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金瑞期货 邝波 黄守锋
经过连续大幅拉升后，铜(资讯 论坛)价进入了一个相对平稳的调整期，即便智利7.9级强烈地震也未能给铜价带来多少刺激。从日K线上看，伦铜近几日来多次冲击3300美元，但仅有一天收在3300美元之上，其余几次均以失败告终，3300美元上方压力相当明显。沪铜8月合约上周最后两个交易日收出两根光头光脚阳线并一举将下跌缺口填补，显示出良好的上
涨形态，但周一却高开低走，高位收出一根接近光头的阴线，这直接引发了铜价在周二盘中跳水。近期铜价走势缓和是否意味着挤仓已结束？
低库存是本次挤仓的根源，而LME库存在短期内不会明显改善也意味着挤仓基础还在。LME库存已不足4万吨，接近历史最低纪录。在现货升水高达220/230美元背景下，库存仍未明显增加，反映市场或者是供不应求，或是有人刻意囤积。英国商品研究局(CRU)认为后一种情况的确存在，而某些机构的分析师更是认为“有些铜商和大型避险基金可能持有多达30万吨、价值10亿美元的铜。而他们所持有的这批铜并未存放在期货交易所登记的仓库。”这些猜测都很难找到数据支持。从全球首位电解铜生产国智利的官方数据看，2004年三季度至2005年一季度电解铜的季度产量分别是72.31、75.64和70.96万吨，同期出口量分别是69.83、73.06和71.07万吨，国内消费量分别是2.67、2.29和2.29万吨。通过“产量-出口-国内消费”关系，可以发现三个季度库存变化分别为减少0.19万吨、增加0.29万吨和减少2.4万吨，这说明铜生产商不但没有囤积电解铜，反而还在继续消耗企业库存。当然我们并不排除生产商或贸易商以其他方式囤积电解铜的可能，但这样的做法不但需要大量资金，而要承担很大风险。
从LME持仓结构看，一个月内有2个持仓比例高达5%-10%的多头，两个月内有3个5%-10%的多头，三个月内有2个5%-10%和1个10%-20%的多头，而空头分布要相对分散，一个月和两个月内各有1个5%-10%的空头，3个月内有4个5%-10%的空头。多头更多集中于近期，而空头则集中分布在相对远期，挤仓可能延续至远期。升水结构也告诉我们同样结果，与现货合约临近的铜价明显强于远期合约，二者价格相差7-8美元/天不等，另外三个月内每月第三周的周三价格与其后几个交易日的铜价也相差7-10美元，这种升水结构说明针对近期的挤仓和未来三个月内每个交割日的挤仓还会继续。
由于目前基本面的其他要素和低库存所反映出的市场状况存在矛盾，未来挤仓方式和节奏可能较前期出现改变。低库存基本上反映了供不应求的市场状况，但这种供不应求有很大地域差别。由于升水低及一季度消费不佳导致部分原料订单推迟，欧洲地区电解铜相对紧张。而中国地区贸易条件不断改善，使中国电解铜的供应较前几个月出现明显改善，国内现货升水回落也较快。另外沪铜走势明显弱于伦敦，这也反映出在伦铜挤仓的过程中，国内现货状况并不足以支撑沪铜挤仓行情的出现。就国内电解铜的消费情况看，6、7月份是消费淡季，消费会出现较明显回落，部分空调铜管生产企业会出现停工放假，电线电缆企业的产量也会出现10%-30%的回落。现货供应的好转和消费的季节性回落将制约挤仓的力度和幅度，行情可能会转变为区间震荡，时间换空间的“软逼仓”可能成为多头获利的主要手段。从各合约间的价差结构看，7、8、9合约间仍有约1000元左右的价差，而且在新的保证金制度下(交割月份的第一个交易日起保证金比例为20%；)，留给空头的时间越来越少，时间换空间的“软逼仓”处于更加有利的地位。对多头不利的因素主要是现货升水，如果现货升水较低，例如出现2月下旬至3月中旬的情况，那么隔月价差就会缩小，换月收益不再明显。
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