配额取消后基金看好中国消费 棉价为何彷徨依旧

　　大通期货 文竹

　　在4月下旬棉花还是国际商品期货中基金最为看好的品种之一，基金对棉花的投资热情仅次于黄金和白银。原因是纺织品配额取消后基金看好中国的棉花消费。但在5月底受欧美对我纺织品出口特保设限利空打压，纽约棉花和郑州棉花期价大幅下挫。国际棉花期货价格回到了今年年初的底部区间上沿。之后随着中国需求的恢复和美国政府“Step2棉花补贴方 案”的确立，NYBOT期棉价格强劲回升，基金再度重返棉花市场做多。美盘期价两周时间里从46.55点上涨至52点。在此期间郑棉走势却显得异常沉闷，不但与国内现货价的走高相背离，也不理会国际棉花期货价格的走高。而这一切在上周五的下半场交易中有了改变，郑棉期价当日止跌回升一路走高，而且尾盘还出现了抢盘现象。

　　这是否意味着郑棉期价筑底成功，步入升势呢？从纽约棉花连续走势图上确实有此迹象，长期图表上底部逐次抬高，长期均线系统走平并出现上翘，都是中期看涨的信号。然而上涨的动力将来自哪里。与其他农林产品相比，棉花行情的不确定性是大还是小呢？

　　笔者认为棉花价格上涨的根本动力仍然是来自中国的消费需求，这从美国棉花出口量与基金持仓的联系可以看出来。截至6月23日这一周，美国签约出口陆地棉69333吨，是前一周的两倍，并高于四周平均装运量10%。中国进口量也大幅增加，达到56292吨，是前一周的2.5倍，占当周陆地棉出口总量的81%而截至6月24日，纽约棉花期货投机净多头率为8.6%，较前一周再次大幅增加8.1个百分点。

　　与其他农林期货品种相比，棉花下游行业的消费需求对外依存度要大的多，如服装的出口依存度为71%。出口密集型行业面临的一大问题是，2002年以后中国进口商品价格大幅上升，但出口商品价格未能上涨，甚至就在最近中美纺织品贸易争端开始后，中国的出口商品价格还在下跌。这事实上说明了虽然企业的销售量在不断增加，但整个行业的生存环境却越来越严峻。

　　对包括纺织和服装业在内的出口导向型行业来讲，未来的市场系统风险主要集中于两个方面：人民币升值和高成本时代的挑战。在国内所有期货品种中，人民币如果升值，价格受打击最大的必然是棉花价格，因为纺织行业的出口依存度最高。虽然各方对人民币升值预期极为强烈，但笔者始终认为人民币升值短期内是不会出现的，至少年内升值的可能性极小。这一方面是由国内金融系统坏账率高的现状决定的，另一方面是由于在人民币与美元挂勾的汇率体制下，美元的上涨事实上已经带动了人民币对美元以外的货币的升值，如果美元能够走入上升周期，那么人民币升值的压力将越来越小。

　　由于我国实行的是固定汇率制度，名义汇率与美元挂钩。这样，中美两国国内通货膨胀率的变化就将导致人民币与美元实际购买力的变化。如果中国的通胀率高，美国出口的商品就会相对便宜；如果美国的通胀率高，则中国的出口商品就会相对便宜。在汇率固定不变的情况下，进口成本的增加和国内通胀的提高必然增加出口型企业的成本，加上人民生活水平不断提高导致劳动力成本上升等因素，中国纺织企业将难以继续凭借价格优势抢占市场，高成本时代的挑战，则需要中国经济真正转变增长方式。因此对中国企业来讲，这将比原来经济从短缺走向过剩的挑战还要厉害；而高成本所带来的产业整合和经济增长方式转变才是影响棉花消费和左右棉花价格的最大的不确定因素。