高企的铜价。市场传言称，国家储备局可能从其库存中释出约30000至50000吨铜，还有人称其可能释出更多铜，以平抑高企的国内铜价。

　　国储局大张旗鼓释放库存

　　中国是世界最大铜消费国，其每年铜消耗量占全球总消费量的20%左右。LME3个月期铜价格上月触及纪录高点4018美元，国内电缆线和家电厂商等铜终端消费商深受铜价高涨之害。有业内人士和贸易商表示，国储局可能在国内市场售出约30000吨铜，并另外出口50000吨铜。市场人士估计目前国储局持有大约20万吨铜。但作为国家机密，国储局不向外透露其库存规模。有期货经纪商称，国储局上周一已经结清其在上海期货交易所11月和12月期铜合约上持有的各为3500吨的多头部位。

　　国储局上周已经将20000吨铜运进上期所仓库，此举可能暗示其可能准备将在未来某个时间对空头部位进行交割，上期所铜库存近两周内大幅增加32000余吨。同时，国储局已经出口了约9000吨铜，估计这些铜正在运往LME亚洲地区注册仓库。据国储局一位高层人士称，他不能证实其将释出的铜库存总量:“可能是2万、3万甚至是5万吨，我没有接到正式通知。”当被问及国储局是否持有多达50万吨铜库存时，他称，“中国是个大国，经过多年来积累，这一数字也不算太多。”

　　国储局释放铜库存，当然希望市场供需稳定，熨平价格波动周期，防止经济大起大落，从而实现中国和平崛起。当然，面对年度供需近1700万吨规模的全球铜市场，我们还是应该深入研究一下市场力量，也就是那只“看不见的手”，在价格机制、供求机制和竞争机制相互作用下，推动着生产者和消费者做出各自决策。还有大国之间，以及各大机构为经济利益进行的博弈。

　　LME年会各方分歧激烈

　　本年度伦敦金属交易所(LME)年会持续一周，年会参会各方专家对于铜价分歧异常激烈。多数分析师都认为，当前商品价格高涨趋势是近30年来最强的一次，但是并不是所有人都认为这意味着价格已经进入了所谓“大循环浪”:价格持续高涨局面将远长于正常情况。荷兰银行全球商品研究主管摩尔表示，目前荷兰银行基本金属价格指数从谷底到顶点的最大涨幅为140%，而在1988年基本金属景气周期中，这一涨幅为195%。不过他也表示，这次牛市循环已经持续41个月，远远超出以往。他说，“当然这次牛市循环持续的时间很长，但和以前几次牛市一样，经济规律最终会起作用，价格终究会归于平衡。”BaseMetals分析师亚当斯称，高

能源价格和全球失衡，最终可能导致金融危机，这可能令美国经济进入经济缓慢增长时期，甚至出现衰退。但另外一些分析师则指出，全球需求中心正在向亚洲转移。瑞银集团分析师摩尔称，市场结构变化是长期的。他说，“我们认为，基本金属已经进入了更高价格区间。”

　　在LME年会上，CalyonSA旗下的CalyonGlobalTrading高级金属分析师MaqsoodAhmed预计，截至今年底，由于投机买家从市场中撤离，铜价将下跌25%。荷兰银行(ABNAmro)环球商品分析主管NickMoore同时表示，一旦铜价开始下跌，将十分剧烈。他预计到2006年时，铜价将会比现在下跌40%。全球最大的铜生产商智利国有铜公司Codelco首席执行官JuanVillarzu也预计，2006年全球铜市将转为供应过剩。未来三年，现货铜价格将降至更为可持续的2200至2400美元/吨。

　　StandardBank在LME年会上预计，2006年铜市将少量过剩26.3万吨，均价为3125美元；2007年过剩45万吨，均价将跌至2425美元。汇丰银行在基本金属展望报告中预测，因新铜矿供应量激增，LME现货铜2006年均价为3086美元，到2007年将回落至2646美元。“随着铜矿恢复正常开采，我们预期铜矿产量明年将增加8.0%，至1650万吨”，汇丰在报告中称。

　　中国最新数据显示，2005年9月铜材产量为49.62万吨，比去年同期增长23.1%，再度刷新单月历史纪录；今年前三季度累计产量369.34万吨，比去年同期增长11.3%。中国1至9月精炼铜进口同比增长11.4%，达到102万吨。这使一些机构对铜价后市继续看好。曼氏金融(ManFinancial)金属分部执行副总裁FredDemler认为，低库存、市场供需紧张和世界上最大铜消费国中国的巨大需求，所有基本面情况都支持铜价在目前高位上继续走强。而巴克莱资本在上周末的一份技术分析报告中，已经将铜价中期目标定在了4500美元/吨。

　　基金大肆炒作“中国因素”

　　几乎没有人质疑投资基金和投机客的参与加大基本金属市场波动性，但并不是人人都同意基本金属价格创纪录高点蕴含着高度的“非理性繁荣”或泡沫这种观点。有分析师称，从前并未涉足初级商品市场的投资转而流入，对基本金属价格产生了重大影响。但供需基本面，特别是铜的供需基本面，亦为价格创下历史高点提供了理由。ScotiabankGroup主管PatriciaMohr说，“如果没有基本面支撑，这样的价位不会持续很久，最终推动市场和决定价格的是基本面。”她认为，一些投资基金和商品交易机构在意识到中国成为驱动需求的主力之后，于2003年纷纷进入金属市场。“需求迅速成长，中国需求增长尤其迅猛，而且整个亚洲需求增长亦十分强劲，加上上世纪90年代的投资不足，共同造成了许多基本金属供应紧张并推动价格上涨，尤其是铜。来自中国的资金不是投机性的，确实如此，”她说。除了全球对铜的强劲需求之外，上世纪90年代投资不足所导致的供应紧张，也推动铜价升至了当前高位。全球需求超过生产商生产能力，使铜仍然供不应求。来自铜精矿供应是充足的，但冶炼厂产能瓶颈限制了铜产量。这确实将铜价推至非常高水准，许多交易商都不敢做空铜，因铜供应确实不足。

　　从2003年开始，铜价在实际消费支撑下引发了众多包括商品管理账户、指数基金，甚至是原先对商品并不在意的共同基金兴趣。投资银行高盛发布的数据显示，从2002年至今，跟踪高盛商品指数的总投资额已经翻了3倍，达到450亿美元。从2003年末的2000美元/吨左右，到今年10月19日LME3月期铜价格创出4018美元/吨的历史新高，铜价在投机资金拉动下，在短短两年不到时间内已经翻了一番，而同期标准普尔500指数涨幅仅10%。

　　“如果要测量商品价格泡沫大小，铜将是一个很不错的着眼点”，正在伦敦参加LME年会的一家名为IndependencePartners的对冲基金经理HenryTo表示。“但是，问题在于这样的价格是不是能够反映铜的真实供需水平。大大小小的基金虽然有资金优势，但并没有实际铜需求。当他们调整资产组合时，对于铜多头头寸持有会迅速减少，而且这可能会是整体性行为。上周开始，基金在铜期货上大幅平仓，铜近期价格表现很有可能重演原油走势。”美国商品期货交易委员会(CFTC)的报告显示，截至10月25日的一周，基金在COMEX期铜上大幅减持了6843张多单，使基金净多缩小为1231张。

　　基金将遇到强大狙击

　　然而，在中国国家储备局向市场抛售铜以平抑高企的国内铜价时机，基金却平空单，使净多头回升。交易商对上海期交所一周库存增加17490吨的消息反应平淡，伦敦金属交易所(LME)期铜上周五收高。尽管面临美元走强以及周末前获利了结带来的压力，COMEX主力合约仍创下纪录收盘高位。面对即将到来的COMEX12月向明年3月份迁仓，LME12月合约中相对当前可交割库存而显得相当庞大的持仓量，短期内库存即使出现大幅上升，但仍不能根本解决已经形成的空头与可交割库存之间极不对称的比例问题。

　　目前国家储备局向国内市场抛售铜以平抑高企铜价行为，引发了国内消费商囤积备库，国内市场低铜价间接刺激了消费。但如果国储抛售铜由企业行为上升到国家行为，后续动作还会层出不穷。短期内，任何基金都将遇到最强大狙击。