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本报记者 李俊 发自上海
目前，非常低，甚至可以说是“危险”的库存水平，使得供求关系对铜价的指引减弱，而资金博弈的力量成为左右铜价的主要力量。
伦敦金属交易所(LME)的铜库存不到3万吨(6月份下降了1.35万吨吨)，纽约金属交易
所(COMEX)库存不到1.4万吨(6月份下降5000吨)，上海期货交易所的库存也不到3万吨。相对于全球每年高达1800万吨的铜需求来说，交易所库存不足全球两天需求。
“库存作为供需之间的缓冲地带，当库存处于合理位置时，铜价能真实反映供求关系，如果库存偏低，那么铜价对基本面的反映将失真。”东亚期货信息部经理陆祯铭告诉《第一财经日报》，“目前交易所的铜库存仍然处于危险的低水平，这对市场中空头的心理压力非常大。在多空双方的较量中，多方明显占据优势地位，在这种情况下，铜价很难反映出买方双方对铜价的真实意图。”
英国商品研究局(CRU)在其最新的月度报告中指出，对于今后几个月里铜市场的表现，基本面不可能提供太多的指引，特别是如果电解铜仍然不出现在交易所的库存中，这种指引作用将更加弱。CRU虽然对2005年铜供求关系会出现转折，2006年出现显著过剩的看法不变，但是认为价格可能在今后几个月里仍然会大幅震荡。
从铜市场历史上看，有一个简单的逻辑关系——低库存产生高的现货升水，高企的现货升水吸引铜库存增加。但是本次现货升水在5月中旬开始大幅拉升的过程中，库存并没有增加。6月17日，LME现货对3个月期货升水最高升至284美元/吨，达到1996年以来的最高值。与1996年情况不同的是，当时暂时的升水快速上升都与铜很快地入库相配合，在升水再度上升前会有一段时间的缩小。目前的周期里，库存下降与升水的上升更为一致并且很剧烈，即期升水的持续性远比当时好。
即期升水持续而稳定的高企，在一定程度上使铜更像一种投资工具，而非简单的商品。瑞谷投资金属研究员王智勇曾撰文指出，近年来，流入商品市场的基金不断增加，其中包括了共同基金和退休基金，主要是把商品看作一种类似于股票、债券一样的资产来看待，通过比较其收益和风险关系进行投资。
作为投资工具，买入者当然很看重其风险和收益的对比。买入投资者将从两个方面获得收益，一部分是从铜价上涨中获利，另一部分是从铜价高企的升水中获利。对于基金来说，更加看重从高升水获得稳定的展期收益，因为其买入铜的主要目的是在众多资产类中选择收益和风险，进行资产配置。目前LME铜的现货对3个月期货在200美元/吨左右波动，以3300美元/吨的铜价来计算，买入者将获得超过20%的年收益率(800/3300)，而目前美国联邦利率仅为3.25%。这种情况下，基金仍然坚持其买入铜的策略。正是由于有稳定而且高额的收益存在，去年下半年以来，铜价每次大幅下跌后都会被再度推高。
近期，库存可能增加的传闻，以及美元大幅反弹(美元指数到达90点以上)的因素，使得铜市中的多头调整部分仓位，导致了铜价的下跌。“但是，在库存没有出现持续性增长，高升水没有改变的情况下，展期收益的诱惑是很大的，铜价短期下跌后，很可能再度上涨。”陆祯铭认为，“在今后的几个月中，库存仍将是重要的参考指标。”
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