期权交易即将现身于证券市场 为期货保驾护航

　　魏振祥

　　近期呼声甚高的期权交易即将现身于证券市场，证券交易所上周公布的“权证业务管理暂行办法”征求意见稿中，所提及的权证业务就属于期权范畴:如“认购权证”就是“看涨期权、认购期权”，“认沽权证”就是“看跌期权、认沽期权”；“价内权证”就是“实值期权、价内期权”；“行权费用”就是“权利金、期权费”；权证行权时间“在规定期间内 或特定到期日”就是“美式期权或欧式期权”；“当日买进的权证，当日可以卖出”就是允许当日开平仓，只不过频率低一些；“行权价格”就是“执行价格”。不同之处在于期权有很多执行价格，而权证只有一个行权价格。其实，期权越多的执行价格越易分散投资、分散风险。另外，期权涉及的参与面比权证宽一些、灵活性大一些。权证持有人“有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券”，相当于权证持有人只可以做期权买方，而发行人做期权卖方。此前中国银行还推出柜台交易品种“期权宝”“两得宝”，其中“期权宝”是客户做看涨、看跌期权的买方，银行做卖方；“两得宝”是客户做看涨、看跌期权的卖方，银行做买方。二者合起来就是完整的期权。同时，市场期待已久的期货期权也渐行渐近，它不仅可有效回避期货市场套期保值的不足，还可以降低投机风险，提高市场流动性。

　　助推订单农业

　　套期保值交易在订单农业中虽然有效回避了风险，保障了订单的履约。但实际操作中还存在一些问题和顾虑。

　　首先，参与期货交易可能被套，如果有了期权，企业可以通过买进期权(看跌期权)回避价格下跌风险，这样可消除被套风险，因为只要期权一成交就确定了最大风险(即所交权利金)。如03年10月小麦(资讯 论坛)播种前企业与农民签订农业订单时，现价并未上涨，当时卖出来年期货进行保值(如图①位置)，虽然从当时看进行期货交割有利，但10月份以后现货、期货大涨，此时期货头寸就严重被套(如图②位置)，资金不足可能导致被迫平仓。而若买入期权，则不存在被套现象。

　　其次，参与套保就失去了价格上涨所带来了的利润。而若买进看跌期权，期货价格上涨，可以任期权作废，然后以更高价格卖出，这样做既能保值，也可增值。仍以03年10月份后的行情为例，期货上涨后只能被套或斩仓出局(如图②的位置)，而若买入看跌期权，则放弃行使权力，然后在期货市场以更高价格卖出，就可获利更多。

　　再次，现在让农民普遍参与期货套期保值是不现实的，不仅无法承担被套的风险，且单户农民小麦产量也不会超过10吨。有了期权后，农民可以买进看跌期权，价格下跌有保障，价格上涨更有利(如图①做期权，图②更有利)。且郑商所设计的期权是小合约，农民更容易参与，还不用担心交割或被套交割。企业也不用担心，因为期权没有锁定价格，买进看跌期权确定的是最低卖价。

　　最后，订单农业中很少有明确具体价格的，往往写入合同的只是一个幅度价格或百分比，而且也只是来年市场价格的百分比。如果来年价格下跌，订单价格也跟着跌，只是订单价格比非订单价格高一点。而有了期权后，就可以与农民签订具体价格。一方面价格下跌时，期权有保障。这一点虽然期货也能做到，但很少有企业做，因为企业担心价格上涨时农民不履约，即便履约，企业也会亏损(如图②位置，现价上涨超过或接近最初期货卖价①的位置，交割也会亏损)。所以不少企业并未做套期保值，因而影响了订单效果。而期权则不用担心被套，还可以保证价格上涨时带来的利润。因此，有了期权，企业才可以安心做套期保值，真正保障农民利益。

　　此外，粮食企业从事期货经营缺乏资金，据农发行有关规定，粮食企业从事期货经营，只能用企业自有资金，农发行不提供贷款支持，这就制约了粮食企业在期货市场中利用机遇做大做强。但期权倒是很好的办法，因为期权买方不交保证金，所交的权利金又很少，大大低于交易成本。

　　总之，有了期权，可以转移价格风险，提高订单农业履约率，增加农民收入，提高企业效益，加快结构调整，促进农业产业化发展，保证国家粮食安全。

　　给投机上保险

　　期权是期货的配套管理工具，可以从机制上抑制期货市场风险的扩大，促进期货市场平稳发展。期权能够使参与期货交易的投机头寸实现“保险”。期货投机者可依照期货头寸风险的大小、特征，建立相应期权持仓部位，以达到自己愿意承担的风险目标和期望收益。期权交易的魅力还在于其与期货组合出灵活多样的交易策略。这些策略的运用，可增加期货市场的深度、广度和效率。

　　首先，减少散户风险，稳定投资心态。散户是期货市场的中间力量，但也是最弱的力量，经常遭大户逼仓。但利用期权，散户就可游刃有余，因为若无把握就做期权买方，其最大风险只是权利金。其次，减少大户操纵，稳定市场。中国期货市场多次出现操纵市场的行为，最主要在于品种太少或活跃品种太少，以及机制不健全，尤其是缺少期权。期货市场是为保值者避险的，投机者承担了风险，那么投机者风险谁来承担？这就需要利用期权交易来规避。期权交易有不同执行价格，可衍生出几十种策略。操纵期权市场是非常难的，想把期货逼出三个停板更难。因为期货和期权一旦有偏离，就会有大量套利出现。况且，期货多头要逼仓空头，未必知道空头在期权上的部位，期权不像期货的持仓那样透明，因为不可能把每个会员的每个执行价格再分为看涨期权和看跌期权来公布。而在期权市场上操纵停板更是难上加难，因为期权分实值、平值和虚值，不可能都停板，即便都停板也是为套利者送钱。期权上市后，可建立现货、期货与期权价格之间的网状关系，市场自身的对冲交易行为与套利交易力量，将不断监督、促进价格向合理方向运动，并提高市场流动性，有助于抑制单边市风险的出现。

　　此外，期权还有助于加强对市场的监管。目前期货交易所对期货风险的预警只能基于对期货价格、成交量、持仓量、客户资金等信息的实时监控，而对于投资者未来期货风险的判断这一关键因素则无从探察。而期权风险可以通过敏感性指标进行监控，稳定市场。还可增加投资者风险评估手段，因为风险监控不只是关系到监管部门，更涉及到投资者的切身利益。风险监控的手段多了，投资者风险评估的水平提高了，也就降低了监管难度，减少了期货市场的风险度。投资者可以根据敏感性指标对自己的持仓部位进行评估，及时避险。比如，Gamma的绝对值大，表示风险程度高；Gamma的绝对值小，表示风险程度低。再如，Theta是计量时间经过的风险，无论看涨期权或看跌期权，时间的推移都会造成理论价值的下降。这样，无论买方还是卖方，就可以通过指标了解权利金的变化程度。因此，期权通过增加风险监控手段来推动期货市场的发展。

　　总之，期权是对期货交易机制的创新和完善，在期货与期权同时运行情况下，投资者对两个工具的综合运用，有利于实现两者的相互促进和共同活跃。