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近几个交易日来，随着连豆市场的投机资金由近期合约向远期合约的转移，市场走势呈现出近弱远强的态势，相对的主要合约间也呈现近低远高的正向市场排列格局。至周二，A0509与A0511合约间的价差已达60元/吨。近几年来，在连豆市场，在9月合约临近交割月的时候，由于市场正处于新豆上市前的青黄不接时期，期货市场由于受到现货供给紧张及注册仓单偏少等因素的影响，9月合约相对11月合约贴水的现象并不多见，那么目前A0509相对A0511出现贴水的现象是否能为市场买入 A0509抛售 A0511进行跨期套利提供机会呢？
今年第二季度以来，当市场资金在A0509上产生多空对峙的格局的时候，A0509单个合约的持仓一度超过40万手，而国内陈豆销售滞后的局面恰为市场空方组织货源提供了契机。6月份以来，连豆的注册仓单出现了连续增加的现象，至7月1日，连豆的注册仓单达14637张，这较6月初大增了约1万张，显然空方的这一动作是冲着A0509合约上的多头而来的，多方阵营出现恐惧心理，A0509的持仓随之出现下降，价格走势相对疲弱。
但是，在正向市场中，近期合约相对远期合约的贴水是受到持仓成本的制约的，而这一制约因素将会为投资者在市场中进行跨期套利提供了良好机会。正常情况下，连豆9月和11月合约间的持仓成本为(粗算)：交割费8元/吨(两次)；交易费2元/吨(两次)；检验费2元/吨(1次)；仓储费0.5元/吨/天*60=30元/吨(10月31日前0.5元/吨天，10月31日后0.4元/吨天，这里仅为粗略框算之用)；资金利息，按交割细则规定，仓单抵押金额不得超过合约值的80%，因此计算利息的资金需按照合约市值的20%计，9月合约的交割结算价则按3000元/吨计(这里为便于计算仅作粗略框算)，3000*20%*5.58%*2/12=5.58元/吨(年利率5.58%)；增值税60/1.13*13%=6.9元/吨(以价差60元/吨计)。合计持仓费用为53.48元/吨。
由上述计算可以看出，当 A0511和A0509合约间的价差出现大于54元/吨(粗算)的情况时，交易者可以通过买入A0509的同时抛出A0511进行跨期套利交易。这样的套利交易属于在正向市场中的牛市套利，最大特点就是损失有限而获利的潜力巨大，对于可参与交割的现货商来说，这样的套利也是无风险套利：其一，只有价差扩大，此种套利才会出现损失。但是由于远期合约的升水需要受制于两合约间的持仓费用，所以其损失是有限的。此时，现货商可以在承受浮亏的情况下持仓至A0509交割，接下仓单再转抛到A0511合约上去，从而实现赢利出场。
其二，无论市场价格是上升还是下降，当两合约间的价差缩小时，交易者可以免去实物交割及转抛的繁琐程序，而直接在期货市场上进行平仓而获利离场。由于A0509合约正处于当年新豆上市前市场供给相对紧缺的时期，这有可能会使A0509合约在后期市场中出现相对强势的表现，一旦如此，其相对远期合约的升水潜力也是巨大的。
目前，A0509和A0511合约间的价差满足了现货商进行无风险套利交易的条件，但相对于不能参与交割的投资者来说则是属于有风险套利，只是这种风险相对减少了许多，所以，一般投资者入市时仍需要设立止损价位。
另外，现货商在操作上述套利交易的过程中会遇到变量，就是A0509和A0511最后的交割结算价是有所不同的，13%的增值税也就成了一个不确定的因素。
作者：金牛期货 杨文年
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