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智利15万吨隐性铜库存沉淀VS三大交易所库存低位徘徊
据智利官方最新统计，2005年5月智利铜出口总额较上年环比下降15%至12亿美元，出口量环比减少34%约15.5万吨；而5月智利铜产量增长0.1%约为45.5万吨，显示5月智利国内铜贸易节余约15万吨。由于智利是世界最大铜出口国，生产的铜和矿石绝大部分出口而国内消费量很少，所以15万吨贸易节余主要以生产商以及贸易商库存形式沉淀在国内。相对于生产
商手中大量增加的隐性库存，进入5月以来LME以及COMEX、SHFE三大交易所库存却持续在历史低位徘徊，LME铜库存在4月底短暂小幅回升后，迅疾重拾跌势并不断刷新历史纪录。截至目前为止，LME库存已降至27000吨的三十五年历史低位。
智利铜出口量的下降固然有消费季节性减缓的因素，但是不能忽视人为的减少供给制造供应紧张的可能：作为铜价高企的最大受惠者，具有垄断能力的铜生产商很有可能在利益的驱动下参与对交易所以及其他显性库存的操控，进而维持其超额回报。生产商是LME空头套保头寸的主要持有者，由于多数产商采用的是少量的不完全保值，在铜价走强的过程中其在现货市场上几十亿美元的超额利润足以弥补空头头寸在期市上的微薄损失，所以我们在LME以及COMEX市场很难看到空头主动性的抛盘打压，几次大的深幅回调实际上是多头主力主动性调整的诱空行为。在生产商保值空头的暧昧态度下，基金多头在期市上展开了一系列高度控盘的技术动作，从创历史纪录的单日跌幅到今年五月中旬跌至基金持仓成本价格以下的深幅调整无不体现着凌厉的控盘手法和诱空意图。
值得我们注意的是在这几次期价快速回落的过程中，并没有伴随着持仓量的显著变化。多头离场与空头抛盘打压的解释都是没有说服力的，因为这两种情况势必造成持仓量的大幅减少或增加；只有多方在空方的默契下坚定自信的诱空和洗盘动作才能解释这些罕见的盘面语言。在这次复杂的牛熊转换过程中，多头主力以其凶悍的技术动作让我们多次领略到国际基金的操控手法，震仓、洗盘、骗线等只有在高度控盘的股市才能见到的操盘策略在LME市场屡见不鲜。众所周知期市是一个具备做空机制的零和博弈场所，铜作为国际性的大宗商品在期货市场应该在多空双方共同作用下决定其价格，而呈现在我们面前的事实告诉我们铜价正处于一个多头当道的市场当中，保值盘的空头头寸仅仅是生产商放置在期货市场的诱饵。
在这里，笔者简要介绍一下铜作为基本金属所具有的三重属性。首先，商品属性体现在其价格对供求关系的反应上，在本轮牛市行情启动的初期，铜价很好的体现了基本面的真实情况；金融属性是基本金属作为全球工业原料所具有的特殊属性，由于剔除了农产品的消费刚性和季节性等特点，基本金属的金融属性表现的很明显，进入2004年下半年在美元持续走软的刺激下，铜价和美元指数的负相关性为期铜的走强起到了不可忽视的推波助澜作用；而博弈属性往往在商品市场的牛市第五浪表现的最为明显，多头针对非实盘性质的空方展开逼仓行情往往使商品价格与其价值产生严重背离，商品期货头寸仅仅是资金博弈之中的筹码而已，当前的期铜无可争议的处在这种态势之中。
对于后市，笔者认为在LME持仓结构以及基本面不发生大的变化的前提下，这种无形之中达成的默契就难以破坏，即温和逼仓行情仍将延续；期价以震荡走高为主基调，凌厉的快速拉升出现的概率很小，因为在高升水的牛市排列结构下展期收益对于多头基金来说已经相当具有吸引力。在LME的持仓结构上，大规模的减仓以及增仓都可能是转市的信号。前者表示多头获利离场，推动期价的原动力不复存在，决定期铜价格的因素可能要重归其商品以及金融属性上来；如果持仓大量的连续增加，表示空头套保头寸的持有者--生产商率先意识到了基本面上供需状况的深刻变化，在期市大规模建立空头部位使其利益最大化，这也是笔者假设的多空窜谋阵营瓦解的开始，同样昭示着牛熊转换即将到来。
综上所述，笔者认为在目前铜的博弈属性主导其价格的背景下，其他与商品属性以及金融属性相关联的因素在研判价格走势上应该退居次要位置，投资者应多关注持仓结构的变化，通过多空双方的仓位情况对后市进行研判；仓量的大幅增减都是市场即将发生深刻变化的信号。
作者：永安期货 张祥捷
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