反套利盘扰乱价格传导机制 期铜逼仓中国为哪般

　　2004年全球商品价格暴涨的过程中，我们多次听到关于逼仓中国的声音，国人为之愤慨，认为老外不厚道。但是在商言商，我们应该更多地去反思自己。

　　自己送上门

　　2004上半年因中国采取严厉的宏观调控措施，致使当时的中国期货铜价下跌大于LME期 铜价格。上海期货交易所(SHFE)连续3个月铜和LME03铜的比值低于9.0。也就是从那时开始，部分中国资金掀起了买上海铜抛LME铜的所谓反向套利交易。据保守估计，2004年中国反套利盘输送到国外大约60亿元人民币。

　　2004年中国资金在LME和COMEX市场抛空铜，只要稍有常识的人都知道，这些空头不可能交割。姑且不谈现货紧张的问题，空头要交货就必须在国际市场买货，最后就演变成当初从中国手里买货的机构现在等着中国再从他们手里把货买回去。

　　此外国际市场铜价以LME为基础点价，根据这种贸易习惯，交货履约与平仓履约几乎没有区别。这种情况下，被逼仓不是自己送上门去的吗？

　　疲于应付

　　反向套利头寸如果不能在一段时间内获利离场，最后就不得不向远期迁仓。在现货高升水的作用下跨市套利盘需支付高昂的迁仓成本。

　　诚然，套利交易盘中的国内多头也获得了可观的升水收益，但问题在于中国套利盘在两地的交易对手不是同一群投资者。在海外的头寸中，国外交易者对无法交货知情，肆无忌惮地逼仓。这实质上是两群不同的人带着各自不同的目的在各自市场中博弈，也就是说这种反向套利因为交易对手的不同，根本不可能使得两市恢复正常的交易价差，而这已经偏离了套利交易的核心概念，这样的操作不可能熨平价格差异。

　　从国际铜市场上看，外盘铜交易处于主导地位是毋庸置疑的。根据以上的分析，反向套利头寸在海外的空头就比较被动，在迁仓成本的压力下疲于应付，反映到国内的盘面中，套利盘为了保持整体平衡，不至于爆仓，就要先于外盘启动上涨，这也是2004年以来国内盘表现较外盘强的原因，也是很多国内期货人士认为上海铜地位提高的特征之一，殊不知这和反套盘的操作有关。

　　价格传导错乱

　　反套利盘扰乱了市场价格传导机制，从而扰乱了全球铜价格信息。期货交易起源于现货交易，现货交易和期货交易是紧密联系在一起的。

　　正常的现货铜流向是从生产国流向消费国，如果把LME、COMEX看作卖方市场，SHFE看作买方市场，那买SHFE抛LME或COMEX操作就是逆着现货贸易的流向，从而扰乱了价格传导机制。

　　持续的逆向操作终将会对市场价格造成扭曲，就像人类在一定程度上能将水从低处抽到高处，但是却不能持续将水从低处抽到高处。