上半年期市成交下降 豆粕摘得期货成交量花魁

　　孙敏涛

　　中国期货业协会最新统计显示，今年上半年国内期货市场成交规模有所下降，累计成交量约为1.5亿手，累计成交金额约为6万亿元，同比分别下降了7.08%和25.26%。这是进入21世纪以来中国期货市场的成交量和成交金额的首次下降。

　　然而在2004年以前就推出的期货品种当中，豆粕是今年唯一一个成交量和成交金额都增长的期货品种，成交量为3825.454万手，列全国所有期货品种交易量榜首，增长57.7%，成交额增长41%。豆粕合约为何成为了今年期货市场唯一的增长亮点呢？品种设置合理

　　大连商品交易所(下称“大商所”)在2000年7月推出豆粕品种。然而，豆粕合约推出后，由于交割费用较高、交割仓库设置不符合现货市场格局等问题，豆粕期货一直得不到现货企业的认同，套期保值者参与较少，期货市场套期保值和发现价格的基本功能没有发挥出来。

　　大商所为活跃豆粕合约，多年来对现货市场进行过大量的调研，广泛地征询了压榨企业、饲料企业和期货经纪公司的专业人士，不断地完善豆粕的交割制度。比如设立异地交割库、建立和完善厂库交割制度，降低交割环节的费用，允许转基因豆粕交割等等。同时，交易所每年还投入大量的人力、物力和财力协同期货经纪公司，向相关企业和投资者进行深入的宣传和教育。

　　多年的努力，使得豆粕期货市场得到了保值企业和投资者的认同。从近期的持仓报告中就可以清楚地看到，在目前市场豆粕需求相对疲弱的情况下，豆粕的空头方面出现了如中粮集团、中国饲料等大型的套期保值企业参与。合理而贴近市场的品种设置成为了豆粕市场逐步活跃的根本保证。

　　另外，由于转基因政策的实行，人为地造成国内大豆期货品种的分化。为了适应这种政策的转变，大商所正试图修改和完善目前上市的黄大豆一号和二号合约的品种设置。由于现行的大豆合约设置与国内现货市场的贸易运作上还存在一定的差异，在很大程度上影响了市场参与者的热情。大豆期货市场上资金的分流也是造成豆粕合约活跃的重要因素之一。影响因素丰富

　　豆粕是大豆压榨后的下游产品，大豆压榨后78%左右的重量是豆粕，剩余的是豆油和一些杂质与损耗。目前，中国用于压榨的大豆75%左右都来自于进口。豆粕价格在很大程度上与进口大豆的价格呈正相关关系，此外，还受到国内豆粕需求、豆粕与其替代品(如其他油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格关系以及国内豆油与豆粕的价格关系等多种因素的影响。由于影响豆粕价格的因素比大豆要丰富得多，豆粕市场为投资者提供的炒作题材和投资机会也就相对丰富，从而吸引了投资者更多地参与。操作模式多样

　　近两年，随着中国市场投资者的成熟和理性，套利这种风险相对较低的投资模式越来越受到大家的重视和青睐。

　　在国内期货市场上，推出同类别期货品种的只有郑州商品交易所的硬麦和强麦，大商所的一号豆、二号豆和豆粕。期货品种体系的丰富，为投资者提供更多样化的操作策略，尤其是套利策略。

　　由于跨市套利和跨品种套利可以提供更好的流动性，因而这两种模式的套利往往较跨期套利容纳的资金更多，同时也可以将跨期套利的策略融入其中。

　　相对跨市套利的灰色地带来说，跨品种套利更容易让广大国内投资者接受。我们举一个例子，今年的5月下旬，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆市场在美国东部大豆种植区天气干旱的影响下，价格不断上涨。而国内市场一方面由于豆粕需求低迷，大豆压榨利润长期为负造成了大豆需求的低迷；另一方面，中国上半年进口了大量的大豆，国内大豆供应相对过剩。所以就出现了豆粕的压榨成本随着CBOT大豆价格上涨，饲料企业存货较少，面对豆粕价格的上涨短期需求将增加；同时由于美国市场炒作天气是在2005/2006年度才会上市的新豆，CBOT市场在不断的建立远期升水。这样就为投资者提供了一个抛近期合约大豆买远期合约豆粕的跨品种和跨期相结合的一个套利机会。(本文不代表本报观点，作者为实达期货农产品分析师)