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近期国储高调抛铜事件无疑是期铜市场最为炙手可热的话题。两周之内上期所注册仓单增加31955吨，这在很长一段时间以来是绝无仅有的。但是对于国储的行为，伦敦市场却表现得十分冷淡，价格窄幅波动。并且在LME铜价小幅调整的低位，不断出现大量的技术性买盘介入市场。我们可以从另外一个角度对铜市场加以观察，那就是根据铜的持仓来分析未来铜价的可能走向。
目前，COMEX市场的总持仓为108619手。其中12月合约的持仓量最大，为61835手。但是除此之外，其它的持仓直接跨过1月和2月，大量建仓在0603合约上，持仓量为28882手，次之为0605合约为4686手。从时间序列上推算，2005年已经接近尾声，向2006年合约的移仓成为必然。而分析历史数据我们得知，0603合约的28882手持仓是在10月初开始大量逐步建仓的。而从那时到今日，COMEX市场处于极为良好的多头环境，并且保持了几近完美的牛市趋势，价格始终运行于20日均线之上。再从COMEX各合约的价格序列来分析，其市场一直保持Backwardation的市场结构，这样的结构无疑对多头不断的向远期移仓是最为有利的。我们再从11月4日CFTC公布的持仓情况来看，上周铜的净多单增加1996手，基金持有的净多保持总仓为3227手。就今年而言，无论铜市场出现怎样的调整，基金在COMEX市场始终保持为净多持仓。也就说明基金对于铜市场一直保持较为乐观的基调。而在远期的大规模建仓行为，也使我们相信基金对铜市场乐观态度的时间也在延长。
我们不妨再来分析一下伦敦市场的持仓情况，可以得知LME市场基金依然比较看好后市。众所周知，目前在伦敦市场大持仓的为宏观基金和指数基金等巨型基金。这类基金一般的做法是，根据其宏观分析结论，在某个市场给出一个观点，然后凭借其强大的资金实力，不断增加其持有的砝码，长期或者超长期持有仓位。今年以来基金在伦敦市场的表现应该说是已经将其操作风格体现得淋漓尽致。后期的商品铜市场仍然面对着较为有利的牛市环境，所以我们认为，远期合约的大量增仓正是多头在暗中布局，在近期行情的长时间大幅度震荡中以充分消化市场中的不利因素，而为其发动跨年度行情做好充分准备。
沪铜市场虽然未出现远期合约的大量持仓，但是根据沪铜市场必然跟随国际市场走向的情况来判断：一旦国际市场尤其是LME市场向上冲击4000美元并且站稳开始上行，沪铜市场必定跟随伦敦市场的后尘，出现跟随上涨或者补涨行情。分析沪铜市场的持仓结构，一旦作为沪铜市场风向标的LME市场有较大的行情出现，沪铜市场的波动节奏也可能被改变。
国储可能在逐渐释放其持有的库存。但我们认为在COMEX库存几近消失，LME市场库存仅仅为67025吨的水平和铜市场的数据气氛依然良好的背景下，其对市场的影响已经大为削弱。反观铜三大市场的持仓情况以及LME铜价在3900至4000美元一线展开窄幅震荡的情况下，我们根据以上的持仓分析后认为，国际铜市场暗战的序幕早已拉开，铜价还将继续向上再走一程。
作者：上海金鹏 常小军
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