期货市场遭遇成长的烦恼

　　刚刚过去的2005年上半年，带给中国期货市场的并非全是好消息。期货市场终于遭遇到了成长的烦恼：交易规模下降、资金外流严重……，这些问题甚至让市场交易主体、期货经纪公司、交易所和监管层感受到了期货市场炎炎夏日里袭来的一丝寒意。

　　在这里，有必要对上半年的期货市场来个盘点。检视过去，是为成就未来。而我们也始终坚信，中国的期货市场目前的徘徊仅仅是前进路上必然要经历的阶段。

　　交易规模下降

　　期货业协会提供的最新统计数据显示，今年上半年我国期货市场成交规模有所下降，累计成交量为150241624手，累计成交金额为63333.76亿元，同比分别下降了7.08%和25.26%。其中，下降幅度较大的品种有普通小麦、天然橡胶、铝和黄大豆一号。

　　从三个交易所来看则是冷热不均。其中郑州和大连商品交易所成交规模出现增长或仅小幅下滑，而上海期货交易所成交规模则出现萎缩。今年上半年，上期所累计成交量2757万多手，累计成交额29639.16亿元，同比分别下降了44.03%和41.62%。上期所成交量出现下降是由特定原因造成的：一是自从去年7月份后，沪胶市场逐步变得乏人问津。其成交量同比骤降82.8%，而成交额更是下降85%；二是随着投机资金的撤离，沪铝基本变成一个令人沉闷的现货市场，其成交量和成交额仅为去年同期的20%和18.7%；三是一向比较活跃的沪铜也因为资金失血严重、铜价处于历史性顶峰区域以及投机力量损失惨重而导致交易量萎靡不振，其成交量和成交金额同比也分别下降29.5%和16%。最后，为了防范铜价在高位剧烈波动的风险，交易所和经纪公司都分别提高了保证金比例，导致部分市场资金沉淀，都影响了市场的交易能力和成交兴趣。

　　资金外流严重

　　据有关部门统计，去年上半年全国期货市场总的保证金规模为140-150亿元，年底缩减至133亿元左右，而今年上半年更是急剧下降，据称已经不足100亿元，只有去年同期的60-70%。在股市状况不理想的情况下，较难对期市资金产生吸引力和回流效果。但期货市场的存量资金却大幅减少约三分之一，其原因究竟何在？其实资金并没有被蒸发掉，其中大部分是通过跨市套利的传导机制转移到了国外。据测算，仅铜市长达一年的持续反向套利，就导致国内期市高达20-30亿元的资金流失到了国外，市场体内循环机制被严重打破。

　　此外，期货市场并非纯粹意义上的零和游戏，手续费的支付大量蚕食本来就少得可怜的市场存量保证金。仅2004年全国期货经纪公司的手续费收入就达到14.82亿元，如果再加上三家交易所所收取的交易手续费，那么一年下来就使得全部保证金规模缩减25-30亿元左右。今年上半年尽管成交量下降和经纪公司手续费进一步下调，但经纪公司和交易所所收取的手续费也至少在10亿元以上。如此每年都从期货市场存量资金中不断抽血，而在造血机能基本丧失的情况下，期货市场的总资金量或交易资本只能是越来越少，这也是今年以来国内期货交易规模日见萎缩的重要原因。

　　经纪公司处境尴尬

　　近来业内讨论得比较多的是期货公司的生存危机。去年期货交易额同比增长35.56%，但188家期货公司的平均税前利润却反而下降了2.35倍。今年上半年的情况可能更加不妙，手续费收入的整体下降是确定无疑的。仅今年第一季度，期货经纪公司全行业共亏损240万元，亏损面高达70%。即全国有124家期货经纪公司亏损，平均每家经纪公司亏损13万元。原因很简单，在成交规模整体下降的情况下，竞相压低手续费等恶性竞争的现象更为严重。

　　其实，中国期货公司的困境是结构性的。经营模式单一，运作机制不健全等是期货公司的通病。更重要的是，在整个市场规模如此之小，市场存量资金还在日趋流失的情况下，180多家期货公司显然面临僧多粥少、食不果腹的窘境，现有的期货公司数量砍掉一半也不嫌少。好在期货公司的退出机制正在建立，今年已经有好几家期货公司关门大吉。在恶劣的竞争环境下，期货公司为了谋求生存，自然是采取各种违规手段来苟延残喘，维持生计。正是某些期货公司东窗事发才令监管层痛下杀手，并采取将期货经纪公司的席位初始保证金从50万提高到200万(据说还要提高到500万)等措施，来加速期货公司优胜劣汰的洗牌进程。

　　笔者以为，整顿和规范期货公司要与培育市场同时并举，才会产生僧少粥多的效果，期货公司的日子才会真正好过一些。现在不少人站在期货公司的立场来大声疾呼，认为采取压低手续费标准的不正当竞争手法是期货公司效益每况愈下的根源，但有谁替投资者着想过呢？通过有序竞争适当降低手续费标准，无疑会减轻广大投资者的交易成本。如果交易所也能采取同样的行动，就更是投资者的福音了。只有市场投资主体壮大，市场利益各方才可能共享期货市场的繁荣。这也是期货市场长远发展的生命力之所在。

　　作者：毕胜