风光的芝加哥期货交易所国债期货存在交割漏洞

　　本报记者 林纯洁 发自上海

　　如果芝加哥期货交易所(CBOT)不改变其部分美国国债期货合约的交割方式，则该交易所将不得不接受客户大量流失的现实。

　　彭博社援引瑞士信贷第一波士顿的债券战略分析师LarryDyer的话表示，CBOT的美国 国债期货必须要以实物交割的规定人为增加对于部分国债品种的需求和它们的期货价格波动。CBOT的美国国债期货交易全球知名。

　　交易商们正担心今年6月份的那一幕将会重演，当时美国10年期国债价格曾在期货市场大幅飙升，因为市场担心空方不能按时交割价值高达142亿美元并且符合交割标准的国债。

　　“实际价格的波动将会比投资者预料的更大。”Dyer表示，“投资者可能会赚很多钱，同样也可能损失很多钱，或者他们会选择不参与交易。”

　　事实上，全球最大的债券基金管理者太平洋投资管理公司(PacificInvestmentManagementCo)在上个季度就因为风险过大的原因终止了一些国债期货合约的交易。如果CBOT再不改变交割方式，Dyer相信更多的公司将步其后尘。

　　其实CBOT为了防止此类事件再度发生，已经决定于今年12月份对持仓进行限制，但并没有对交割方式的改变作出任何表态。

　　以目前交易最为活跃的国债品种——10年期国债为例，它的标准资产为标准化的虚拟债券，即息票利率为6%，剩余期限分别为10年的联邦政府债券。通常这种债券事实上是不存在的，其他品种的债券则需要进行相应的折算。由于CBOT规定允许以一定量的最便宜国债进行交割，而期货合约的价格又必须集中于最便宜国债交易到期前的现货市场价格。

　　所以，多方可能在回购市场上增加了它对最便宜国债票据的持仓，同时通过在期货市场增加持仓及从市场里撤出票据使该品种国债的供应更加紧张。从而导致空方不能拿出足够的国债，而只能用贵的有价

证券进行交割。

　　其中最著名的例子应该是上个世纪90年代的FenchurchCapitalMan-agement公司操纵美国国债期货案。

　　1993年6月，Fenchurch在对CBOT交易的10年期美国国债期货交割期的最后4天内及6月合约的最后一天，有意收集并持有了大量的6月合约的最便宜国债票据。从而导致空方不能拿出足够的国债，而只能用贵的有价证券进行交割。1996年7月10日，因其操纵市场及逼仓的行为，美国商品期货交易管理委员会(CFTC)宣布已经通过一项对芝加哥的Fenchurch公司提起行政性起诉的裁定。同时，Fenchurch还支付CFTC60万美元作为民事罚款及采取补救性措施的调解请求。

　　“应该改变交割方式从而使期货市场可以更好反映回购市场的状况。”Dyer表示，“将6%的标准合约利率适当调低以接近于现有债券的利率水平也将有助于防止类似情况的发生。”目前美国10年期国债收益率在4.25%左右。