谁来刺破铜市泡沫 隐性库存对市场冲击不能忽视

　　金牛期货 杨晓荣

　　尽管即将进入消费淡季，铜价却持续反季节性上涨，LME3月综合铜一度创出了3435美元(现价更是逼近3700美元)的记录新高。铜价大幅上涨究竟是真实供求的反映还是存在机构操纵？如果真的存在泡沫，那么又是谁在无限地吹大着这一泡沫，最终谁又来刺破泡沫呢？

　　基金是主要推动者

　　CFTC最新公布的COMEX铜持仓结构显示，截至6月21日，基金净多持仓继续增加至22783手。自铜价突破2000美元以来，尽管基金多头持仓增增减减，但基本上维持着净多持仓，即便是在2004年4月美国加息和中国出台宏观调控举措等一系列重大利空消息的大幅下挫阶段也是如此。可以说，基金是牛市行情的始作俑者，也是铜价持续上涨的主要推动者。

　　基金坚持做多的缘由在与全球经济的快速增长及铜市供不应求。尽管05年以来全球经济出现滞涨甚至明显滑坡，但冶炼瓶颈使得精炼铜供应迟迟未能大规模地涌进市场，而且以中国为首的发展中国家对铜的需求仍在稳步增长。库存持续下降为基金不断上演轧空行情创造了良好条件。虽然西方国家铜需求大幅下降，而铜精矿供应充裕促使冶炼费大幅攀升，精炼铜供应也在不断增加，但交易所库存依旧稳步下降迫使现价走势十分强劲，现货对三个月期价升水达200美元以上，迫使空头不断止损离场，从而推动期价保持历史高水位。除此之外，原油价格及黄金价格的大幅上涨暗示商品指数基金在商品市场大举做多的决心，对铜市轧空行情也推波助澜。

　　泡沫确实存在

　　支持铜市存在泡沫的理由是:其一，铜市存在大量隐性库存；其二，期现两市表现背离。尽管LME严格监控铜现货升水急剧放大这一状态，但也暗示并未发现违规操纵证据。不过，荷兰银行和里昂银行均表示铜市场存在操纵，并暗示市场存在10倍于交易所库存的隐性库存，其中最广为人知的传闻是基金乃至智利铜生产商囤积了30万吨。同时现货市场却异常平静，世界最大的电缆生产商Nexans　指出，当前LME的低库存是人为造成的；全球最大的铜生产商——智利国有铜公司副总裁表示，高企的铜价与现货市场状况并不相符，投资者与投机者对铜价造成了很大影响。据部分消费商反映，尽管交易所库存持续下降，但在现货市场上购买铜并不难。

　　由此可知，铜市场确实存在泡沫。首先是全球经济增长持续下滑对铜需求的负面影响越来越明显。据国际铜研究小组(ICSG)的最新统计显示，今年1季度西欧铜消费下降13.8％、日本下降12.9％、美国则下降11.3％，西方国家铜消费整体下降8.8％，全球1季度则下降5.5％。其次，供应量在不断增长。ICSG统计，1季度铜矿产量增长7.3％(24.6万吨)，精炼铜产量则增长4.1％(15.6万吨)，考虑到消费下降了5.5％(23.7万吨)，市场出现39.3万吨的供应过剩。不过，由于2004年全球铜市场供应短缺达到45.2万吨，所以1季度缺口约5.9万吨。因此，铜市正在由供不应求的紧张状况向着供应平衡转化，基本面发生实质性改变已是不争的事实。

　　解铃还需系铃者

　　勿庸置疑，仅以库存增加或减少来判断供求基本面未免过于片面。一来交易所报告库存难免受到机构的操纵；二来报告库存并不代表市场真正的供应量，隐性库存对市场的冲击不能忽视；另外，现价走势与现货市场需求并不总是一致，有时存在相当大差别。在铜市挤仓行情上演如火如荼、市场泡沫被吹得愈来愈大时，投资者必须冷静看到越来越多的不和谐音符:首先，在高油价和美联储持续加息冲击下，全球经济下半年可能继续下滑，对铜消费将产生极大抑制作用。其次，高价位的激励以及冶炼瓶颈的最终打破，铜市产能扩张速度将加快，供应量增加的趋势更加明显。再次，宏观调控导致固定投资增长下降，原材料价格上涨而下游消费产品滞涨使得企业盈利能力下降将制约中国经济增长势头，对“中国因素”的炒作程度将明显下降。最后，中国对钢材行业的调控导致钢材价格大幅下跌，从而对国际船运市场带来极大冲击，促使船运费价格出现较大回落，有利于冶炼成本和国内进口成本的降低，为增加供应创造了条件。其他还包括:隐性库存回流，现货市场需求疲弱，以及LME基本金属市场其它品种价格均掉头向下，特别是处于低库存水平的锡和镍等价格回落幅度明显。品种之间的联动性对孤军深入的铜价上涨必然会产生抑制作用。还需要着重强调的是，美元走强将潜在地制约铜价的上涨。

　　可以说，随着经济环境和市场基本面的不断改变，基金在不断推动铜价刷新历史高点时，也在不断吹大着市场泡沫。目前基金净多持仓量还在稳步增加，持仓量在价格上涨过程中也依旧保持相对较高水位，这表明短期铜价挤仓行情仍在继续，价格不排除再创新高的可能。不过，当越来越多的潜在利空题材最终成为现实，铜市泡沫破灭也就为期不远，毕竟价格向着价值的理性回归是任何造势者都无法阻挡的。20世纪80年代末如此，90年代也如此，住友事件更是如此。可以预言，基金是铜价记录新高的创造者，也必将成为刺破铜市泡沫的始作俑者。