智利有百万吨铜隐形库存吗

　　广发期货 冯宝军

　　最近，有市场分析人士根据今年5月智利出口铜贸易额比去年同期下降15%，而精铜价格却比去年同期上扬近20%数据作为分析依据得出结论，认为智利存在人为减少出口铜，并由此推算，一年来智利出口铜累计减少了近百万吨，这些铜变成了隐性库存。笔者查询了智利近些年铜贸易额数据，并结合当时市场发生的事件加以分析，认为这种推论站不住脚，智 利并不存在这样的隐性库存。

　　智利是全球铜储量、产量及年出口量均最大国家，因此智利铜市场发生任何变化，都会对铜价产生较大影响。2005年6月29日，智利政府统计协会表示，5月智利铜产量较2004年5月增长0.1%，至454720吨。2005年1至5月智利铜总产量为210万吨，较2004年同期增长0.6%。以上报道说明，智利2005年前5个月铜产量正常。因此有人据此推测，2005年5月智利铜出口不正常可能是人为的，故意减少铜供给，制造铜现货供应紧张现象。

　　从近两年来智利铜出口贸易额变化可以看出，在2004年铜价相对较高的3、8、10、12月中，铜出口额也相对较高，分别达到13.96、13.51、14.33、16.13亿美元；但在价格相对较低的4、5月份，智利铜出口额仍较高，分别达到12.57、14.18亿美元。2005年上半年铜出口额为78.53亿美元，平均月出口13.01亿美元，较2004年同期的11.29亿美元增长15.23%，而2004年平均每月出口额为11.96亿美元。

　　2004年3至5月，智利铜贸易额大幅增长，主要原因一是智利国营铜公司抛售库存，导致贸易额大增。该公司在当年3至5月内分别抛出20万吨企业库存，平均每个月大约抛售7万吨，相当于每月2亿美元左右的贸易额，这一因素也可以从3至5月智利出口铜贸易数据中反映出来。二是铜精矿加工费大幅上扬，使贸易额增幅没有与精铜价格上涨幅度同步。2004年5月之后，位于印尼的全球第二大铜矿Grassb　e　r　g　在山体滑坡后开始恢复生产，全球铜精矿加工费大幅上升，现货铜精矿Tc/Rc已由最低时不足20美元/吨、2.0美分/磅，上涨至今年的200美元/吨、20.0美分/磅的历史最高水平，铜精矿加工费大幅上扬，意味着智利出口铜精矿价格上涨幅度无法与精铜上涨幅度同步，2004年底时铜精矿加工费约135美元/吨、13.5美分/磅，相当于综合加工费约750元/吨；而目前200美元/吨、2.0美分/磅加工费，折合成综合加工费约1100元/吨。因此可以测算，在智利铜产量维持基本平衡情况下，精铜价格比去年同期上扬近20%；而铜精矿加工费大幅上扬，意味着铜精矿价格不但没涨，反而有所下降。上扬幅度小于精铜价格上涨幅度，再扣除去年智利国营铜公司抛售的20万吨精铜，今年上半年智利铜出口额应该算比较正常。因此，智利存在百万吨隐性铜库存的可能性不大。