如何衡量期货公司的价值

　　本报记者 罗文辉 发自上海

　　正等待破产法院对竞标拍卖裁决的全球最大独立期货经纪商——瑞富公司(RefcoInc.)，却在经历危机初期客户挤提保证金的大恐慌后，因其受监管业务的可持续发展性，成为排起长队的竞标者们追捧的对象。

　　根据竞标截止日(4日)瑞富公司的公告，瑞富已收到5家公司对其受监管部门资产的竞标，之前有2家公司因担心美国商品期货交易委员会(CFTC)对瑞富管理层的指控及瑞富股东对瑞富的集体民事诉讼而最终退出竞买。按照纽约南部美国破产法院规定的程序，瑞富公司审查并决定所收到的标书是否合格后，在7日下午5点(美国东部时间)以前将结果通知参与竞标者。然后，瑞富公司将于今天召集那些合格竞标者参加拍卖仪式，并于明天将胜标递交给破产法院听证会进行裁决。而市场人士预计拍卖的价格将超过10亿美元。

　　为何在瑞富高管诚信一夜间丧失而期货经纪业务一度流失客户资产20%之时，仍有竞标者追捧其以期货业务为主的受监管部门？

　　“目前市场对购买瑞富旗下受监管业务表示出强烈并且持续增长的兴趣，充分证明了金融界将瑞富作为可持续发展的业务机构价值给予广泛认同。”瑞富新任CEO W illiam Sexton的如上表示也许可以解释国际一流期货公司的价值真正所在。

　　而上海期货交易所社会理事、期货市场专家朱国华教授向《第一财经日报》表示，正是管理一向稳健的期货业务平台(以经纪业务收入为主)及相对稳定的经营管理团队(管理层持股)、对瑞富服务品牌忠诚度较高的散户为主的客户群构成瑞富可持续发展的基础。

　　事实上，同质化竞争的大环境下国内期货公司大都陷入追求短期利益的手续费恶性竞争中，而缺乏提升各自核心

竞争力并打造百年老店的长远规划。恶性竞争的结果是，即使在市场交易额较整顿时期有大幅增长的近两年，期货公司每年亏数百万元均属正常。又由于服务品牌的缺失，国内期货公司的客户大都严重依附于某几个公司高管，一旦该高管不满意公司所给予的待遇等条件，高管的跳槽即造成该公司客户资源也即公司资产的大量流失。国内期货公司价值的高度不稳定由此可见。

　　当然，还有国内不少期货公司期待着被境外资本或境内其他金融机构收购。不过，朱国华教授认为，这种由行政特许经营期货经纪业务的体制，虽在目前形成一个特殊的“壳”价值市场，但随着期货业务的进一步开放，这种构成国内期货公司市场价值重要部分的“壳”资源将很快消失，而国内期货公司的价值也将更多体现在可持续发展上。

　　近一年来，国内期货公司控股股东发生变换时期货牌照由去年底的上千万元一再贬值即为明证。今年9月，海通

证券入主黄海期货，黄海期货原第一大股东上海工业投资(集团)有限公司，将其持有的黄海期货56.67%(出资1700万元)的股份转让给海通证券，其转让价应在这部分股权于上海联合产权交易所公开挂牌时标价的1927万元左右，即“壳”资源约为200多万元。即使以最新评估报告显示的黄海期货全部所有者权益2404.38万元计，其“壳”资源也不过600多万元。